Messari：詳解演算法穩定幣項目 Frax 運作機制與發展現狀

作者：Ryan Malden，Messari

原標題：《》

編譯：Web3er Liu，鏈捕手

MakerDAO創建的DAI（與美元1:1錨定）可以說是第一批也是最成功的穩定幣之一。DAI於2017年推出，現已在整個DeFi生態系統中被用於借貸服務，或用於充當項目方的財政儲備代幣。當抵押品被置入MakerDAO協議的智能合約時，DAI就會被鑄造出來。為了增加一層穩定性，MakerDAO要求DAI是超額抵押的，但這使得DAI的資本效率更低。

在2018-2020年，隨著更多用戶和平台採用穩定幣賺取收益，諸多協議利用穩定幣擴展數字產品，DAI、USDT和USDC成為DeFi中較為普遍的穩定幣。但USDC存在固有的中心化風險，它依賴於美元，而MakerDAO的DAI在很大程度上是由USDC作抵押品鑄造的。無論如何，MakerDAO的DAI業務及平台本身的被採用情況，讓業內人士關注穩定幣在Web3生態系統中的必要性和增長潛力。

在FRAX於以太坊主網上線前，即2020年12月21日以前，穩定幣要麼完全由抵押品支持(例如DAI)，要麼完全由演算法支持(沒有抵押品支撐)。Frax Finance於2019年5月首次宣布(當時稱為Decentral Bank)，該項目是一種「部分演算法穩定幣」協議（fractional-algorithmic stablecoin）。該項目由Sam Kazemian、Jason Huan和Travis Moore創建。FRAX旨在成為「世界上第一種去中心化的穩定幣，其供應代幣的一部分有抵押物支撐，一部分由演算法維持穩定。」

FRAX是第一種結合完全抵押（如MakerDAO的DAI）和完全演算法穩定幣設計原則的穩定幣，以創造一種新的可擴展的、去信任化的穩定鏈上貨幣。FRAX與美元1:1錨定，試圖維持1 FRAX = 1美元的匯率。

FRAX的增長令人難忘。2021年第四季度，隨著Frax v2的發布，FRAX獲得了大規模採用及整個DeFi系統的聯動。截至1月25日，Frax項目資金池通過該團隊在2021年第四季度早期推出的AMO（演算法做市程序)，平均每天賺取50萬美元的收入(年化約1.8億美元)。在同一時期，FRAX的供應量從不足5億美元攀升至驚人的26億美元。

理解Frax協議

在初始階段，FRAX 100%由抵押品支撐，這意味著鑄造FRAX代幣只需將抵押品置入鑄造代幣的合約中。目前，Frax正處於使用部分抵押品的階段，這意味著鑄造FRAX需要將適當的抵押品和FXS代幣放入Frax協議中。

雖然該協議旨在接受任何類型的加密貨幣作為抵押品，Frax將主要接受穩定幣，以維持低波動性，促使Frax能夠順利過渡到抵押率更低、演算法採用率更高的階段。隨著FRAX的發展和系統速率的提升，將ETH和BTC等不穩定的代幣納入未來的協議資金池將更容易、更安全。

Frax協議實現了雙代幣系統：穩定幣FRAX和協議治理代幣FXS。雙代幣系統允許FRAX同時得到抵押品和演算法(管理著FXS的銷毀與贖回)的支持。當抵押品和FXS被存入FRAX協議合約時，FRAX將被鑄造，鑄造1枚FRAX所需要的抵押品數量由抵押率決定。Frax協議的抵押率決定了支撐1美元FRAX的抵押品和演算法機制間的比例。

例如，假設抵押率是80%，這意味著1美元的FRAX背後由80%的抵押物支持（如USDC等），20%由管理FXS供應的演算法支持。無論是鑄造還是贖回操作，Frax協議都遵守抵押率，保證每1美元的FRAX背後有1美元的價值擔保。

錨定穩定性是所有穩定幣的關鍵。FRAX通過很深的流動性池維持與美元1:1的匯率。其中，最大的一個流動性池，，在Curve的FRAX3CRV池。截至目前，FRAX3CRV池含有約13億枚FRAX，這種深度的流動性使FRAX能夠以低滑點或無滑點的方式與其他穩定幣進行互換交易。作為Frax v2協議的一部分，Curve AMO通過自動提供過剩的抵押品和FRAX到FRAX3CRV池中，確保FRAX3CRV池的深度充足，進一步提高了FRAX代幣的穩定性（更多細節見下文的AMO部分）。

FRAX/FXS/抵押品價格，是將Uniswap的相關代幣對與Chainlink預言機的ETH/USD價格計算時間加權平均值得出的。Chainlink預言機讓協議可獲取美元兌各類代幣的真實價格，而不只是Uniswap上穩定幣資產池的平均價格。這使得FRAX對美元本身保持穩定，提供更大的彈性，而不僅僅錨定於其他穩定幣的加權平均價格。

Frax是一個基於隨機性的協議，允許市場決定它在長期內的的抵押率。Frax協議不會去預估市場可接受的抵押率，相反，Frax允許抵押率上下浮動，由市場決定將每枚FRAX代幣定價為1美元所需的抵押率。

代幣模型和代幣增值

FXS代幣總供應量初始設定為1億枚。隨著更多FRAX被用於DeFi生態，FXS持有者的資產價值將不斷提升，因為鑄造FRAX需要銷毀FXS（因此減少FXS供應，增加FXS持有者的資產價值）。隨著FXS價值上升，FRAX的價格穩定性也會增加，這為所有借出或借入FRAX進行DeFi交易的人創造了正反饋循環。

Frax協議還允許投資者在Uniswap上建立FRAX/FXS或FXS/ETH池成為流動性提供者，以產生代幣兌換手續費收入。該協議還實現了投票託管（ve）治理代幣機制。這種機制類似於Curve的veCRV治理代幣，Frax協議在此基礎上做了改動（下文有更多介紹）。此外，Frax還開發了一種獨特的協議功能，稱為演算法做市程序，或AMO。這一機制進一步推動了FXS持有者積累收益。

性能升級:veFXS和Frax v2 AMOs

veFXS和cvxFXS

該項目於2020年啟動後不久，FXS持有者就被允許將其FXS代幣鎖倉，以生成veFXS，並獲得特別激勵、治理權和AMO(演算法做市程序)的利潤。Ve機制在幾個DeFi協議中都很流行。FXS持有者有資格鎖倉其FXS代幣長達4年，FXS鎖定時間越長，veFXS持有者獲得的獎勵就越多。但應該注意的是，veFXS代幣不可轉讓。

此外，veFXS持有者還可以參與Frax權重計量系統的使用，影響或指導FXS流入不同的Frax權重器（代幣池）中——這與Curve協議及其權重計量系統的機制類似。veFXS用戶可以將FXS直接用於一個或多個Frax權重器。一旦FXS全部釋放，權重器將轉而影響FRAX穩定幣的通脹率，以繼續獎勵流動性提供者。

最近，Convex與Frax協議合作，進一步調整兩種協議的激勵機制，特別是將veFXS鎖定在CVX協議中。在深入了解這種合作關係之前，理解Convex在DeFi生態系統中的位置是很重要的。

Convex於2021年5月推出，旨在通過其原生代幣CVX創建獲取CRV收益的入口，從而提高CRV激勵，為流動性提供者和利益相關者簡化CRV鎖倉流程。因此，Convex一經推出，就開始積極吸納CRV和veCRV代幣。到2021年夏初，它成為了「Curve War」中最大的veCRV代幣持有者。Curve Finance用CRV代幣獎勵流動性提供者，同時，對該協議的治理權可影響不同代幣池的CRV獎勵。到2021年底，Convex已經確定其主導Curve治理權的大股東地位。

由於Convex是veCRV代幣的主要所有者，DeFi協議開始與Convex建立合作，以此獲得分配給veCRV持有者的Curve協議治理權和相關利益（veCRV持有者決定了Curve上不同代幣池每10天內得到的CRV激勵）。

目前，Frax持有19%的CVX份額，這使得它們在Convex協議中擁有強大的治理權，可以被認為是veCRV治理權的代表，並指導未來的CRV激勵分配。

Frax和Convex的合作給veFXS持有者帶來了額外益處。veFXS持有者可以將其veCVX鎖定在Convex協議中，以換取cvxFXS。此時存入的veFXS將永遠鎖定，操作不可逆。所有的cvxFXS持有者將獲得未來FPI（Frax價格指數）代幣空投獎勵。在未來，將創建cvxFXS/FXS代幣對，以便協議和用戶可以退換cvxFXS。截至目前，cvxFXS的質押和獎勵業務仍在開發中，尚未最終確定。

Frax v2: AMO

Frax v2推出了演算法做市模塊，簡稱AMO。AMO通過自動處理FRAX及其抵押品在DeFi生態系統中的流動，為Frax創造更順暢的運行過程。Frax的AMO根據抵押率，自動將抵押品或FRAX轉移到資本效率高的地方，進一步促進FRAX的增長。Frax已經實施了幾個關鍵的AMO：FXS 1559、Collateral Investor、Curve AMO、Uniswap v3和FRAX lending。

FXS1559 是所有 AMO 必須沿用的協議內規則。 FXS1559 函數可計算 Frax 系統中高出抵押率的超額資產，並用該超額資產回購 FXS 進行銷毀。直到 2021 年 10 月，FXS1559規定，50% 的超額資產將用於購買並銷毀 FXS（通過減少供應量為 FXS 持有者創造收益），50% 直接給予 veFXS 持有者。 2021 年 10 月，Frax 通過了一項提案，將全部的AMO收入和利潤的發放給 veFXS 持有者。這一改變進一步激勵 FXS 持有者將他們的 FXS 鎖定在 Frax 協議以換取 veFXS，而非持有 FXS。

Collateral Investor AMO 將 Frax 資產池中閑置的 USDC 抵押品用於多種 DeFi 協議，例如 Aave、Compound 和 Yearn。該 AMO 將隨著抵押率的變化而自動借出或收回抵押品。隨著抵押率的降低和更多的 FRAX 被演算法支持，Collateral Investor AMO 將自動向上述協議發送抵押品，從而為 veFXS 持有者產生額外的USDC 收益。如果抵押率上升且需要更多抵押品支持 FRAX，Collateral Investor AMO 將反向作用，根據市場計價的保持Frax 所需抵押率，將抵押品回收至 Frax 資產池。自實施以來，Collateral Investor AMO已為 veFXS 持有者賺取 6340 萬美元的利潤。

Curve AMO 將閑置的 USDC 抵押品或新的 FRAX 轉移到Curve的FRAX3CRV 池中，以創造更多流動性並使得 FRAX 與其他穩定幣錨定。 FRAX3CRV 池將收取交易手續費、CRV 和其他 LP 獎勵（通過將 CRV LP 置入 Yearn、StakeDAO 和 Convex協議）。交易費用和 LP 獎勵將用於獎勵 veFXS 持有者，而 CRV 獎勵將用於提升 FRAX3CRV池的流動性獎勵。與Frax的AMO 類似，隨著抵押率的變化，FRAX 及USDC 將被從 FRAX3CRV 池中添加（抵押率降低）或移出（抵押率上升），以確保 FRAX 得到適當比例的抵押品支持。

Uniswap v3 AMO（或稱流動性AMO）通過在Uniswap v3提供流動性使FRAX和閑置抵押品發揮作用，為其他穩定幣的交易或兌換FRAX提供流動性。由於AMO能夠進入Uniswap v3的任何LP池，並針對其鑄造FRAX，因此Uniswap v3 AMO可擴展至其他穩定幣，及Uniswap v3上其他更不穩定的抵押品。AMO提供的流動性所產生的交易費用可被收回以獎勵veFXS持有人。與其他AMO一樣，隨著抵押率的變化，FRAX和抵押品可以從它在Uniswap v3上的LP位置被添加或收回。

FRAX Lending AMO 允許將 FRAX 置入 Aave 等代幣借貸市場，允許任何人通過支付利息而非基礎的鑄造機制來獲取 FRAX。在這些協議中提供的抵押物將支持 FRAX。這裡使用的機制與 Maker 的 D3M 功能非常相似，其中，DAI 供應量根據當前的借貸需求在借貸市場進行擴張或緊縮。FRAX Lending AMO 會產生風險，因為 FRAX 由其他協議持有的抵押品支持，但該協議能夠通過控制直接進入借貸市場的代幣量來緩解這種風險。

在這些 AMO 中，Collateral Investor AMO 為 Frax Finance 帶來了大部分利潤。如下圖所示，自 2021 年 10 月實施以來，抵押品投資者已經累積產生價值約 7500 萬美元的利潤。

目前，還有其他 AMO 正在準備中，比如Collateral Hedge（抵押品對沖）和 Tornado Cash 的集成。 這些AMO做市程序也將遵循所有 AMO 必須遵守的相同原則。隨著 FRAX 在更多 DeFi 協議中被採用為穩定幣，AMO 可能會繼續更新迭代。

市場概況

Frax Finance 運行於穩定幣市場，該市場主要由 USDC 和 USDT 等法幣支持的穩定幣主導。演算法性質的穩定幣最近出現了巨大的增長，特別是 FRAX，其市值自 2021 年 10 月以來增長了近 530%。這種趨勢可能會持續下去，因為更為廣泛的生態系統需要穩定幣流動性以匹配其規模增長，而 FRAX 等演算法穩定幣可以利用它們的自動做市程序 AMO 填補這一空缺。

然而，FRAX 並不是唯一一種打算在DeFi 領域擴張供應量的演算法穩定幣。 FEI 和 UST 等穩定幣最近都出現了快速增長，UST 的市值徘徊在 106億美元左右，而 FEI 在過去一個季度（2021 年第四季度）的市值增長了約 50%。穩定幣正在以驚人的速度發展和增長，比如Fei 和 Rari 協議的合併，通過此次合併，Fei 將尋求利用 Rari 的借貸市場將其穩定幣 FEI 進一步整合到 DeFi 系統中。

關於演算法穩定幣，市場不太可能達到「贏家通吃」的狀態。隨著整個穩定幣市場和 DeFi 產品的發展，Frax 和其他類似的穩定幣協議可能會保持共同增長。從系統的角度來看，FRAX 在保持錨定方面做得非常出色，並展示了演算法穩定幣的強大效率。現在，其供應量已經增長並且存在很深的FRAX 流動性，似乎需要一場災難性的（生態系統範圍的）事件才可能破壞它，而FRAX 以及其他穩健的穩定幣都存在這種風險。

路線圖和其他夥伴關係

多鏈宇宙

Frax 旨在跨多鏈進行互操作，每個鏈都沒有封閉的 Frax 生態。出於這個原因，該協議有一個橋接系統，允許它在多鏈間維持緊密的聯繫和可替代性。重要的是，AMO 功能和 FRAX 計量系統可以部署在不同的鏈上，從而允許 FRAX 擴展到新的市場和鏈上。

正如 Frax 團隊所說：「Frax 協議是一個多鏈協議，在所有的智能合約上都具備全局狀態一致性。 FRAX + FXS 代幣是跨所有網路的單一發行版本。」每個區塊鏈都有一個規範的 FRAX 和一個規範的 FXS 合約，稱為「FRAX」和「FXS」。這些代幣是 AMO 控制器擴張或緊縮的，用戶可以鑄造或贖回。

FPI：Frax 價格指數代幣

2022 年 1 月 1 日，Sam Kazemian在推特上表示，Frax 團隊一直在研究 Frax 價格指數代幣 (FPI)，這將使DApp能夠將 FPI 作為與演算法穩定幣掛鉤的資產。目前，FPI項目尚未被透露太多信息，但是，cvxFXS 持有者將獲得 FPI 空投獎勵。

其他的近期合作夥伴：OlympusDAO 和 Ondo Finance

還有其他的合作夥伴，例如 OlympusDAO 和 Frax Finance (OHM <> FRAX) 之間的代幣交換，以「進一步激勵團隊合作」。 OlympusDAO 團隊一直在積極構建一個充滿 DeFi 代幣和穩定幣的金庫，並可綁定到他們的 OHM 代幣。這使得 OlympusDAO 能夠為協議擁有的流動性創建一個完整市場。

最近的另一個合作夥伴是 Ondo Finance 。這種合作關係旨在創造一種產品，Ondo 將其稱為「Frax-as-a-Service」或 FaaS。這個想法是，一個新協議將能夠將他們的原生代幣存入 Ondo 保險庫，Frax 和 Ondo 將把存入協議的資產與等量的 FRAX 相匹配，從而創建一個流動性對。這使協議能夠立即為其代幣提供流動性，供用戶和協議置入或撤出資金，而無需設置流動性挖礦程序。作為參與方，Frax Finance 將獲得其提供的流動性的 5%年化收益。

總結

Frax允許市場確定1美元FRAX應匹配的抵押率，隨著對FRAX需求量增加，veFXS持有者將通過AMO做市獲得回報和利潤，充分利用閑置的抵押品。雖然FRAX和Web3金融領域內的任何代幣都有風險，但Frax協議的分數演算法的穩定幣創新實驗，已被證明是一種難以置信的創新。

擁有多種不同設計原理的穩定幣（DAI、FRAX、MIM、UST等）是對加密貨幣和Web3生態系統的一種增值，因為它削弱了區塊鏈生態系統內的風險。FRAX和FXS基於長期的思維和願景，將FRAX整合到關鍵的DeFi協議。FRAX新穎的分數演算法穩定幣設計允許資本效率高的穩定幣被創建並被配置，隨著整個市場的持續擴張，FRAX應該有能力進一步實現增長。