期權策略入門: 從Deribit Position Builder頭寸計算器說起

作者：Su Zhu

到目前為止，作為 Deribit 交易參與者，您已經熟悉看漲期權和看跌期權——包括賣出期權來收取權利金，同時在不利的價格中承擔虧損，或者如果您能準確預估價格變動的區間，則買入期權來獲利。 下面我們再來複習下相關的一些基本策略。

出於本文的目的，我們將重點關注看漲期權策略，請記住，這裡討論的所有看漲期權策略都適用於看跌期權策略，但收益方向相反。

買期權

在這裡，我們將使用 Deribit 上的 Position Builder頭寸計算器更詳細地介紹期權到期時的收益圖。你可以在這裡自己嘗試：https://pb.deribit.com/。

出於本文的目的，我們將查看以美元計的盈虧（您可以點擊切換右上角的USD）。 同時，我們把到期時間條一直拖到最右邊來僅查看期權到期時的收益圖，如下面的調用圖所示：

關於上面的收益圖的一些說明（當下BTC現貨價格34867.3 時購買1個月後到期的4萬的看漲期權）：

• 如果 BTC 上漲超過4萬行權，則美元計價的盈虧是線性的（按Deribit 上 BTC指數到期價格結算）。

• 如果到期後BTC 仍低於4萬，您可以看到該頭寸的美元損失隨著 BTC 下跌而減少。這是因為您支付的權利金是BTC，這個盈虧會按照BTC的美元價格來計算。當然，在交易時，您已按當時的美元價格支付了 BTC（通過BTCUSD賣出了BTC）。您可以交易時通過回購 BTCUSD 的數量來對沖這種風險，因此實際上您可以認為您的美元盈虧損失在到期前保持不變（因此左邊直線的斜率不是負數，而是橫線）。

合成期貨

您可以通過在同一行權價上買入看漲期權和賣出看跌期權來合成多頭期貨（「合成」），如下所示：

值得注意的是，因為您在相同的行使價和相同的到期日買入了一個期權並賣出了一個期權，所以收益圖是完全直線的，沒有任何曲面，因此您沒有波動率的敞口。

您可能想要這樣做的一個原因是，如果您想抵消先前期權交易中的波動性敞口。例如，如果您不久前購買了1月底到期的3萬行權價的看漲期權，而 BTC 上漲至 3.5 萬，那麼這個看漲期權現在ITM實指並且流動性非常低。如果你想賣出波動率敞口，你不需要賣出這個看漲期權——你可以做的是賣出相同數量的1月底到期的3萬行權價的看跌期權，這會使你的盈虧達到上述線性，然後再可以用永續合約或交割期貨對衝掉這個組合的delta。

看跌-看漲期權平價關係

從盈虧來看，除了您為創建頭寸支付的權利金外，合成期貨 (C – P) 相當於多頭現貨或多頭期貨。實際來說，您可以通過 1:1 的Delta對沖將看漲期權轉換為合成看跌期權，反之亦然。

舉個例子：

買入1看漲 + 賣出 1 合成期貨 = +C – (C – P) = P

由於合成期貨的損益等同於期貨或現貨，這也意味著買入1張看漲期權 – 1 BTC = P。這裡也有一些細微差別對太過技術性當下先忽略，假設所有頭寸都有相同的到期日並且所有權利金都對衝掉，那就是正確的 – 嘗試在position builder頭寸計算器上重新創建這些頭寸並親眼看看潛在的損益圖。

價差

牛市價差是您買入較低行權價的看漲期權並賣出較高行權價的看漲期權。此處顯示了 4-4.5萬 牛市價差的盈虧圖表（同樣，忽略到期價格 < 4萬 和 > 4.5萬的區間，這是因為支付的權利金）。

如果 BTC 在到期時高於較低的行使價，您就可以賺錢；但您的最高收益限制在較高的行使價上。購買這個的主要動機是你看漲，但只是在一定程度上——因為這是在買入一個期權的同時賣出另一個，如果你判斷是錯誤的，這會降低支付的權利金。

同樣的，這是賣出牛市價差的損益圖——你賣出這個價差收取較小的權利金，但如果你錯了，你的損失將被限制在較高的行權價上。

由於看跌-看漲期權平價，相同的行權價的期權，買入牛市價差的收益與賣出熊市價差收益相同，反之亦然，如下所示：

買入4萬/4.5萬牛市價差:
4萬 C +1
4.5萬 C -1

賣出4萬合成期貨和買入4.5萬合成期貨(delta中性):
4萬C -1, 4萬 P +1
4.5萬C +1, 4.5萬 P -1

總頭寸=賣出 4.5萬/4萬熊市價差:
4萬 C 0, 4萬 P +1
4.5萬 C 0, 4.5萬 P -1

跨式套利

跨式是您在同一行權價上買入看漲期權和看跌期權，收益圖如下：

通過購買此策略，您的賭注是BTC會暴跌或者暴漲，它和行權價的價差超過您支付的權利金（即您做多波動）。

相反，如果您做空跨式期權：

您可以看到，您的最大收益是在跨式期權中的兩個期權到期後都一文不值不會行權，您收到出售跨式期權的全部權利金。BTC離行權價越遠，您損失的就越多。

寬跨式套利

寬跨式與跨式期權相似，您買入看漲期權和看跌期權，但期權的行權價不同（看跌期權行權價 < 看漲期權行權價）。正如您從收益圖中看到的那樣，通過購買寬跨式套利，您還是押注BTC暴漲或者暴跌，但是在它價格在兩個行權價之間時您都不會獲得任何利潤。 兩個行權價離平值ATM遠，您為寬跨式期權支付的權利金也低於跨式期權。

做空寬跨式套利也有同樣的考慮——你收取的保費減少了，但除非BTC價格發生大幅漲跌，不然你也不會開始虧損：

碟式套利

蝶式套利讓您在到期時押注相對特定的結果。3.5萬/4萬/4.5萬蝶式的收益圖如下：

您可以在圖表中看到，通過持有這個頭寸，您最有利可圖的結果（忽略支付的溢價）是 BTC 到期時接近中間期權行權價（最大收益 = 行權價之間的差距），而您最不賺錢的結果是 BTC的價格低於較小的行權價高於較高的行權價。因此，碟式套利的價值應該總是 >= 0，因為除了支付的權利金，您只會在持有後獲利而永遠不會有額外的虧損。

仔細看這個組合中的頭寸，你可以看到它是由以下組成的：

3.5萬 C +1
4萬 C -2
4.5萬 C +1

行權價之間的差是對稱的。您可以將其分解為前面提到的其他組合：

運用價差:
買入 3.5萬/4萬 牛市價差 =
3.5萬 C +1
4萬 C -1

賣出 4萬/4.5萬 牛市 =
4萬 C -1
4.5萬 C +1 

所以碟式價差=買入較低的牛市價差並賣出較高的牛市價差，其中中間行權價相同，兩邊的行權價價差也相同。

使用跨期和寬跨期也可以實現相同的收益圖：

買入 3.5萬/4.5萬 寬跨式 =

3.5萬 P +1
4.5萬 C +1

賣出 4萬 跨式 =
4萬 C -1
4萬 P -1

該圖的斜率與碟式的斜率的差異僅是由於支付的權利金（顯示為未對沖）的差異，因為我們使用的是看跌期權而不是看漲期權，所以期權價格不同。

請注意，這種組合也可以概念化為賣出熊市價差 + 賣出中間行權價的牛市價差：

賣出 4萬/4.5萬牛市價差 =
4萬 C -1
4.5萬 C +1

賣出 3.5萬/4萬 熊市價差 =
4萬 P -1
3.5萬 P +1

如上所述，因為看跌-看漲期權平價的原理，買入牛市價差相當於賣出同樣行權價的熊市價差，所以這個組合的盈利圖也相當於碟式價差。

小結

本文簡單介紹了基本期權，並展示了如何用Deribit頭寸計算器來展現相應的盈利圖。如果您選擇採用這些策略中的任何一種，您將能夠使用期權組合在更精準的預測中獲取更大收益，並能更嚴格地管理風險。

冷萃財經原創，作者：awing，轉載請註明出處：https://www.lccjd.top/2021/06/26/%e6%9c%9f%e6%9d%83%e7%ad%96%e7%95%a5%e5%85%a5%e9%97%a8-%e4%bb%8ederibit-position-builder%e5%a4%b4%e5%af%b8%e8%ae%a1%e7%ae%97%e5%99%a8%e8%af%b4%e8%b5%b7/?variant=zh-tw