DeFi將保持市場效率低下？這六個來源你不可不知

在過去兩年中，去中心化金融 (DeFi) 已成為對加密投資者和交易者最具吸引力的場所之一。不成比例的高收益率、不對稱的套利機會，以及似乎永無止境的新協議浪潮，為DeFi領域創造了源源不斷的利潤豐厚的機會。我們討論了DeFi中的一些alpha機會。

這些機會的不對稱與DeFi等新興市場的低效率直接相關。DeFi支持者的主要觀點是，隨著市場變得更有效率，DeFi中的alpha機會可能會消失。該論點似乎與歷史上大多數金融市場的行為一致，但它會如何在DeFi中發揮作用？DeFi能否成為一個有效的市場？

嘗試回答這些問題的一個好方法是了解資本市場效率的基本原理，並將這些基本原理映射到DeFi領域。關於市場效率的理論有著豐富的歷史，涉及一些非常豐富多彩的特徵。

有效市場假說

量化金融市場效率動態的想法已經存在了幾個世紀。1863年，法國股票經紀人Jules Regnault觀察到，證券的價格偏差與時間的平方根成正比。換句話說，您持有證券的時間越長，您因價格變化而面臨的贏或輸的風險就越大。

在市場效率思想的演變過程中，一位相對不為人知的英雄是法國數學家Louis Bachelier，他以現代統計學之父而聞名。在他的一些著作中，Bachelier推斷「金融市場上投機者的數學期望接近於零」。許多這些想法都遠遠超前於他們的時代，並且在有效市場理論的背景下近一個世紀後被重新發現。

在1950年代，經濟學家Milton Friedman和Paul Samuelson的工作使有關資本市場效率的一些想法得到了發展。特別是Samuelson，他是Bachelier工作及其適用於股票市場的重要推動者。天才數學家Benoit Mandelbrot也涉足了市場效率模型，並挑戰了一些關於股票價格分布的普遍看法。

20世紀下半葉初期的研究將我們帶到了金融市場效率方面最重要的論文。1970年，Eugene F. Fama發表了《有效資本市場：理論和實證研究綜述》，其中他將有效市場定義為「價格總是「充分反映」可用信息的市場…..」這是我們所知道的有效市場假說（EMH）的精髓。

在本文中，Fama提出了三種有效市場的類型：(i) 強形式；(ii) 半強形式；(iii) 弱基於公開和非公開信息在資產價格中的計算方式。Fama論文的另一個重要貢獻是著名的「聯合假設問題」，從本質上講，EMH不能被完全檢驗或拒絕。為了解釋這一點，讓我們假設加密貨幣是一個受EMH原則約束的有效市場。假設我們有一個資產定價模型，表明以太坊的價格一個月應該是4000美元。然後以太坊的價格暴漲到5000美元，這與資產定價模型有很大的偏差。聯合假設問題表明我們永遠無法確定是市場效率低下還是資產定價模型錯誤。換句話說，我們無法完全證明異常價格是市場效率低下的結果，還是最初用於為資產定價的模型中的缺陷。

數十年來，EMH在經濟學家和市場專家之間一直存在分歧。當然，新市場更容易出現效率低下的跡象，因此挑戰了EMH 的一些原則。這當然是DeFi的情況。

DeFi市場效率低下的六個來源

1、海量信息不對稱：沒有什麼比內部人士和普通投資者之間的信息不對稱更能導致金融市場效率低下的了。就DeFi而言，與使用協議的投資者比使用協議項目關係密切的人更容易地獲取信息。更早地獲取新的流動性池、治理變更或協議修改等信息可能會在DeFi市場中獲得顯著優勢。

讓我們以自動做市商(AMM)協議為例，該協議即將推出一些新資金池以提高特定代幣的流動性。獲得這方面的信息，可以讓內部人士做好準備，在資金池啟動時提供流動性，從而獲得很大一部分回報。

2、不斷發展的協議生態系統：傳統資本市場在一個已經建立了幾十年的基礎設施上運行，而DeFi則建立在不斷變化的格局之上。以DeFi協議形式出現的新金融原語每周都會推出。在增長階段，這些協議本來就效率低下，而這些低效率的影響將通過DeFi領域的其他領域起到了連鎖反應。例如，一種新的演算法穩定幣可能會定期偏離其掛鉤價值，從而創造套利機會。

3、治理變化：治理提案會定期改變DeFi協議的行為，導致市場效率低下。這種動態對於DeFi來說是非常獨特的，在傳統資本市場中沒有明確的等價物。從激勵機制的變化到對特定協議行為的更大幅度修改，DeFi治理是市場效率低下的常見根源。一個明顯的例子可能是一個治理提案，它改變了AMM中不同流動性池的長度和權重，從而導致具有更好激勵的資金池產生更高的收益率。

4、協議攻擊：到目前為止，黑客和安全攻擊可以被視為DeFi生態系統的固有元素。新協議經常被利用，在市場上造成流動性缺口，可以在不同的交易中加以利用。從這個角度來看，安全攻擊實際上是DeFi效率低下的一個根源，這在其他金融市場中是獨一無二的。

5、CeFi的影響：CeFi（中心化金融）和DeFi之間的二分法是加密貨幣中最獨特的動態之一，並且可以被視為市場效率低下的根源。發生在中心化交易所的事件會在DeFi市場產生連鎖反應，反之亦然，為套利創造了常規機會。一個典型的例子可能是中心化場所中給定DeFi治理代幣的交易活動增加，這可能導致價格上漲並轉化為相應DeFi協議中的獎勵增加。

6、支離破碎的生態系統：由於有大量不同的協議，DeFi的支離破碎很難緩解。大量加密資產在高度多樣化的協議中交易，這些協議沒有被整合，將產生價格錯配和這些協議之間的常規套利機會。隨著DeFi的持續增長，這種去中心化程度可能會增加，從而在整合之前導致更高的市場效率低下，從而產生相反的效果。

一個有效低效的市場

傳統的市場智慧告訴我們，DeFi的未來是成為一個相對高效的市場。我們應該期待協議和區塊鏈的整合，收益率和流動性挖礦計劃的收縮以及整個生態系統中更透明的信息流。然而，上一節中討論的一些因素使得通往有效市場的道路遠非微不足道。DeFi仍然是一個非常新興的市場，尚未被主流投資者廣泛採用。

這些變數表明，在可預見的未來，DeFi的低效率可能會繼續存在。DeFi效率低下的一些原因是生態系統的固有特徵，而不是市場動態的副產品。過渡到有效的市場動態需要的不僅僅是DeFi生態系統的自然增長。也許我們都同意DeFi將成為一個效率低下的市場。