超級君：從業務邏輯出發，看空市場上許多正在「死去」的 DeFi 協議

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首先，若按刻舟求劍的魔咒，比特幣減半第二年，市場轉熊。類似2014年、2018年，全年陰跌，回溯K線，準確來講是一月之後。若還是這一個規律，那麼2022年市場，也是不容樂觀的年頭。懷著最壞的打算，去展望2022，更有種向死而生的坦蕩和淡定，希翼念念迴響的合力，驅使我們喜歡的品種和賽道，大威天龍，衝破魔咒，衝破陰雲密布，迎接曙光，探索和賦予上漲的動力。

一、比特幣

明年，即將新增320000多個比特幣，這部分拋壓的消化，現在除了囤幣愛好者，那麼明年的延續，還會有如Microstrategy這樣的上市公司（持有12萬5000個比特幣），如薩瓦爾多這樣的小國，2021年完成了從0到1的過程，我們期待2022年延續，在這個減半周期，完成從1到10，即10個Microstrategy這樣購買力的公司，10個薩瓦爾多這樣影響力的小國家，進入比特幣市場。

二、以太坊

明年第二季度，是eth2.0上線的時間，合併。這將是以太坊進入新一階段的開始，我知道很多人對此非常期待。然而，對這樣市場利好期望集中的時間點，我總是有種瑟瑟發抖，刻舟求劍的魔咒不斷讓我想起2018年6月1日EOS的上線，直接帶崩整個市場向下震蕩。從籌碼拋壓學來講，比較清晰，因為現在eth2.0質押里鎖定了近1000w個eth，現在兌換回來是不容易的（如binance上的beth–eth），有損兌換且流動性不足，讓兌換者是消極的，但在eth2.0上線後，直接可以1:1的兌換，我們要考慮到籌碼拋壓的問題，即到時候會有多少質押的eth會釋放出來，對市場的影響如何，補充一下，當時eth2.0開始質押的時候，eth的價格是600美金。

至於以太坊的利好方面，市場上到處是答案，2021年是以太坊高速發展的一年，期待2022年延續這種發展速度（尤其是L2的飛翼），能夠抵抗和消化可能存在的eth2.0時間點的籌碼拋壓。

三、L2

這是一個非常確定的市場，即2022年以太坊L2將獲得長足的發展，不管是已經上線的Arbitrum（已完全開放），還是半上線的Optimism（僅白名單接入公鏈），還是1/3上線的zkSync，抑或其他方案，總之2022年將是L2從新公鏈們的熱度中奪回市場份額的年份。

dydx正在啟發其他dapp，利用Starkware打造專屬於自己的L2，這也是一個可行的方案。

L2的發展，利好eth和eth上的原生defi代幣（如uni等），一定程度上利空「僅能降低手續費」的新公鏈們。即使是今日，不少新公鏈，面對Arbitrum，優勢僅僅是有代幣，有補貼，然而補貼來的生態其實是脆弱的。

四、新公鏈

公鏈賽道，在可見的年份里，都是最熱門最有想像力的賽道，所以這一賽道的創新和湧現不會停息。2022年即將產生更多的新公鏈，同時也會有很多新公鏈正在死去，現在而言，很多新公鏈的生態都非常脆弱，DEX+LEND+GAMEFI+NFT這一套不斷重複造輪子，然而穿透來看，這一套存在的邏輯，是有人願意為這些鏈上代幣買單，願意hold或farm，不少新公鏈的玩法已經是一邊在binance賣公鏈代幣，一邊回購鏈上dex和lend的代幣，但這個是一個負和的事情，無法持續。當然，也有意外，比如ron……反向操作之，先賣axs和slp，來補貼ron，這種意外，在於這個鏈的生態，先有dapp，再去搞鏈。而其他鏈的先後順序是先有鏈代幣，上線binance，然後再搞defi生態。

說到底，現在新公鏈們的湧現，還在於以太坊生態還不夠龐大，若隨著時間發展，以太坊生態足夠龐大，龐大到創業者意識到「呃，再去做一個新公鏈很無聊」，就像移動互聯網行業，手機系統一樣，無人願意再創造一個安卓系統，更願意在安卓或蘋果系統上做app。當然龐大的手機系統都有兩個，公鏈也不會只有以太坊一個。

新公鏈創造者，可能會轉向cosmos或dot生態，從「單獨做一個公鏈太Tm難了」到「到一個生態里做鏈吧」。就我個人而言，對新公鏈的期待，屬於抽象的渴望，具體的拒絕。

五、Defi

這是一個比較確定的市場，進入defi的錢，一直在持續加速，總體tvl的浮動，只是裡面代幣（如btc和eth的價格浮動），而實際上外部資金（穩定幣），尤其是第四季度起機構資金的進入，一直很迅猛。2021年初160億美金，2021年末1100億美金。

2020年，我們為tvl突破10億美金的defi協議歡呼；2021年，已經有5個defi協議的tvl突破了百億美金；2022年，大膽點，看能不能在2022年年末出現一個TVL突破1000億美金的defi協議。

defi依然是一個公鏈發展最重要的領域，若我主觀劃分，defi80%不過分，其他gamefi+nft+web3.0+元宇宙等等之和佔20%則足足夠。

拆分各個賽道，DEX和LEND依然是最大的龍頭，代幣價值也得到市場認可，同時，對於許多新公鏈而言，公鏈代幣和dex代幣、lend代幣是三位一體的，三者背後的開發團隊也是一起的，一個正確的公式是，其團隊一邊在binance市場出售「TVL越來越高的新公鏈夢想」的公鏈代幣，得到資金後，一邊去接盤持續不斷被挖礦出來拋壓的dex代幣和lend代幣。

對於個體捕獲defi里的紅利，我一向的做法是挖提賣，或許現在可以細化為：1.對於有補貼的公鏈挖提賣，如；2.對於沒有代幣補貼的defi協議，還在不斷增長的協議，可以配置一點代幣，我現在主要是uni，當然現在uni的問題有兩個：1.團隊和投資人的籌碼釋放，11月份釋放了一批；2.目前還沒賦能uni代幣。不過我想uniswap依然佔據了以太坊鏈77%的交易份額，這個是在它沒有任何補貼的情況下，其他鏈也沒有去，其他鏈的dex大多數也是用uni的代碼，uniswap團隊既然發了uni代幣，始終要考慮賦能這件事，比如大膽點設想，若和cake一樣，拿出LP手續費的萬分之五回購uni代幣，那將是一個打開格局的想像。

這裡延伸一下，講講我對「共識推動和業務推動」兩種投資的看法。雖然整個市場是一個共識事業，即大家看好這個賽道，就踴躍去購買這個賽道，押注賽道各個協議的代幣，共識的推動，會短期拉動漲幅，但也會讓人容易忽視業務推動的邏輯。

但從長期來看，還是要思考這個代幣賦能的事情，則這個代幣拿著能做什麼，有什麼收益，賽道或協議好起來後，如何從業務方面把紅利傳遞到代幣身上。不管是nft、gamefi、defi、去中心化存儲、web3.0或元宇宙等等，未來業務收入很重要，業務收入是各個錢包地址和協議之間摩擦產生的手續費，如dex的lp手續費、lend的息差、gamefi的收入、nft的銷售額、去中心化存儲的費用收入、web3.0的傭金、元宇宙賣地的費用等。比如我一直很看好arweave，去中心化存儲，目前各種defi協議、nft、web3.0項目都會選擇它作為數據存儲，但真實里arweave的收入非常少，前段時間有人統計過一個月整個協議收入只有幾萬u，而其目前的流通市值是20億美金，從業務推動來講，不是我建倉的選擇。目前所有的協議里，手續費最多的還是dex協議，高頻純粹的摩擦，比如小狐狸錢包的swap就靠著「空投」的預期，每天幾十萬u的收入，其次是lend協議。至於web3.0，協議的收入很難，比如mirror，目前做得比較好的寫作平台，若期待它靠摩擦的手續費來傳遞給代幣，這真的是一件很難的事情。

現在各種defi協議的排行榜，都是採取mcap/tvl的排行，即協議代幣的總市值/協議上鎖倉的總市值，現在看來這個比率還是比較粗糙。更科學的應該是：協議代幣的總市值/每日協議上產生的手續費收入*365天，這類似股票市場的PE值（市盈率）。

業務推動這一樸實的邏輯，在冷萃還沒流行，但我相信會流行起來的，投資每一個協議代幣的時候，會看它的基本面，會看它的前景，也會看它的協議代幣的總市值/每日協議上產生的手續費收入*365天。

基於此，我看空目前市場上很多正在死去的defi協議代幣，拿yfii舉例，目前其市值1億美金，然而其tvl100w美金，協議手續費收入幾乎略微不計。類似yfii的還有很多協議，其實已經死去，但只因為上線了中心化交易所，普通投資者不明所以，還在持有或購買。2022年，或許交易所都會下架這類死去的協議。

六、NFT

區塊鏈最出圈的領域，外部體育、娛樂明星大流量正在流入，但作為個體來講，暫時沒想到確定性比較大的盈利模式。不深入了解，不敢BB。

七、GameFI

和NFT一樣，暫時沒想到確定性比較大的盈利模式。不深入了解，不敢BB。

八、DAO

因事情而聚而DAO，協議盈利後賦能代幣，選擇這樣的DAO，其實每一個defi協議都是一個DAO；僅僅因為人而聚而DAO，可以去貢獻力量，對於代幣暫時保持觀察。

八、Web3.0

不要去買代幣，去建設，去貢獻力量獲取代幣。

如上，對於其他領域，如nft、gamefi、dao、web3.0、元宇宙等。我只想說，以終為始的思想是長期守住財富的要則，不過對於個體而言，在每一次簇擁的技術浪潮中，不管是泡沫或有可能發展出科技樹新分支，也可以採取最適合自己的戰術獲取紅利，若暫時沒有找到適合的戰術，可以先閑置保持觀察。 

自覺不曾偷懶於舊歲，故而也無從振奮於新春。

諸位，新年快樂，我們2022年共同進步。