觀點：GBTC 長期負溢價或是受華爾街影響

撰文：Ian Wu，來自 Jsquare 研究院

GBTC 目前的溢價情況

GBTC 為灰度 (Grayscale) 旗下連接華爾街金融市場的合規比特幣信託，它的溢價率一度成為華爾街資本對於比特幣喜好程度的晴雨表，成為加密市場中分析師和投資人員日常關心的指標之一。

截止 7 月 31 日 GBTC 的二級溢價率為-5.99%，自 2021 年 2 月 23 日 GBTC 開始了至今長達約 5 個月的負溢價周期，期間最大負溢價率-21.23% 出現在 5 月 13 日。（圖 1）

圖 1，數據引用 

如圖 1 可見 2 月開始負溢價逐漸增大，到 5 月時負溢價達到最大，後負溢價逐漸震蕩回歸。7 月下旬負溢價出現加速回歸。

圖 2 中觀察 GBTC 解鎖情況，紅框中 7 月中後旬區域是今年最大規模密集二級解鎖時期。可見單純分析 GBTC 二級解鎖流通後的供給增加使得負溢價擴大並不能解釋今日 7 月後期如圖 1 展現出的二級負溢價的減少。

圖 2，數據引用 

對比目前規模最大的合規比特幣現貨交易所 Coinbase 現價和 GBTC 二級 OTC 價格可以發現，比特幣現貨價格在二月後持續震蕩走高直至四月中旬達到歷史最高位，而 GBTC 二級 OTC 價格二月便到達其歷史最高位，此後來回震蕩再未能超越二月歷史最高位。 可見 GBTC 市場二月後並沒有像現貨市場所表現的需求強勁一路走高，反而顯示出需求不足。相對於現貨提前表現出供大於求的情況。 由此可見 GBTC 並不是完全跟隨著現貨市場，那到底 GBTC 是受到什麼影響呢？

圖三，Tradingview GBTC OTC 市場報價和 Coinbase 現貨報價

GBTC 美股投資者分析

截止 7 月 31 日查閱 GBTC 的持有機構中發現，ARK 和 KINETICS 是目前佔比最大的兩家機構，列表發現了神秘的羅斯柴爾德家族的影子 (Rothschild Investment Corp)，但未能在主要持倉人名單中查詢到之前持倉佔比巨大的 Three Arrows Capital 相關名字的公司：

，

上圖列表中可以看到最大的兩個公共基金持有者為 ARK Next Generation Internet ETF ($ARKW) 和 Kinetics Internet Fund ($WWWFX), 接來下將依次分析這兩家最具代表性共同基金 /ETF。

$ARKW – 美股大名鼎鼎「木頭姐」Cathie Wood 旗下的名為方舟下一代互聯網的 ETF 主要配置如下：

雅虎財經 

可見 $ARKW 配置權重佔比首位是為特斯拉 ($TSLA)，主要成分為科技類納斯達克上市公司和 GBTC，且 Coinbase 股票進入其前十配置。

$WWWFX 前 9 個主要佔比的成分：

引用雅虎財經 

Kinetics 是一家很早涉及比特幣，主要針對抗通脹資產的美股資產配置公司，旗下有多隻配置 GBTC 的公共基金，其最近發布了可在美股交易所交易的通脹收益 ETF $INFL 。如上圖可見 $WWWFX 除了配置佔比最大的是一家土地管理信託公司外，其他主要為加密行業相關公司 GBTC、Galaxy、OTC Markets 和納斯達克上市的知名科技公司。 (備註：OTC Markets 為 GBTC 和加密資產指數信託 Bitwise10 的 OTC 交易平台母公司)

在查閱了這兩個最具代表性的共同基金及其資產配置信息後從中發現：

• 皆為前瞻性科技類 ETF
• 大部分股票資產跟納斯達克指數成分重疊。
• 其中包含的部分科技上市公司持有比特幣或創始 /CEO 公開表示對比特幣友好。 例 : 特斯拉創始人埃隆·馬斯克曾公開表示他本人和其公司都持有比特幣。推特 CEO Jack Dorsey 曾多次表示出對比特幣的興趣。

納斯達克指數成分和 $ARKW，$WWWFX 成分有大量交集，且後兩者直接包含 GBTC，並且納斯達克指數中包含很多成分的公司持有比特幣或者比特幣友好。那麼在此做一個大膽的預測：假定 $TSLA $GBTC 和納斯達克指數（大型科技類指數）之間存在極強的相關性。

於是筆者來驗證這三者歷史數據，可見在 2 月底到 5 月初期間納斯達克，特斯拉和 GBTC 確實表現出非常相似的同漲跌的情況。正是在本文開篇部分所提到的 GBTC 負溢價偏離現貨價格的情況。

據此回望 2021 年第一季度末的納斯達克出現高位大規模調整時相關聯的前瞻性科技類 ETF 被市場大量拋售或止盈，使得 GBTC 可能也因為被配置的原因被售出，最終在 GBTC 2 月到 5 月間 OTC 市場表現出供大於求，大幅度的負溢價。

比特幣 ETF 未來分析和影響

在上述的 GBTC 持有者追蹤分析可見，未來傳統金融機構大規模參與的主要方式將會將會由更多的 ETF / 共同基金，被動指數等基金公司將比特幣編製到其成分中。由於傳統基金成分主要以股票，債券和現金等形式，所以基金對於比特幣持有和直接管理有著非常大的障礙，顯而易見的是配置類似 GBTC 追蹤比特幣的 ETF 和信託將會是基金最好的選擇。

基金機構配置比特幣信託或 ETF 需求特點為：

• 美股合規性。
• 操作便利性，二級市場深度。
• 更低管理費用。

操作便利性來說 ETF 可以在主要交易所交易且在贖回和兌換上遠勝於信託，但美股目前尚未批複 ETF，GBTC 是目前美股二級流動最好的可供基金配置的比特幣資產。

GBTC/ 納斯達克綜合指數相關性

圖中可見對比 GBTC 和納斯達克指數，明顯表現出 2020 年初後正關大於負相關，而 2020 年之前表現出未有明確相關性。

方舟 ETF、Kinetics、羅斯柴爾德等前瞻性華爾街機構的已參與其中，未來隨著比特幣市值規模的增長，會有更多的基金參與配置。而比特幣 ETF 和信託將會是比特幣橋接華爾街大體量資金的重要樞紐。可見這巨大的蛋糕將吸引著資本和新的公司參與其中相互競爭，更低的管理費用，更靈活的操作便利性和更好的二級深度在未來都將會得到改善。目前部分國家如加拿大已率先批准了比特幣 ETF，在資本面前美股比特幣 ETF 的到來將只會是時間問題。