浅谈恒定混合策略和Uniswap，CPPI策略又如何融入DeFi

作者：Kevin Sekniqi，

编译：洒脱喜

注：原文作者是康奈尔大学博士Kevin Sekniqi，在这篇文章中他使用恒定混合（constant-mix）策略来解释Uniswap的资产池原理，并提出这种策略在具有波动性且均值回归的市场中是有利可图的。此外，他还提到了恒定比例投资组合保险（CPPI）策略，这种策略在差异化（贬值或升值）市场中的表现要优于恒定混合策略（即Uniswap），而两种策略的结合，可能会成为DeFi在未来的一种趋势。

最近在加密Twitter领域出现了一条有趣的推文（现在似乎找不到了），它讨论了Uniswap和无常损失背景下的恒定混合（constant-mix）策略，这是一种众所周知的，简单化的动态投资组合管理技术。

让我惊讶的是，人们似乎并没有意识到恒定混合策略。事实上，自1985年以来，人们就已经知道并使用了恒定混合策略，甚至可能还要早得多。是的，你没看错！从那时起，Perold等人就有关这一话题撰写了很棒的期刊。事实上，这篇文章的一部分就源自那些论文。

在这里，我想花点时间通过Uniswap来讨论投资组合管理策略。

Uniswap的有趣之处在于它不是一家交易所，而人们似乎没有意识到这一点！好吧，至少，交易所的一面是一种二阶效应。实际上，它是一种实现了特定类型动态投资组合管理策略的智能合约，即所谓的恒定混合（constant-mix），这种策略可简单解释为“下跌时买入，上涨时卖出”。这反过来又有了一个凹形的支出结构。我们将很快讨论所有这些。

然而，如果有人坚持认为Uniswap是一家交易所，那么尽快从技术上讲他是对的，但事实上Uniswap只是通过二阶效应而呈现出来的交易所。

这就好比说蛋黄酱可以作为食物一样。是的，食物确实是蛋黄酱的第二个作用，但它的主要目的是作为一种调味品。

而我要在这篇文章中实现的目标，是用最简单的语言来解释每件事，甚至让外行都能理解。很多从事这一行业的人，倾向于重命名几十年来已知的基本事物，包括无常损失（IL）、自动化做市商（AMM）等等，而我们会把这一切写得简单一些。

背景

首先，在这篇文章的其余部分，我将要求你忘记“无常损失”、“自动化做市商”或其他与Uniswap相关的术语。这完全是对已存在事物而进行的重命名，而这会令人感到困惑。

我们将尝试通过恰当的术语来学习这些东西，这样你就可以轻松并独立地阅读金融届的相关文献，而不必依赖于糟糕的加密博客文章……比如说这篇文章。

现在，我们开始吧。为了理解Uniswap为什么会这么做，让我们首先说明我们的目标：我们想了解一位精明的投资者Alice，她如何以最适合其风险状况的方式在股票和现金之间分配资产。当然，做市商行为会在一定程度上告知她的风险状况。

为了简单起见，Alice只能以现金或购买股票的方式来持有资产。换句话说，Alice需要决定如何在这两种资产之间“平衡”和“重新平衡”她的投资组合。这看起来像是Uniswap的一个资产池，我们执行这个简化的限制，因为我们可以通过一个一维变量（即股票价值）来推断Alice资产的总价值。现金保持恒定，如果我们要使用两种资产，比如股票和债券，我们就需要将三维曲面可视化。这不算太糟，但为了让我们更容易理解，你只需考虑一个输入变量x（股票价值）及其与y（以美元计价的总投资组合价值）的关系。这里的所有分析都可以简单地扩展到任意数量的变量。

如果Alice非常厌恶风险，她会选择全部的现金。如果她更喜欢冒险，那么她就会去买股票。不过，请注意，我没有问几个问题，包括“Alice应该买哪些股票？”这是一个与投资组合管理无关的问题。相反，对Alice来说最重要的是“她应该何时买进或卖出股票”以及“卖出多少”。

而在

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