鏈下穩定幣與其催生的加密資產泡沫風險

To the moon!

這是任何一個加密資產愛好者，都會告訴你關於加密資產的未來前景。

然而當前情況所示，如果穩定幣造成的一些短期問題沒有得到永久解決，加密資產可能真的會成為在月球上使用的貨幣。

隨著穩定幣佔領加密經濟，需要回答的一個關鍵問題是 "系統中的流動性有多大？"

雖然穩定幣可能被設想為一種 "創新"，但它們也可能對整個加密資產生態系統構成威脅。

它們被認為可以幫助解決所有問題的萬能葯，因為穩定幣讓任何人即使沒有銀行賬戶也能使用它們，並且是在全球範圍內進行交易的一種簡單方式。

穩定幣使整個系統更加脆弱，因為它們經常依賴缺乏透明度的私人組織，它們的資產負債表目前看起來像黑洞，我們不確定背後有什麼。

一個快速的前提是，穩定幣在傳統上可以細分為鏈下（那些不直接位於區塊鏈協議之上，由法幣1：1支持的穩定幣）和鏈上（由另一種加密資產作為抵押品支持，並位於區塊鏈協議之上）。

在這次討論中，當使用 "穩定幣 "一詞時，我指的是鏈下。

我在關於泰達的文章中解釋過，這種類型的穩定幣成為CEX在不同加密資產間轉移流動性的訣竅（並防止不得不處理銀行賬戶關閉的情況）。然而穩定幣也帶來了隱藏的系統性風險，作為加密資產投資者，我們都在承擔這些風險。

雖然穩定幣解決了CEX的流動性問題，但也將整個隱性風險外化到加密資產領域的數百萬投資者身上。

如果在短期內看起來，穩定幣通過促進（或可能膨脹）流動性為系統增加了價值，但它們也有利於大規模投機，讓整個加密資產生態系統潛在崩潰。

如果崩潰了誰會被留下來背黑鍋？答案很簡單：加密資產潛力的數百萬散戶投資者（因為鯨魚可能會被CEX保釋出來）。

因此，如果我們從長遠來看想建立一個堅實的加密資產生態系統，我們需要在這裡做出一些澄清。

而要做到這一點，我們需要消除短期存在的威脅。

解決虛假的流動性，將風險外化到整個系統中

穩定幣的核心問題是基礎系統的不對稱性。一方面，它們被一些中央交換平台作為主要的交換媒介。另一方面，雖然我們不知道他們有多少現金和流動資產。

雖然金融系統也是通過保留少量流動性來創造財富。然而這樣做的銀行（尤其是在2008年金融泡沫之後）除了必須公開他們的資產負債表之外，還必須經過所謂的壓力測試，以及非常嚴格的監管。

相反，穩定幣的 "金融創新 "允許CEX印製數字貨幣，而不必真正向世界展示那些已被支持的數字資產（一些穩定幣比其他的更受監管）。

簡而言之，穩定幣已經變得像黑洞一樣，沒有任何可用於支持它們流動資金的線索。

這種 "金融創新 "也超越了華爾街在2008年金融泡沫期間設法創造的東西。在那裡，有著華麗名字的金融衍生品被重新包裝，以便它們可以從資產負債表中拿出，從而逃避監管。

矛盾的是，比特幣作為一種對立華爾街的方式誕生，它已經成為其現代版本。

加密資產驅動的世界最有趣的特徵（透明度和開放性）已經被穩定幣抹去了。 

我們如何理解這個難題呢？

讓我們來看看現在在加密資產交易所的前三名穩定幣：

• USDT

• USDC

• 和BUSD

這裡已經廣泛介紹了Tether（我將在最後補充一些關鍵點）。

正如我們在泰達案例中所看到的，這本來是與美元掛鉤的，而USDT確實已經成為最受歡迎的比特幣兌換方式（事實上，大部分比特幣的交易量可能來自泰達）。

這意味著如果你想把你的比特幣兌換成現金，你有可能需要通過USDT進行兌換。如果是這樣，可能沒有什麼東西可以支持了。

因此你的比特幣沒有流動性（可兌換成美元），因此它在短期內可能價值為零（除非你願意無限期地持有它）。

如果是這樣，這可能會轉化為對整個加密資產市場的多米諾骨牌效應（儘管一些比特幣持有者聲稱，泰達的崩潰可能會對比特幣價格產生提升，對我來說，這沒有什麼意義）。

那其他穩定幣呢？

USDC：Coinbase穩定幣

USDC是Coinbase的穩定幣。正如該平台上所解釋的那樣：

USDC是一種穩定幣的加密資產。你總是可以用1美元贖回1個USDC，使其具有穩定的價格。在Coinbase符合條件的客戶可以為他們持有的每一個美元幣賺取獎勵。

這種穩定幣的關鍵組成部分是什麼？正如Coinbase解釋的那樣：

但我們怎麼知道USDC會保值？Coinbase在其常見問題中這麼解釋：

中心化，即鑄造USDC的財團，為每一個USDC集體持有1.00美元。這些資金被存放在一個特殊的銀行賬戶中，受到持續的監控和審計。

同樣在這一部分，Coinbase強調，穩定幣的優勢在於它不需要銀行賬戶。它是無國界的，很容易與其他任何加密資產進行交易。

雖然穩定幣確實試圖解決CEX的一個重要問題（貨幣的穩定性，也許解決了流動性），但它們破壞了基於區塊鏈的生態系統的整個目的。在那裡，沒有中央機構鑄造它們，而且一切都需要對社區可見和開放。

2021年6月22日，在博客上有一個公告，稱USDC的市值已經突破250億美元。

我們怎麼知道這250億美元的基礎是什麼？

Circle和Coinbase每個月在中心網站上發布一份報告。這些報告沒有告訴我們任何關於其儲備金的細目，它們只是由會計服務公司Grant Thornton LLP證明（簡而言之，會計公司尋找數據的一致性，如果這是真的，但它不'保證 "也不 "審計"）。

重要的是要強調，作為一個證明，這並沒有真正解決USDC的資產負債表的風險問題。相反它只尋找高層次的信息。

如已發行的USDC的規模，以及被列入黑名單的幣種。事實上在2021年4月的報告中，我們發現有10萬個USDC被列入黑名單的信息。

這是儲備賬戶報告在4月份的樣子：

我們只知道被列入黑名單的代幣，由於有來自執法部門的要求，因此有一些密鑰不得不被凍結。

還有越來越多的被禁地址，你可以在這裡跟蹤。

現在讓我們看看另一個關鍵的穩定幣：BUSD。

BUSD：Binance穩定幣

與Coinbase穩定幣的情況一樣，Binance BUSD被宣傳為1：1的美元支持幣，是 "高度監管的"（我們將看到這意味著什麼）。

它是與Paxos（加密資產交易所ItBit和穩定幣Pax的創造者）合作開發的。

在2020年6月30日美國國會銀行、住房和城市事務委員會的聽證會上，關於 "貨幣和支付的數字化 "這一主題，Paxos的首席執行官兼聯合創始人Charles Cascarilla解釋說：

我們相信穩定幣可以解決我們金融系統中存在的系統性問題。我們必須為21世紀的世界更新這個架構，在這個世界上，商業是實時發生的；我們不能再依賴一個每周五天，只有幾個小時可用的系統，而且延遲時間很長。由於銀行轉賬、國際電匯和其他活動的結算延遲，消費者和機構都無法及時拿到自己的資金，因為他們自己的資金可能需要五天以上的時間來結算。這使得我們很難以任何可預測的形式來管理其他付款。在整個經濟範圍內，這形成了一個複雜的貸款義務和不必要的中間商。

他繼續說：根據設計，基於區塊鏈的穩定幣（如Paxos發行的穩定幣）允許每個人都能平等地使用數字錢包和數字美元，就像使用現金一樣。最簡單的錢包可以像電子郵件賬戶一樣容易設置；除了適應監管要求外，它們不需要大量的文書工作，也沒有最低餘額的概念。穩定幣可以建立一個支持弱勢群體的生態系統，減少不必要的費用，如高成本支票賬戶帶來的繁瑣費用、透支費用、掠奪性貸款以及支票兌現和跨境匯款費用。

穩定幣對Binance來說至關重要，因為這些穩定幣充當了平台上交易的媒介。

需要強調的是，Binance穩定幣利用Paxos技術來支持它們，理論上Binance穩定幣與其他幣種相比可能更安全，因為其美元存款由FDIC保險的銀行持有。

下面是 "是什麼讓穩定幣保持穩定？"中的一個有趣的表格，作為一個概述：

如果我們回到Binance美元，它的證明回顧了Paxos。

每月的證明報告也被稱為 "儲備賬戶報告"，它只向我們展示了餘額（最後一次提供的是2021年5月）。

同一份報告還解釋了這些儲備可能得到的支持：

因此，Paxos標準代幣（Binance美元建立在此基礎上）號稱與美元保持1：1的嚴格掛鉤，其儲備金也更加規範。

然而值得注意的是，我們不知道Paxos到底有多少個FDIC保險的賬戶。而對於每個FDIC保險的賬戶，都有25萬美元的限額。因此為了彌補BUSD的10億美元市值，我們可以想像，Paxos必須保持數百個甚至數千個FDIC保險賬戶的開放？

此外在2020年，Coin Metrics曾發現Paxos上最活躍的兩個賬戶與MMM BSC（一家知名的龐氏騙局公司）有關。

因此，有幾個關鍵問題在這裡仍然存在。

由FDIC保險公司承保是什麼意思？流動性的水平是什麼？這個穩定幣 "更受監管 "的事實是否意味著它也被更頻繁地審計？

據我們所知，我們只有每月的證明，就像其他穩定幣一樣，只顯示這些代幣的總可用供應量。

關於鏈下穩定幣出了什麼問題的主要啟示

• 雖然穩定幣最初試圖解決一個重要的問題，而且它們確實代表了一種潛在的貨幣演變（通過使其無邊界和任何人都可以使用），但它們現在的結構方式也帶來了系統性風險。

• 穩定幣的核心風險是它們對整個加密資產生態系統的重要性的不對稱性（一些中央平台只使用穩定幣作為交換媒介，而像USDT這樣的穩定幣可能是比特幣的主要流動性提供者），以及它們願意或必須向公眾披露多少（到目前為止，我們只有幾個月的證明，告訴我們流通中的穩定幣的總價值，但我們對它們的細分沒有線索）。

• 矛盾的是，雖然穩定幣可能是對貨幣的一種進化，但它們也需要嚴格的監管來正常工作和防止欺詐。然而，截至目前，它們只是在某些情況下受到了監管。如果是這樣的話，那麼首先擁有鏈外穩定幣是否有意義？

• 我們看一下穩定幣目前的情況時，我們可以根據它們使用什麼抵押品作為儲備的情況來進行細分。例如，像USDT（Tether）這樣的穩定幣是在 "Tether國庫 "中，USDC（Coinbase穩定幣）是在分散的私人賬戶中。兩者都是自我監管，他們需要對這些組織有高度的信任。而其他穩定幣如Pax（來自Paxos）和BUSD（Binance穩定幣）是通過FDIC保險的銀行進行抵押的（這些賬戶有多少，裡面有多少，也很難知道）。

• 在某些情況下，穩定幣可能完全缺乏透明度（Tether），在其他情況下，我們可能會想，如果可能發生流動性逃亡，這些穩定幣是否真的可以被贖回（如USDC）。而在其他情況下，我們可能會想知道這些東西到底有多少是被保險的（如Pax和BUSD）。因此，對這些穩定幣有更多的清晰度、可用信息、更多的監管和更好的審計，可以幫助我們有一個更堅實的加密資產生態系統。

但這不就是一個比特幣的問題嗎？

如果Tether在2018-2019年之間被曝光，這可能會使加密資產經濟免遭災難，因為其規模仍然有限。

然而，到了2020年底和2021年初，Tether的市值爆發了。截至目前，Tether已經佔領了整個生態系統，而試圖排擠一個超過600億美元的巨獸，聽起來就像一條試圖消化大象的蟒蛇。正如這條推特所強調的，Tether還佔領了DeFi空間，所以這也是以太坊的問題。

如果這兩種主要的加密資產崩潰了，你猜其他所有的加密資產會怎麼樣？ 

我們可以通過將所有的流動性轉換為鏈上穩定幣來解決這個問題？

像Dai這樣的鏈上穩定幣（一種建立在以太坊上的加密穩定幣）是非常有趣的，因為他們的理念與開放和透明的系統相一致。

這是在理論上。事實上，Dai本身就是由鏈下穩定幣抵押的。

簡而言之，像Dai這樣成功的鏈上穩定幣也可能不那麼安全，因為它的抵押品是由USDT和USDC組成的。 

我們能做什麼？

很難預測接下來會發生什麼。而且在過去的十年里，比特幣確實一次又一次地挺過了生存的威脅。然而矛盾的是，在這種規模下，Tether的定時炸彈真的有可能殺死比特幣，並將整個加密資產空間送回冰河時代。

因此，對於加密資產領域的所有玩家來說，現在是時候從Tether系統中迅速離開，並且現在就做!

冷萃財經原創，作者：Awing，轉載請註明出處：https://www.lccjd.top/2021/07/05/%e9%93%be%e4%b8%8b%e7%a8%b3%e5%ae%9a%e5%b8%81%e4%b8%8e%e5%85%b6%e5%82%ac%e7%94%9f%e7%9a%84%e5%8a%a0%e5%af%86%e8%b5%84%e4%ba%a7%e6%b3%a1%e6%b2%ab%e9%a3%8e%e9%99%a9/?variant=zh-tw