Messari：dYdX 如何通過永續合約走上巔峰？

來源：Messari

作者：Messari Hub 分析師

編譯：Amy Liu

去中心化衍生品交易平台dYdX 第2層協議上線後六個月就在日交易量上超過了 Coinbase，僅通過提供四種資產的永續合約就實現了這一壯舉。如今，dYdX是加密貨幣中流動性最強的交易所之一，並擴展到目前可用的 28 個市場之外，在永續合約上加倍投入。

一家只有少數市場的非託管、去中心化的交易所是如何擊敗擁有大量市場的更成熟、完全中心化的交易所的呢？

對於以太坊擴展解決方案，您必須從三個所需屬性中選擇兩個：去中心化、可組合性或性能（以每秒事務處理量、延遲、gas 費為標準）。可組合性要求您與 EVM 兼容，以便其他基於 EVM 的 Dapp 可以與您互操作。性能要求您要麼減少驗證器的數量（因此需要去中心化），要麼採用「ZK」技術，這些技術目前與 EVM 不兼容。去中心化要求您選擇Rollup解決方案。因此，每一種選擇都需要權衡一種屬性來實現另一種屬性。

大規模的擴展工作始於 Binance Smart Chain (BSC)，緊隨其後的是 Polygon、xDAI 等。這些平台以高速和低 gas 費運行與以太坊兼容的側鏈。從本質上講，這些鏈使用委託權益證明機制來減少保護網路的驗證器數量，從而能夠更快地達成共識。在 BSC 中，有 21 個列入白名單的驗證器在他們所謂的「權益證明」機制下。 Polygon 在標準 DPOS 模型中使用了 100 個驗證器。

dYdX 選擇了性能和去中心化，而不是可組合性。dYdX 由 Starkware 的 StarkEx 平台提供支持。所有代碼都是根據 dYdX 的需要定製的，並在可能的範圍內進行了優化。然而，作為一個真正的Rollup，這意味著你仍然可以完全去中心化。為了實現這一點，代碼必須用一種名為 Cairo 的 ZK 特定語言編寫，並且不能在像 Optimistic Rollups 這樣的 EVM 環境中運行。

永續掉期是一種類似於期貨的衍生產品，旨在追蹤標的資產的價格。它是一種合成資產。它利用定期「融資」計劃將其價格與標的資產的現貨價格掛鉤。由 BitMEX 首次推出，基於經濟學家Robert Shiller提出的永續期貨，它們是當今加密貨幣中最受歡迎的衍生品類型。

它們是如何工作的？

期貨合約是在未來以特定價格買賣資產的合約，永續合約只是使用基於價格指數的激勵措施來跟蹤資產的價格，無需實際履行合約或持有標的資產。

與任何期貨合約一樣，您可以持有多頭或空頭頭寸。為了讓您能夠為工具定價，dYdX 顯示了兩個參考價格：

從多個交易所 API 匯總的指數價格，在鏈下進行管理，以防止更新延遲和滑點。

一個完全去中心化的預言機價格，使用多個鏈上預言機進行聚合。該價格用於計算保證金和清算的抵押品。

在 dYdX 上，每小時都會將多頭和空頭的價格與指數價格進行比較。因此，每隔一個小時，那些錯誤估計價格的人就會『資助』對方。這本質上是一種強大的機制，可以使永續合約的價格與現貨價格保持同步，因為任何差異對交易員來說都意味著套利機會。

像期貨一樣，這些工具可以通過槓桿進行交易。

這種機制最初是由Robert Shiller提出的，旨在提高非流動性市場的效率。由於 CEX 和現在的 DEX（如 dYdX）的交易量和速度，今天的永續市場比去中心化的現貨市場更具流動性和活躍性。此外，由於這些是合成資產，因此交易量可能比標的資產的實際流通流動性所能提供的要多得多。這些期貨的交易量基本上僅受未平倉合約的限制。因此，標的資產的參考價格實際上是由永續市場決定的，而不是今天的現貨市場。

加密衍生品市場今年扭轉了現貨市場的交易量，這一趨勢只會增加。

dYdX 在持倉量方面迅速攀升。dYdX目前只支持28個市場，而Binance提供90多個市場。

鑒於永續合約的複雜性，這不是一個普通散戶交易者的市場。交叉保證金需要複雜的風險管理，而融資利率、利率和保費的細節使其成為專業人士的遊戲。

dYdX 約有4.5萬名存款人，其中大部分是專業交易員、機構交易員和做市商。與任何流動性市場一樣，大部分交易量是由活躍的做市商推動的。

從這份月度快照可以看出，大部分成交量是由大約10家做市商推動的，占成交量的近90%。

DYDX代幣

交易量的爆炸性增長不僅得益於第2層協議提供的高性能dYdX，還得益於DYDX代幣的推出。

DYDX 代幣由 dYdX 基金會推出，而不是 dYdX 交易所，後者是一家營利性公司。該公司正在努力將交易所的所有方面都去中心化，並將協議的完全控制權轉移給基金會。

您可以通過抵押 USDC 在 DYDX 中獲得獎勵

dYdX 有一個流動資金池，社區認可的流動性提供者利用它在 dYdX 上做市。這些製造商從資金池中借款，如果他們的餘額低於每個時期的分配額，他們必須歸還這些資金。通過在這些池中質押 USDC，用戶可以獲得 DYDX。 dYdX 也有一個 USDC 安全池作為保險基金，它向抵押者提供 DYDX 代幣。

您可以通過交易獎勵賺取DYDX

交易獎勵根據一個公式分配給所有交易者，該計劃旨在提高第2層協議的使用率，增加流動性和活躍度。

您可以使用 DYDX 來管理 dYdX

DYDX 持有者有權提出修改協議的提案並對其進行投票。重要的提案已經通過，值得注意的是三箭資本CEO朱蘇的提案。鑒於金融體系中不斷增長的流動性，該提議旨在減少做市商的激勵措施。最近，另一項允許恢復安全模塊 DIP 3 的提案獲得通過。第一個提案已經頒布，這表明 dYdX 上的代幣持有者治理正在發揮作用。

dYdX 與永續協議

永續協議建立在 xDAI 側鏈上，是另一種高性能、非託管的永續掉期交易協議。與 dYdX 的中央限價訂單簿模型形成鮮明對比的是，永續協議利用了他們所謂的 vAMM——一種智能合約驅動的交易系統，不需要交易對手即可完成交易，就像 Uniswap 的 AMM。但與 Uniswap 不同的是，由於永續合約是合成的，因此不需要將標的資產保存在池中。 vAMM 的設計選擇也意味著與 dYdX 不同，在執行交易時存在價格滑點，並且與 dYdX 相比吞吐量略低。然而，當交易對手被清算時，沒有自動去槓桿化的優勢。與 dYdX 類似，所有交易均以 USDC 結算，交易不收取 gas 費用。

本質上，dYdX 專註於性能和與中心化交易所的平價，而永續協議則專註於通過其 vAMM 保證流動性，而不依賴於做市商。這增加了永續協議的使用案例，例如私人市場。將 dYdX 與其進行比較主要是為了強調這樣一個事實，即這是一個仍在探索中的大型設計空間，所涉及的眾多選擇和權衡可能會使項目走上不同的道路。到目前為止，這些設計選擇似乎都偏向在交易量方面佔主導地位的 dYdX。

dYdX的採用率和交易量正呈陡峭的上升曲線。要實現成為「最大」交易所的目標，他們還有很長的路要走，但肯定是有希望的。他們現在的重點是增加市場數量，同時保持對永續合約的高度關注，並完成向完全去中心化的過渡。