奇妙之夜！美國通脹爆了 華爾街卻嗨了

「魔鏡魔鏡告訴我，美國金融市場最大的風險是什麼？」

美銀的「魔鏡」會連續多月告訴你，通脹正成為市場上最大的尾部風險；德銀的「魔鏡」最新也顯示，通脹已經成為了人們腳底下的一顆「定時炸彈」。

在這些市場上智能「魔鏡」的提醒警告下，很多人抱著忐忑不安的心態，在昨夜迎來了美國5月通脹數據的發布日。而最終，通脹數據還真的就「爆」了——在4月邁入「4時代」後，美國CPI又在5月馬不停蹄邁入了「5時代」，通脹數據的表現似乎和月份掛起了鉤……

然而，對於很多市場人士而言，他們可能猜到了昨夜通脹故事的開頭，卻根本想不到故事接下來的發展——高到令人聞風喪膽的通脹數據，卻帶來了一個皆大歡喜的「大圓滿」結局。

美國股民們很高興，標普500指數時隔逾1個月又創下了歷史新高，過去多日與歷史紀錄間相隔的那層窗戶紙，終於被捅破了……

美債多頭們很高興，指標10年期美債收益率創下了逾3個月新低，今年一季度的債市拋售正式成為了「過去時」……

大宗商品市場的投資者很高興，油價升至了逾兩年高位，國際金價一掃前兩日的陰霾，重新站上了1900美元 ……

甚至於處於緘默期的美聯儲也很高興，市場居然已經能自願把邁入「5時代」的通脹數據當成寶，不再需要官員們再去苦口婆心地推銷「通脹暫時論」了……

無論從哪個角度看，這還真是一個「奇妙之夜」！

面對邁入「5時代」的通脹數據 市場緣何不悲反喜？

可能有些投資者在過去了一個晚上之後，依然想不明白，這一切究竟是怎麼發生的？

市場上對此有很多的解讀，而其中被採用最廣泛的觀點是：美國5月CPI的上漲，仍主要是由於那些暫時性的因素和基數效應導致，並無法推翻美聯儲關於通脹是暫時性的觀點，這降低了美聯儲儘早轉向緊縮政策的必要性。儘管可能對於很多堅信通脹將長期存在的人而言，他們並不怎麼相信這個答案。

單純從數據本身來說，美國5月CPI不可謂不高，不僅創下了2008年8月通脹5.3%之後的新高，去除食品和能源價格後的核心CPI同比漲幅也達到了3.8%，創1992年5月以來的新高。不過，經歷了上個月CPI數據引發的波折後，投資者對於高漲的CPI已經有了充分的「免疫力」。

而對CPI構成的具體分類研究，或許也可以部分解釋市場緣何在昨夜CPI數據公布後，並不怎麼感到恐慌：

5月數據與4月有一個很大的相似之處是——二手車價格繼續強勁上漲，5月份同比上漲了7.3%。二手車價格今年迄今已上漲了16.6%，據曼海姆二手車指數顯示，該指數今年迄今已上漲了26%，同比上漲了48%，而且還將繼續上漲。

不過，二手車漲價雖猛，市場人士卻並不怎麼害怕。目前市場上的新車供應正受到晶元短缺的衝擊，這是導致二手車市場愈發火熱的根本原因。然而如果晶元危機能夠下半年有所緩解，這方面的威脅也將消除大半。事實上，美聯儲目前雖然也關注到了這一領域，但同樣不怎麼太當回事。美聯儲理事布雷納德上周就曾表示，二手車成本壓力「可能在夏季持續存在，但我預計它們最終將消退，並可能在隨後幾個季度出現某種逆轉」。

而除了二手車，5月CPI顯露的其他關鍵跡象是，大宗商品原材料成本的上漲正帶來更廣泛的壓力。其中，家居用品環比上漲0.9%，服裝環比上漲1.2%，娛樂商品、教育/通信商品和酒類環比上漲0.4%。

而在服務業方面，交通服務依然火熱，環比上漲了1.5%。機票價格上漲了7.0%，汽車/卡車租金上漲了12.1%。與此同時，醫療保健仍然疲軟，環比下降0.1%。

此外，5月房屋及租金指數相對平穩。住房指數5月環比上漲0.3%；租金指數5月環比上漲0.2%。

總體而言，本月經濟重新開放主題仍是CPI上漲的一大推動力。

聯合伯恩斯坦公司（Alliance Bernstein）高級經濟學家Eric Wingorad就表示，「CPI指數的強勁表現，主要是受冠狀病毒感染嚴重擾亂的類別推動的，這些類別仍受到供應鏈中斷的壓力，那些更持久的通脹類別——那些在捕捉可持續趨勢方面做得更好的類別——則仍受到一定抑制。這意味著今天CPI數據的細節繼續支持通脹的飆升是暫時的，即使它比大多數預測者（包括我自己）最初預計的更嚴重。」

投資者當前應如何判斷美國通脹是否會持續？

事實上，從過去數周美聯儲官員的表態和本周CPI數據給出的潛台詞看，美聯儲口中的和眼下市場所相信的「通脹暫時論」原理很簡單：在刺激舉措出爐和經濟重新開放釋放被壓抑需求的情況下，消費需求已經得到很大提振，而目前供給端無法跟上。

這可能是由於以下因素推動的：當初需求在抗疫封鎖措施實施期間重度萎縮時，庫存和產能下降；勞動者重返工作崗位的意願有限；抗疫限制措施對生產造成負面影響。於是，在一些細分領域，價格漲幅高得離譜（二手車就是如此），這正推高總體價格水平。

不過，等到人們花完手頭的閑錢、商業活動恢復正常、供應端壓力消退時，通脹可能便會消退。其癥結只在於三方面：勞動力、消費者需求和通脹預期。

美銀策略師Michelle Meyer本周四就羅列了眼下市場上證明通脹可能是暫時的12大借口：

①勞動力短缺將在秋季消失，屆時失業救濟補貼將減少，人們對感染新冠的擔憂也將消退。

②商品生產的瓶頸是由於特殊衝擊造成的。隨著生產回暖，需求從商品轉向服務，這些都將逐漸消失。

③隨著此前供應中斷的影響消退、勞動力短缺緩解以及商品需求停止快速增長，貿易瓶頸也將得到緩解。

④部分特定行業價格的價格上漲純粹是暫時的。隨著供應回升，這些漲價因素將消失。

⑤從邏輯上看，物價的任何上升都將會是暫時的，因為存在產出缺口，而持續的價格上漲必然會縮小這一缺口。

⑥目前的薪資上漲主要集中於低薪工作中。這是一件好事，因為將有助於縮小收入差距。

⑦近年來，薪資和物價通脹之間的聯繫有所減弱。同樣，我們應該慶祝而不是哀嘆薪資上漲。

⑧任何薪資上漲可能都是暫時的，因為失業率仍然太高，無法產生持續的上行壓力。

⑨密歇根州的通脹預期指數已經飆升，但這是對顯而易見的食品和能源價格上漲的過度反應，當物價上漲消退時，通脹預期也會消退。

⑩只有在實際通脹率持續高企一段時間後，通脹預期才會進一步上升。

⑪通脹盈虧平衡率只是溫和上漲，如果真的存在通脹問題，債券市場會告訴我們。

⑫對專業經濟學家的調查認為，通脹從長期來看仍將符合美聯儲的目標。

華爾街嗨翻天的背後：通脹危機真的就此化解了嗎？

當然，對於金融市場而言，目前的真正困難在於，如何檢驗上述這些預期就一定是正確，因為疫情之後經濟反彈的幅度干擾了很多常用指標的表現。

正如Meyer自己所說的那樣，所有這些論點都有一定的道理，但要說最近的所有通脹問題都是暫時的，卻顯然也不合情理。Meyer不同意美聯儲可以輕鬆地將通脹精靈放回瓶子的說法，「近幾十年來，我們沒有經歷過持續的高通脹，但較早的歷史表明，一旦開始，就很難在不引發衰退的情況下加以控制。」

不過對於投資者和美聯儲而言，至少在昨夜的5月CPI數據公布後，可以暫時鬆一口氣。

通脹恐慌沒有出現，足以證明美聯儲過去數月對市場苦口婆心的「洗腦」終於起到了效果。而美聯儲在接下來，也可以繼續按部就班地執行自己的縮減計劃，而不必有任何時間上的壓力。

Sterling Capital Management董事總經理Andy Richman稱，美債收益率在數據公布之初大漲後回落，顯示市場更加相信美聯儲官員傳達的通脹壓力是暫時的信息。這是接受了美聯儲的觀望態度。

國泰君安固定收益首席分析師覃漢認為，市場對美國通脹預期已經見頂。因為海外市場逐漸放棄和美聯儲「對賭」，不再擔憂美聯儲誤判通脹風險而導致政策急轉彎。

華泰固收指出，偏弱的非農數據會削弱美聯儲應對通脹上行的底氣，而有色等大宗商品的階段性回調，也給了美聯儲繼續觀察度過5月基數效應高點後通脹走勢的動機。除非就業數據大幅轉好或通脹數據大幅惡化，美聯儲大可以在收緊貨幣政策上暫且保持耐心，市場開始接受美聯儲通脹是暫時現象的觀點，對流動性收緊的預期緩和，也有利於美債走階段性反彈行情。

此外，嘉盛集團也表示，「未來幾個月，部分因素可能仍會導致通脹持續的時間超出預期。但預計今年內供應緊缺的情況以及全球大宗商品的瓶頸問題將會得到緩解。鑒於服務需求有限，價格也不會出現無限上漲。我們仍然預計美聯儲可能會在8月的傑克遜·霍爾全球央行大會上宣布縮表的相關信號，可能在12月或明年1月正式啟動縮表。」

有意思的是，就在美國CPI數據公布的同一天，美聯儲的每周持倉數據顯示，其資產負債表規模首次突破了8萬億美元。這意味著自去年3月新冠疫情爆發而啟動大規模資產購買以來，美聯儲的資產負債表規模已經增加了近一倍。一邊是美聯儲資產負債表繼續加速膨脹，一邊是市場對爆表的通脹作出輕描淡寫的解讀。也許這樣看似有些道理、又有些自欺欺人的場景，還會持續一段時間。

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