如何理解自動做市商中的價格衝擊

來源 | research.paradigm.xyz

作者 | Hasu

每天有成千上萬的人第一次使用去中心化。然而，的特性通常會讓新手措手不及，即使是那些熟悉傳統市場的用戶。結果就是交易者的資金流向套利者和搶跑者，導致其操作受到預期之外的影響。

在宏觀層面上，我們可以將每筆交易的成本分解為幾個部分：

• 價格衝擊
• 中間費或交易費
• 滑點
• 底層區塊鏈的交易費

這篇關於自動做市商 (AMM) 的文章將作為本系列的引介，並討論第一種也是最關鍵的成本：價格衝擊。讀者將了解到：

流動性池是什麼？

大多數去中心化交易所的流動性池代表了不同的交易對，例如 /WBTC。不同於在訂單簿中匹配買賣方的方式，這些流動性池作為自動做市商 (AMM, automated market maker) 存在。

流動性池是一個，其中儲存了兩種或以上的代幣，並且允許任何人在其中進行存款和提款操作，但是受到特定規則的約束。

其中的一條規則就是恆定乘積公式 x * y = k，x 和 y 代表 A, B 兩種代幣的儲備。為了取出一定數量的代幣 A，用戶必須要存入成比數量的代幣 B 以維持恆定的 K 值 (註：每次交易的費用會導致 K 值略微升高)。

AMM 如何定價？

根據恆定乘積公式可得，使用代幣 B 儲備量除以代幣 A 儲備量可以簡單得到代幣 A 的價格 (price_token_A = reserve_token_B / reserve token_A)。

表1: 不同的 AMM 公式會產生不同的價格曲線。假設 Uniswap v2 流動性池有 15 個 Y 代幣時，它只會為邊際 Y 代幣支付 0.1 個 X 代幣。但是當只有 2.5 個 Y 代幣時，它會支付 4.0 個 X 代幣。其他價格曲線旨在將更多流動性集中在某個價格 (例如穩定幣為 1.0)。來源：Curve 白皮書

舉個真實的例子，在撰寫本文時 Uniswap 的 ETH/WBTC 交易池中有 2,700 WBTC 和 86,000 ETH。該儲備率意味著 ETH 當時的市場價格為 2,700 / 86,000 = 0.0314 WBTC。

至關重要的是，AMM 不會隨著其他市場的變動而更新此價格市場價格只會隨著池中代幣儲備率的變化而變化，當有人在其中進行交易時就會產生變化。

舉個例子，如果 Binance 中的 ETH 價格跌至 0.0310 WBTC 會發生什麼？這意味著 Uniswap LP 目前正在以溢價購買 ETH，從而創造了套利機會。套利者在 Binance 上購買「便宜」的 ETH，然後在 Uniswap 上出售以獲利。他們會一直這樣做，直到 Uniswap ETH 單位價格變成 0.0310 WBTC (與 Binance 相同)，他們無法再通過賣出 ETH 獲利。在我們上面的示例中，這會發生在以 17.2 WBTC 的價格向交易池出售 550 ETH 後 (為簡單起見，忽略費用和 gas)。

因此，即使 AMM 不會根據現實世界的信息更新其價格，由於持續的套利，交易者仍然可以預期 AMM 的報價會密切跟進全球市場價格。

價格衝擊是什麼？

雖然我們學習了如何根據兩種代幣儲備比率計算當前市場價格，但該市場價格僅代表 AMM 想要的邊際代幣價格。然而在實踐中，交易者通常會一次性買賣許多代幣，每單位代幣的成本都比前一個高。

當前市場價格與預期成交價之間的差距就是價格衝擊 (price impact)。

價格衝擊是以下兩個因素作用的結果：

• 你交易量的規模在流動性池中的佔比；
• 流動性池採用的交易規則 (例如恆定乘積公式)。

表2 : 不同訂單規模下的平均成交價 (左 y 軸) 和價格衝擊 (右 y 軸) 對比圖。這兩個參數都隨著訂單規模增大而增加。隨著訂單規模在流動性池規模中的佔比增加，成交價相對市場價格會高出更多。

表3: 在 Uniswap v2 上不同規模的流動性池中進行 10 WBTC 的賣單後，平均成交價 (左 y 軸) 和價格衝擊 (右 y 軸) 的對比圖。流動性池規模指的是交易池中兩種資產儲備量的總價值。10 WBTC 的賣單在不同流動性池中的佔比分別為 0.19%、1.85% 和 18.52%。因此根據經驗，你的訂單的價格衝擊約為該訂單規模在流動性池中佔比的兩倍。

如何最小化價格衝擊？

正如我們之前提到的，價格衝擊在交易總執行成本中占很大一部分。以下是一些能夠將價格衝擊最小化的簡單策略：

找到深度最好的市場到目前為止，我們已經確定價格衝擊取決於交易規模在流動性池或市場規模中的佔比。因此，我們希望找到在某個價格區間流動性最好的交易池，以使成交價儘可能接近市場價格。Coingecko 上的市場深度表是一個不錯的切入點。

表4: 市場價格差異 2% 內的 UNI 交易對流動性排序。注意 Uniswap 和 Bitfinex 價差的差異。來源：Coingecko

關注 DeFi 以外的市場

注意交易費即使是流動性最好的自動做市商交易也明顯存在 0.3% 的價格衝擊

去中心化或即時流動性溢價

分散交易

直接交易的成本不一定更低廉中間貨幣

使用去中心化交易所聚合器

表5：用 ETH 買入 10 個 (3200 美元)、50 個 (1.6 萬美元)、100 個(3.2 萬美元) 和 200 個 (6.4 萬美元) AAVE 的最佳策略。交易規模越大，交易路徑就會包含越多交易所，避免對單個流動性池造成過大的影響。來源: 1inch