玩心跳和求避險：數字幣與黃金的邏輯差異

全球新冠肺炎疫情改變了不少人的消費觀念，以往手頭有了閑錢，大家總會想著制定個旅遊計劃，或者換個手機之類的，而現在越多越人也開始為不時之需做準備。有這種訴求的用戶畫像可以用一個詞概括：對衝風險。

　　暴漲暴跌的比特幣行情

為防止突發情況，拿年終獎做投資是個選擇，但投什麼卻是個問題。有人會選擇買塊金條，有人卻會將目光投向比特幣為代表的數字加密貨幣，因為那宣稱是「數字黃金」。然而真是這樣嗎？數字幣標籤上「數字」的部分可能成立，但「黃金」的部分卻不然。

比特幣從2009年誕生起就經常被和黃金綁在一起，以「數字黃金」之名來博取人們的認可。其實這算是一種常見的蹭熱點式的營銷策略。然而讓不少人始料未及的是，至少單從價格看，比特幣比黃金更「值錢」。畢竟在2017年3月2日，一枚比特幣的價格首次超過了一盎司黃金的價格，而到3年多以後，一枚比特幣價格最高時已頂得上30多盎司黃金。

雖然這兩年來金價錄得兩位數的可觀漲幅，但這只是比特幣漲幅的零頭。雙子座加密貨幣交易所的創始人、被稱為首位加密貨幣億萬富翁的雙胞胎兄弟之一的泰勒•溫克萊沃斯甚至稱，比特幣的價格可能會超越50萬美元的標杆。他認為比特幣將勝過黃金。如果發生這種情況，比特幣的市值將超過9萬億美元。

9萬億的大餅足夠誘人，所以一度吸引一些資金從黃金領域流出，轉而買入比特幣。可這並非為了避險，而是高風險偏好的選擇。事實上作為比特幣的擁躉，那些投資者唱多自己的資產無可厚非，但認為比特幣會勝過黃金有些言過其實。因為2017年比特幣第一次大漲然後迅速下跌時的判斷顯然現在依然成立，比起比特幣來，黃金的波動性較低，擁有一個流動性更好的市場，且在更加成熟的監管框架內交易。

比特幣的擁躉們反覆宣稱，這輪牛市和之前那次最大的不同之處在於，比特幣在投資組合中的作用更加為人熟知。上次是散戶投資者推動價格上漲，這次有了更多機構的參與。但這是一種邏輯上的詭辯，因為只要有足夠的利潤，總會引得大鱷下場，這並不足以作為這輪上漲會更加穩定的依據，畢竟十多年前給金融市場造成重大打擊的次貸危機，就是從大型金融機構開始的，華爾街第四大投行雷曼兄弟成為祭品，貝爾斯登也搖搖欲墜。同樣值得注意的是，就在那些機構在危機中被「祭天」後不久，比特幣誕生，金價也一度創下了歷史高點。

之後十幾年的伴生，比特幣的發展超出了樂觀主義者的估計。比特幣之父中本聰一度信心滿滿地表示，比特幣的目標是4000美元。而現在比特幣狂飆的速度已經早早超出了創始人的預期，事實上也已經超過了所有理性的控制。

瘋狂注水的不只是央行發行的貨幣量，更是虛擬資產。過去兩個月里比特幣過山車式的行情，足以滿足玩心跳的所有需求。目前用於購買當前比特幣資產的4100億美元中，超過一半發生在過去一年裡，其中約超過四分之一美元的購幣均價低於3.6萬美元。這意味著除非比特幣價格達到或高於3.6萬美元，否則絕大多數投資都沒有獲利——而比特幣的價格很可能一夜之間就低於這個價格。

去年年中時拿出1萬元買了比特幣的人，目前賬戶里的大約有2.5萬元。而花同樣錢買了金條的人，現在值1.1萬元。這一差距看似很大，數字幣更加誘人，不過這種誘人是危險的、也是不穩定的。在數字幣泡沫退潮後，不僅能看到哪些人在裸泳，也能看到什麼樣的避險資產真正堅挺。

數字幣和黃金的投資存在底層邏輯差異，追逐短期暴利和尋求長期避險一般情況下並不存在交集。但在一些機構的蠱惑下，一些超乎常識的事情正在發生。機構衝鋒，難道大夥就要跟上嗎？至少在2020年第三季度至第四季度有人選擇了這個策略，確實有資金從黃金ETF流出，轉職成「幣軍」中的一員。加上黃金價格進入沖高回落的調整期，比特幣的價格接連創出歷史新高，在此期間也不斷傳出聲音，即比特幣會取代黃金。

那麼，現在是放棄黃金，轉向購買比特幣的時候了嗎？投資者要有自己的清晰判斷而非情緒判斷。

實際上比特幣更像是一種風險投資，甚至是投機工具。在經歷了2013年和2018年的幾次泡沫破裂後，比特幣確實證明了自己是一種比許多人所認為的要持久一些的資產，但和黃金數千年的使用相比仍不算經歷過什麼考驗。在當前各國央行，特別是美聯儲，實行史上規模最大的量化寬鬆政策的當下，投資者尋找法定貨幣的替代資產成為一種趨勢。隨著市場對美國政府的信任度不斷降低，以及大量經濟刺激措施即將出台，投資者明智的做法是尋找能夠保值的資產，以對沖不確定性、貨幣貶值和通脹風險。這讓比特幣借著這個風口飛上了天，但沉浸於價格狂歡總的人很少考量：風停了，怎麼辦？當然，很多投資者根本不了解比特幣也不擔心這種可能，以為他們購買比特幣最常見的理由之一只是別人也買了。

對那些成為「別人」的精明投資者而言，比特幣的波動性則帶來阻力，妨礙其被用於交易。根據過去90天收盤價計算出的比特幣日線波動指標不但遠高於黃金，也高於美股標普500指數和美元等資產。比特幣的波動性太大，價值也太容易被操縱，這註定了其無法成為真正的避險資產。當然，許多投機者正是受到波動性的吸引才去投資比特幣，這就讓比特幣高高的價格建築在沙灘之上。

相比之下沒有人會懷疑黃金的價格會跌到零，因為黃金有其物理屬性作價格支撐，這使得它除了作為避險資產外，也有其他價值。但數字幣的內在價值有限，它依賴於其持有者的縹緲信念以及基本的電力供應。隨著各國央行繼續開發數字貨幣，數字支付系統將成為主流，對未來技術的發展保持開放的態度，這並不意味著比特幣將永遠佔據主導地位：它只是第一個，而不一定是最好的那個。

對於風險偏好較高的投資者來說，從數字幣風潮中撈一筆無可厚非。但一般情況下這部分投資者和黃金並沒有交集，因為黃金作為防禦性資產，帶來的是保護效應，而非高收益。將一些高波動性的資產轉化為比特幣符合一貫邏輯，但如果將數字幣視為黃金的取代性資產，那麼會產生危險的資源錯配。

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