輿論與監管雙重施壓，加密貨幣高倍槓桿退場

原文標題：《高倍槓桿退場進行時 | 鏈捕手》

撰文：Richard Lee

高倍槓桿似乎正在加密市場中退潮。

7 月 25 日，FTX 創始人 SBF 在推特宣布 FTX 取消高倍槓桿產品，並將槓桿倍數限制在 20 倍。次日，幣安創始人趙長鵬也在推特表示，幣安期貨合約已將新用戶可使用的槓桿倍數調整為最高 20 倍，而這一上限未來幾周內也將應用於所有用戶。

SBF 在推特表示，清算交易僅占 FTX 上不到百分之一的交易量，且 FTX 上的清算不是導致波動的主要因素，但他認同高槓桿（>20 倍）並不健康，且並非加密生態系統的重要組成部分，凡事都有限度」。

業界普遍認為，兩大頭部加密貨幣交易所的動向或是為應對愈發嚴峻的監管態勢。

目前，幣安、FTX、火幣等頭部衍生品交易所都已經做出下調槓桿率的舉措，這或許會導致部分用戶流失。但對於加密市場而言，這些舉措釋放了更負責任、合規化的積極信號，有利於加密市場的健康有序發展。

槓桿是如何被 「抬高」的？

長期以來，加密貨幣交易所都處於監管灰色地位，市場投機傾向強烈，這也使得許多加密貨幣交易所將期貨合約交易作為重點產品，在惡性競爭下不斷以高槓桿率吸引用戶、擴大交易量，從早期的 20 倍一路攀升至如今最高 150 倍。

2016 年 5 月，衍生品交易所 BitMEX 宣布上線比特幣 100 倍槓桿永續合約，這是加密領域首次將期貨合約槓桿抬高到百倍倍數。BitMEX 在多年內都是加密衍生品交易量最高的交易所。

「有些人提供類似類型的產品，專註於墮落的賭徒，也就是比特幣的零售交易者。」BitMEX 創始人 Arthur Hayes 說，「那我們為什麼不這樣做呢？」

2018 年 12 月，OKEx 宣布推出 BTC 永續合約產品並支持最高 100 倍槓桿，隨著其合約產品獲得大量流量與利潤，FTX、幣安與火幣與相繼入場。

2019 年 4 月，FTX 交易所正式上線，同時將最高杠杠倍數象徵性上調為 101 倍，成為當時行業槓桿倍數最高的交易所，此後上線的 BTC、ETH、HT 等幣種均支持該倍數。

2019 年 10 月，幣安合約平台宣布 BTC 期貨合約支持最高 125 倍的杠杠倍數，行業的杠杠倍數上線進一步抬升。

針對當時的外界質疑，幣安 CEO 趙長鵬推特回應稱：「不是每個功能都是為了大眾所設計的，有些功能雖然不會被所有人喜歡，但是對於特定群體卻存在著高度的需求。如果不喜歡或不需要的話就請不要用，作為一個平台，我們必須通過提供選擇來保持競爭力。」

火幣與 OKEx 緊隨其後。2020 年 3 月，火幣宣布推出永續合約產品並支持最高 125 倍槓桿。2020 年 9 月，OKEx 宣布合約產品全線支持 BTC 最高 125x 槓桿倍數，其他幣種最高 75x 槓桿倍數。

此外，部分二三線交易所甚至還將槓桿倍數推至 150 倍。2020 年 6 月，由 Coinbase 投資的衍生品交易所 Blade 宣布其合約產品的槓桿可達到 150 倍。今年 2 月，BitWell 也宣布推出永續合約產品，最高槓桿倍數可達 150 倍。

隨著加密市場槓桿率越來越高，行情波動明顯時針對多頭或空頭合約的連環清算容易引發市場更大規模的下跌，導致加密市場的波動性也在持續放大。在 2020 年的 312 行情以及今年的 519 行情中，市場槓桿率過高都被認為是行情行情劇烈下滑的主要原因之一。

「3 月 12 日，當比特幣價格從 7900 美元暴跌至 3600 美元時（跌幅超過 50％），僅 BitMEX 上就清算了價值 10 億美元的多頭合約。」加密分析師 Joseph Young 在回顧 312 行情時表示，「真正的問題發生在比特幣價格跌破 5000 美元的時候。這一次價格暴跌程度之劇，幾乎讓 BitMEX 的委託賬本被清空了。」

BlockTower Capital 的執行合伙人 Ari Paul 也表示，當比特幣的價格跌破 4800 美元時，投資者沒有選擇拋售。拋壓主要來自 BitMEX 和大額清算，之後才轉化成了賣單。

由此，槓桿率過高被認為是加密市場的最大系統性風險之一，由此導致的市場操縱、波動性過大、投資利益保護不到位等批評也揮之不去，一定程度上影響了加密貨幣被傳統金融市場進一步接受。

「我並不是說這會導致下一次金融危機。」監管衍生品交易的美國商品期貨交易委員會前主席 Timothy Massad 對《紐約時報》說，「但這會不會是巴西扇動翅膀、在德克薩斯州掀起龍捲風的蝴蝶？」

輿論與監管雙重施壓

過去幾年，衍生品交易高槓桿率下的受害者屢見不鮮。

2019 年 6 月 5 日，加密市場分析機構比特易創始人惠軼自縊身亡，其去世前幾日曾在微信群透露自己用 10 個 BTC 開了 100 倍槓桿的空單。在此之前，也以 20 倍槓桿、600 個 BTC 做空。其後行情走高，外界傳聞其因不堪 100 倍槓桿爆倉而選擇棄世。儘管死因眾說紛紜，但據其生前好友說法，槓桿爆倉引發的巨額虧損至少可能是「壓倒駱駝的最後一根稻草」。

近幾年，「夫妻炒比特幣虧 2000 萬，殺女兒後攜屍跳海自殺」、「海南火幣大廈樓前維權者絡繹不絕」等散戶因槓桿爆倉發生巨額損失的消息，不時見諸社會新聞。

而在今年的 519 行情中，各大交易所累計爆倉金額超過 400 億元。由於高槓桿對投資者的巨大傷害，多國金融監管部門都對加密衍生品持高壓打擊態度，但限於加密貨幣交易所難以監管的特性，各類高槓桿衍生品一直都在各國灰色地帶運行。

隨著今年以來加密市場行情走高，越來越多新用戶入場，各國監管機構進一步強化了針對加密市場的監管態度與機制，主力輿論界的批評也聲勢漸起。

先是在 5 月 19 日，國務院金融穩定發展委員會發布消息要求嚴打比特幣挖礦和交易行為，「堅決防範個體風險向社會領域傳遞」。此後，多家媒體對此發表評論文章與調查報道。

5 月 24 日，新華社旗下子刊經濟參考報標題為《整治虛擬貨幣炒作亂象刻不容緩》的文章，其中提到「不少投資者妄圖一夜暴富，交易槓桿通常放大到 5 倍甚至更高，在價格波動較大的情況下，投資者交易風險巨大。」

5 月 29 日，新華社發表標題為《百倍槓桿，瘋狂的「冷萃」帶來「暴富」還是「爆倉」》的文章，其中提到多個投資者進行杠杠交易後的爆倉案例，並指出高槓桿下的爆倉，眾多投資者兩手空空血本無歸，虛擬貨幣交易平台卻在其中穩賺收益。

受前述事件影響，多家國內加密衍生品交易平台都開始很嚴格限制槓桿產品的使用群體以及最高槓桿率。

5 月 25 日，火幣宣布為保護投資者利益，暫停開通中國大陸新用戶期貨合約、槓桿、交易所交易產品 (ETP) 等服務。同時，大量既有用戶的最高槓桿率也被下調至 5 倍。

同日，一線衍生品交易所 Bybit 宣布將限制大陸 IP 用戶訪問 API 介面。此外，加密衍生品交易所 XMEX、BBX 等相繼宣布停止運營。

進入 6 月，日本、英國、義大利、泰國等近 10 個國家監管部門則針對幣安未經許可提供衍生品交易服務發出警告。在這樣的背景下，頭部衍生品交易所幣安與 FTX 方才決定下調槓桿率，向監管部門與外界質疑做出一定妥協。

儘管全球各國針對加密市場的監管步入深水區，但由於加密市場難以受監管的特質，這些監管警告與打擊或許只對 FTX、幣安這些志在合規化的交易所具有實際效果，更多的交易所仍然遊離於監管之外、鮮有作為，例如 OKEx、Bybit、MXEC 等交易所仍然支持最高 100 倍乃至 125 倍的合約槓桿。

槓桿合約是任何成熟金融市場的重要組成部分，但過度高的槓桿不是。如何處理用戶需求、平台利益以及社會責任之間的關係，將是加密衍生品交易平台們需要面對的長期命題。