富達報告：比特幣為何不可替代（上）

來源：Fidelity Digital Asset Services

作者：研究總監Chris Kuiper、研究員Jack Neureuter

編譯：Corn、陳一晚風

一旦投資者決定投資數字資產，下一個問題就變成了「哪一種」？當然，作為市值第一大數字資產，比特幣確實是最被認可的，但在生態系統中還有數百甚至數千種其他數字資產。

投資者對比特幣的第一個擔憂是，作為第一個數字資產，它可能會受到競爭對手的創新破壞（如MySpace和Facebook的故事）。圍繞比特幣的另一個常見顧慮是，它是否能提供與新出現的、規模較小的數字資產相同的潛在回報或上升空間。 

在本文中我們提出以下幾個觀點：

• 比特幣最好被被理解為一種貨幣商品，而比特幣的主要投資論點之一是在一個日益數字化的世界中作為價值儲存資產。
• 比特幣與其他任何數字資產都有根本的不同。任何其他數字資產都不可能在比特幣的基礎上進行改進，因為相對於其他數字資產比特幣是最安全、去中心化、健全的數字貨幣，任何 「改進」都必然面臨權衡取捨。
• 比特幣網路的成功與所有其他數字資產網路之間並不一定存在互斥性。相反，數字資產生態系統的其他部分可以滿足不同的需求，或解決比特幣無法解決的其他問題。
• 其他非比特幣項目應該從與比特幣不同的角度進行評估。
• 比特幣應該被視為傳統機構獲取數字資產敞口的切入點。
• 在考慮投資這個數字資產生態系統時，投資者應該持有兩個截然不同的框架。第一個框架考察了比特幣作為一種新興貨幣商品的包容性，第二個框架考慮添加其他具有風險投資性質的數字資產。

比特幣是什麼?

本文本不想對比特幣做太多的詳細解釋，然而，我們確實認為有必要強調一些必要的基礎知識，以了解比特幣如何在數字資產生態系統中保持競爭優勢。

比特幣網路VS比特幣資產

對於那些剛接觸比特幣的人來說，最令人困惑的概念之一是理解「比特幣」這個詞可以指代兩個相關但截然不同的事物，一種是網路或支付系統，另一種是代幣或資產。

比特幣最初只是一個想法，旨在解決創建一個真正的點對點電子現金系統的問題。儘管我們可以在物理世界中使用現金進行交易而不需要中介，但在比特幣被發明之前，數字領域中沒有中介存在是不可能的。這個想法是通過編寫代碼來實現的，因此，只是代碼，比特幣網路是由數百萬台運行相同比特幣軟體的計算機組成的。這段代碼就像一個協議，提供了管理比特幣網路的規則。這個網路運營著一個支付系統，用戶可以發送和接收一個數字代幣，這個數字代幣也稱為比特幣。

比特幣網路與其他網路不兼容

只要遵守核心規則，任何人都可以加入或離開比特幣網路，其中任何試圖改變規則的人，如果沒有得到足夠多的其他參與者的共識，將被排除在網路之外。因此，雖然比特幣的代碼是開源的，可以複製和修改，但這些比特幣的副本或衍生品是完全獨立的網路，與原始比特幣網路不「向後兼容」。此外，比特幣代幣是比特幣網路的原生代幣，不能被移除或傳輸到另一個區塊鏈網路上，這一點的重要性將在本文後面討論網路效應的力量和為什麼我們看到一個網路主導市場時揭示。

為什麼我們認為比特幣最好被理解為一種貨幣商品？

什麼是貨幣？我們認為貨幣是一種允許交換而不是以物易物的工具，縱觀大部分歷史，我們看到人類在不斷迭代尋找著「最佳」的貨幣表現形式。貨幣商品是一種商品，其價值取決於其與其他商品的貿易性，而不是其消費或使用價值。縱觀歷史，被用作貨幣的商品有很多種，如貝殼、珠子、石頭、毛皮和貝殼串珠。這就引出了一個問題，為什麼有些東西會被當作貨幣商品，而有些則不會？經濟學家和歷史學家認為，一種商品擁有的特徵越多，它就越能作為貨幣使用，也就越有可能作為貨幣出現或被接受，具體如下圖所示。

顯然，比特幣擁有許多貨幣的優良品質，結合了黃金的稀缺性和持久性，以及法幣的易用性、存儲和可傳輸性（甚至在法幣的基礎上有所改進）。 

同樣值得注意的是，就像其他貨幣商品一樣，比特幣不是一家公司，它不支付股息，也沒有現金流。因此，與傳統替代品相比，它能更好地實現貨幣商品的特徵。

比特幣的價值是由其可執行的稀缺性驅動的

比特幣最大的特性之一是其稀缺性，比特幣目前1.8%的通脹率與黃金目前的通脹率大致相當，同時與黃金不同的是，比特幣被證明是有限的，因為比特幣永遠只有2100萬個。沒有任何一種數字資產擁有比特幣那樣不可改變的貨幣政策，換句話說，比特幣的貨幣政策可能被認為是最可信的。

但是，比特幣的稀缺性（其2100萬的供應上限）是如何實現的呢？有兩個關鍵特徵支撐著這種可信度，對於理解比特幣的強制供應上限以及為什麼它與其他數字資產不同是必要的。

首先是比特幣的去中心化。沒有任何人、公司或政府可以控制或管理比特幣網路。作為一個運行開源代碼的完全去中心化的網路，網路中的參與者必須遵守管理網路的代碼規則。2100萬的供應上限是寫在最初的比特幣源代碼中的，它至今仍運行在比特幣網路中。

但是，如果網路僅僅是由代碼操作的，那麼這個代碼就不能被改變嗎？是的，除非經過網路參與者（節點操作員）的一致同意，否則這個代碼是不會發生改變的。比特幣供應時間表的改變在理論上可能會發生，但在實際操作中幾乎永遠不會發生。

首先，要達成共識非常困難，因為比特幣的網路和市場參與者非常分散，沒有一個大的「財團」擁有影響力或投票權。更重要的是，該網路的設計具有不改變此供應上限的激勵措施，提高或調整供應上限不符合當前網路參與者的經濟利益，因為這樣做只會增加比特幣的供應，稀釋他們持有比特幣的價值，或者稀釋礦工的挖礦回報。在這裡，我們可以看到博弈論的強大作用，因為協調合作和不改變供應上限符合所有參與者的最佳利益。

第二，比特幣網路是抗審查的。因為沒有個人、公司或政府可以擁有或控制比特幣網路，所以它對審查制度有很大的抵抗力。此外，比特幣網路沒有地理邊界，這使得一個民族國家很難對網路和比特幣核心代碼本身進行控制或監管。

來回顧一下，為什麼我們認為比特幣是一種有價值的貨幣商品？邏輯如下： 

1、貨幣商品是指在其效用或消費價值之外還有價值歸屬的東西，儘管比特幣的支付網路肯定具有效用價值，但人們也將比特幣代幣賦予了貨幣溢價價值。

2、投資者認為比特幣有價值的一個主要原因是它的稀缺性。它的固定供給是它有能力成為價值儲存手段的原因。

3、比特幣的稀缺性是由其去中心化和抗審查的特性所支撐的。

4、這些特徵是硬編碼在比特幣中的，而且幾乎可以肯定永遠不會被改變，因為為比特幣賦予價值並擁有它的那些人沒有動力這樣做。事實上，捍衛比特幣稀缺性和不可篡改性的往往是被激勵的網路參與者。

為什麼我們相信比特幣有潛力成為主要的貨幣商品

投資者可能會同意，比特幣擁有許多成為優秀貨幣的特質，但誰又能說將來只有一種貨幣商品存在呢?

我們不會如此大膽地預測只會有一種貨幣，但我們確實相信，由於網路的強大影響，一種貨幣商品將主導數字資產生態系統。

貨幣網路效應非常強大

許多投資者都熟悉網路效應的力量，即一個特定網路的價值隨著其用戶數量的增加而呈指數級增長，貨幣網路也不例外。它們甚至比其他網路更強大，因為選擇正確貨幣的動機比任何其他網路選擇（如社交網路、電話網路等）都強得多。

如果投資者正在尋找一種數字資產作為貨幣商品，一種有能力作為的資產，那麼他們自然會選擇擁有最大、最安全、去中心化和網路流動性強的數字資產。比特幣作為有史以來第一個真正稀缺的數字資產，獲得了先發優勢，並隨著時間的推移保持了這種優勢。值得注意的是，雖然比特幣的主導地位和其市值在整個數字資產生態系統的百分比已經從100%下降到大約50%，但這不是由於它的規模萎縮造成的，而是因為生態系統的其餘部分在增長。

貨幣網路還具有一種反射性，當人們觀察到其他人加入貨幣網路，就會促使他們也加入，因為他們也想加入他們的同行或商業夥伴所在的網路。隨著PayPal和Venmo等平台的增長速度加快，今天的支付網路可以在較小的規模上觀察到這一點。

在比特幣的例子中，反射性屬性更加明顯，因為它不僅僅包括資產的被動持有者，還包括積極增加網路安全的礦工。隨著越來越多的人相信比特幣具有優越的貨幣屬性，並選擇將他們的財富儲存在其中，需求也隨之增加。這反過來又會導致價格上漲（特別是當供應缺乏彈性或對價格沒有反應時）。隨著更高的價格帶來更高的利潤率，礦商就會受到激勵，增加資本支出和計算能力。比特幣挖礦的計算能力越強，網路的安全性就越高，這反過來又使比特幣資產更具吸引力，再次吸引更多用戶和投資者。

隨著網路的增長和價值的增加，這種網路競爭很可能導致贏家通吃的局面，因為選擇任何其他不佔主導地位的貨幣網路都會導致投資損失。無論他們是否承認，每個希望將價值儲存在貨幣商品中的投資者，都在選擇進入哪種貨幣網路。

任何後續的金錢利益都是比特幣的複製品

「不要重新發明輪子」這句話非常普遍，已經成為陳詞濫調，然而，我們依舊認為這適用於比特幣作為一種數字貨幣商品。輪子的發明代表了一種全新的技術，一旦發明就永遠無法重新發明。同樣，在比特幣發明之前，人類歷史上從未解決過數字稀缺和真正的點對點電子貨幣的問題。解決這個問題不僅僅是一個增量改進，而是一個飛躍，或者說是解開了數字稀缺性如何存在的難題。

由於比特幣是目前去中心化和最安全的貨幣網路（相對於所有其他數字資產而言），一個較新的區塊鏈網路和數字資產如果試圖改進比特幣作為一種貨幣商品，將必然不得不通過犧牲這些屬性中的一個或兩個來區分自己，我們會在下文中更詳細地探討這一想法（區塊鏈不可能三角）。試圖複製比特幣整個代碼的競爭對手也會失敗，因為沒有理由從最大的貨幣網路切換到一個完全相同但規模很小的網路。

林迪效應和比特幣的反脆弱特性

林迪效應，又稱林迪定律，是一種理論，認為一些不易腐爛的東西存活的時間越長，它在未來就越有可能存活，例如，與只運行了一年的百老匯戲劇相比，已經運行了十年的百老匯戲劇更有可能再運行十年。我們相信這同樣適用於比特幣，比特幣每存活一分鐘、一小時、一天和一年，都會增加它在未來繼續存在的機會，因為它獲得了更多的信任，並經受住了更多的衝擊。值得一提的是，這與反脆弱性的特性是相輔相成的，在反脆弱性屬性中，某些東西在每次遭受攻擊或系統處於某種形式的壓力下都會變得更加堅固或強大。

事實上，如果向投資者介紹比特幣的概念，然後要求他列出一份可能導致這一新興技術滅亡的壓力源、攻擊、衝擊或失敗的清單，他們可能會低估比特幣已經承受的所有負面事件，這些事件並沒有被證明是網路的喪鐘。

以下是比特幣遭遇的一些負面事件：

• 由一個或多個匿名人士創建，其真實動機或任何隸屬關係都是未知的
• 一些比特幣代幣已被聯邦調查局（FBI）沒收
• 多個交易所的黑客行
• 已被主要新聞機構和著名投資者、首席執行官等宣布「死亡」數百次
• 在暗網上被用於非法購買
• 經歷了一場關於核心代碼的「內戰」（見區塊大小戰爭一節）
• 價格已經遭受了多次50%以上的縮水，很多都大於80%
• 在多個國家被禁
• 已經被貼上了欺詐、龐氏騙局、投機賭博的標籤
• 仍然是勒索軟體攻擊的主要支付方式
• 經歷了代碼的多次分叉
• 被競爭者複製了數千次

為什麼其他數字資產不太可能取代比特幣成為一種貨幣商品？

或許投資者同意，比特幣是目前數字資產市場上最好的貨幣商品，而且由於網路效應，很可能有一種數字貨幣商品會主導市場。然而，難道就不能創造出比特幣的高級版本或改進版本，並成為主導性的貨幣商品嗎？比特幣的代碼不是開源的嗎？任何人不是都可以複製和改進它嗎？

儘管這在新興的自由市場中是可能的，但我們認為比特幣不太可能被「改進」的數字資產取代，原因有幾個。其中一個最大的原因是，比特幣某一特性的任何改進，比如速度或可擴展性的提高，都會導致另一特性的降低，比如比特幣的去中心化或安全性水平。這種權衡被稱為區塊鏈不可能三角。