你有認真想過嗎？下一波加密熊市會是什麼樣子

作者：Jason Choi，The Spartan Group普通合伙人 / 加密行業早期投資者

2017年，加密貨幣的牛市熱潮由1C0引發，當時這個加密周期有個最大特點，就是：散戶資金入場的速度很快，但離場的速度也很快。經歷了一年的假性復甦和低點後，所有剩餘的資本都已消耗殆盡。

想必大家都知道三年前發生了什麼，比特幣貶值幅度超過 80% 。事實上，2018 年加密市場大幅縮水與牛市中常見的短期調整有很大不同，因為在之後的整整一年裡，整個加密貨幣行業都呈現出下降趨勢，並且在最低點停留了近 4 個月。至於除比特幣之外的其它加密貨幣，大多數都下跌了 90% 以上，其中不少到現在還沒有恢復元氣。

周圍許多人都習慣於認為，我們投資組合中的「某個資產」將會在短期內嚴重縮水，然後將面臨多年的下跌。但我不能說——儘管在每一輪周期中，熊市總是不可避免地會到來，但我確實覺得，下一次熊市會和以往有所不同。

許多人會從宏觀發展的角度和美聯儲量化寬鬆政策的角度去分析市場，坦率地說，在這方面，我其實認為自己沒有資格發表看法。不過，如果拋開這一點，我覺得導致這次加密行業大幅震蕩的一些內在因素的確與以往不同，主要有三個方面：

1. 資金量

2. 參與者類型

3. 加密行業的發展

首先是資金量，這次熊市到來的時候，最讓人感到不可意思的是，加密行業吸引到的資金規模之大令人震驚。雖然從總體上來看，加密貨幣市值自上次攀上高峰以來上漲了 4 倍，但我認為目前正在尋求在加密行業投資的資本規模至少是上個市場峰值的 10-20 倍，甚至可能更多。

其次，讓我們看看這次市場參與者類型有什麼變化——不僅僅是幣安，還有許多管理著數十億美元的風險投資基金、交易資產管理公司都在向加密貨幣領域投入資金。 

假如你認為 2017 年加密貨幣吸納的資金量已經很大——那麼看看2021 年年初至今的資金量吧，相比之下，2017年真的算是相形見絀了。

坦率地說，如今加密市場的機遇已顯著增加。與遲遲沒有發展的Layer 1 相比，如今通過DeFi 協議存入的資金規模已經達到了3000億美元（而2017 年這個數字為…… 0 美元）。

2018 年 5 月之前，加密社區已經花費了大約 2300 萬美元購買「加密貓」 CryptoKitties，這是作為一種以NFT形式發布的「數字貓」。那麼現在加密遊戲行業狀況如何呢？讓我們來看一個小例子，NFT/P2E 行業中的遊戲公會 YGG，如今它控制著的資產規模已經超過 8 億美元。 

毫不誇張地說，加密貨幣的大眾接受度和採用度越來越高，但與此同時，加密領域裡存在的風險也已經達到了千億級別。 

從目前加密領域的估值水平來看，即使是最激進的投資者也開始意識到風險/回報率越來越不成正比。實際上，我們已經發現加密領域的投資活動開始逐漸減少，隨之而來的就是：這一領域開始了新一輪估值——這或許就是「熊市」開始的徵兆吧。

當投資活動消失時，大眾的信心也隨之消失。由於整個加密行業僅僅依託於代幣價格（並沒有構建多少可以實用的產品），這也註定了加密市場多年以來的反反覆復。

然而，隨著許多「奉獻資本」準備躍躍欲試、以及行業重心開始清晰顯露出來……我認為在下一波熊市裡，比特幣的下降幅度也許會比較小，同時加密貨幣之間的相關性將會顯著降低。

當你的NFT價值開始縮水時，熊市可能已經來了！我們不應該把加密看做是個單一資產類別，你會發現，加密資產類別正變得越來越奇怪，因為熊市和牛市似乎在同步發生，兩者之間的界限也變得模糊不清，在成熟資本和有競爭力的量化基金主導下，加密市場牛市和熊市呈現出兩極分化的狀況，市場相關性也正在逐漸弱化。

舉個例子，當「邊玩邊賺」（Play to Earn）商業模式風靡一時的時候，DeFi 行業早期經歷了長達一年的熊市，通過以下通證漲跌數據就能一目了然地看到趨勢變化（註：這些代幣漲幅均基於 ETH 交易對）：

1、「邊玩邊賺」（Play to Earn）類資產漲幅示例：$AXS +4242%；$YGG +192%；$ILV +896%。

2、DeFi 類資產跌幅示例：$SUSHi -80%；$SNX -90%；$CREAM -98%。

最後想說的是，熊市其實與行業本身無關，在過去一年，去中心化金融行業已經持續下跌了 80% ，與之相比，到今年5月份為止，比特幣經歷了連續兩個月的50%的下跌，這一現象可能預示著下一個加密熊市的到來。

簡單來說，我認為在不久的將來整個加密市場範圍內的熊市狀態就會結束，迎來復甦，這是由於資本會逐漸意識到，除了繼續投資外，別無他法。不過，一旦資本開始流向其他領域（即便時間很短），加密行業就會重新洗牌。

值得一提的是，我的一些朋友在非加密市場領域的經驗比我豐富得多，他們普遍認為，圍繞當前「資產購買遞減率」（tapering rates）這個主題，網路上肯定還會出現更多、更精準的評論，歡迎大家對我的觀點進行指正。