如何理解自动做市商中的价格冲击

来源 | research.paradigm.xyz

作者 | Hasu

每天有成千上万的人第一次使用去中心化。然而，的特性通常会让新手措手不及，即使是那些熟悉传统市场的用户。结果就是交易者的资金流向套利者和抢跑者，导致其操作受到预期之外的影响。

在宏观层面上，我们可以将每笔交易的成本分解为几个部分：

• 价格冲击
• 中间费或交易费
• 滑点
• 底层区块链的交易费

这篇关于自动做市商 (AMM) 的文章将作为本系列的引介，并讨论第一种也是最关键的成本：价格冲击。读者将了解到：

流动性池是什么？

大多数去中心化交易所的流动性池代表了不同的交易对，例如 /WBTC。不同于在订单簿中匹配买卖方的方式，这些流动性池作为自动做市商 (AMM, automated market maker) 存在。

流动性池是一个，其中储存了两种或以上的代币，并且允许任何人在其中进行存款和提款操作，但是受到特定规则的约束。

其中的一条规则就是恒定乘积公式 x * y = k，x 和 y 代表 A, B 两种代币的储备。为了取出一定数量的代币 A，用户必须要存入成比数量的代币 B 以维持恒定的 K 值 (注：每次交易的费用会导致 K 值略微升高)。

AMM 如何定价？

根据恒定乘积公式可得，使用代币 B 储备量除以代币 A 储备量可以简单得到代币 A 的价格 (price_token_A = reserve_token_B / reserve token_A)。

表1: 不同的 AMM 公式会产生不同的价格曲线。假设 Uniswap v2 流动性池有 15 个 Y 代币时，它只会为边际 Y 代币支付 0.1 个 X 代币。但是当只有 2.5 个 Y 代币时，它会支付 4.0 个 X 代币。其他价格曲线旨在将更多流动性集中在某个价格 (例如稳定币为 1.0)。来源：Curve 白皮书

举个真实的例子，在撰写本文时 Uniswap 的 ETH/WBTC 交易池中有 2,700 WBTC 和 86,000 ETH。该储备率意味着 ETH 当时的市场价格为 2,700 / 86,000 = 0.0314 WBTC。

至关重要的是，AMM 不会随着其他市场的变动而更新此价格市场价格只会随着池中代币储备率的变化而变化，当有人在其中进行交易时就会产生变化。

举个例子，如果 Binance 中的 ETH 价格跌至 0.0310 WBTC 会发生什么？这意味着 Uniswap LP 目前正在以溢价购买 ETH，从而创造了套利机会。套利者在 Binance 上购买“便宜”的 ETH，然后在 Uniswap 上出售以获利。他们会一直这样做，直到 Uniswap ETH 单位价格变成 0.0310 WBTC (与 Binance 相同)，他们无法再通过卖出 ETH 获利。在我们上面的示例中，这会发生在以 17.2 WBTC 的价格向交易池出售 550 ETH 后 (为简单起见，忽略费用和 gas)。

因此，即使 AMM 不会根据现实世界的信息更新其价格，由于持续的套利，交易者仍然可以预期 AMM 的报价会密切跟进全球市场价格。

价格冲击是什么？

虽然我们学习了如何根据两种代币储备比率计算当前市场价格，但该市场价格仅代表 AMM 想要的边际代币价格。然而在实践中，交易者通常会一次性买卖许多代币，每单位代币的成本都比前一个高。

当前市场价格与预期成交价之间的差距就是价格冲击 (price impact)。

价格冲击是以下两个因素作用的结果：

• 你交易量的规模在流动性池中的占比；
• 流动性池采用的交易规则 (例如恒定乘积公式)。

表2 : 不同订单规模下的平均成交价 (左 y 轴) 和价格冲击 (右 y 轴) 对比图。这两个参数都随着订单规模增大而增加。随着订单规模在流动性池规模中的占比增加，成交价相对市场价格会高出更多。

表3: 在 Uniswap v2 上不同规模的流动性池中进行 10 WBTC 的卖单后，平均成交价 (左 y 轴) 和价格冲击 (右 y 轴) 的对比图。流动性池规模指的是交易池中两种资产储备量的总价值。10 WBTC 的卖单在不同流动性池中的占比分别为 0.19%、1.85% 和 18.52%。因此根据经验，你的订单的价格冲击约为该订单规模在流动性池中占比的两倍。

如何最小化价格冲击？

正如我们之前提到的，价格冲击在交易总执行成本中占很大一部分。以下是一些能够将价格冲击最小化的简单策略：

找到深度最好的市场到目前为止，我们已经确定价格冲击取决于交易规模在流动性池或市场规模中的占比。因此，我们希望找到在某个价格区间流动性最好的交易池，以使成交价尽可能接近市场价格。Coingecko 上的市场深度表是一个不错的切入点。

表4: 市场价格差异 2% 内的 UNI 交易对流动性排序。注意 Uniswap 和 Bitfinex 价差的差异。来源：Coingecko

关注 DeFi 以外的市场

注意交易费即使是流动性最好的自动做市商交易也明显存在 0.3% 的价格冲击

去中心化或即时流动性溢价

分散交易

直接交易的成本不一定更低廉中间货币

使用去中心化交易所聚合器

表5：用 ETH 买入 10 个 (3200 美元)、50 个 (1.6 万美元)、100 个(3.2 万美元) 和 200 个 (6.4 万美元) AAVE 的最佳策略。交易规模越大，交易路径就会包含越多交易所，避免对单个流动性池造成过大的影响。来源: 1inch