Terra 生態穩定幣 UST 出現脫錨徵兆，到底發生了什麼？

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近期市場 LUNA 的超高波動率是造成 UST 脫錨的直接原因。

原文標題：《為何算穩 UST 在衝擊市場下會偏離？》
撰文：Yolo
來源：大腦桿菌

UST 的成功，來自於生態耦合協議的蓬勃發展，UST 的挑戰，來自於市場對於 LUNA 信心動搖。當下迫在眉睫的是，發展合成資產 mirror 協議，滿足市場對沖加密資產敞口的痛點，提升生態對於上游 UST 的貨幣需求，維持系統穩定。

本文簡單回顧 LUNA 和 UST 的機制設計，分析下最近 UST 面臨的挑戰，本文將回答以下問題：

• UST 穩定幣設計當中的優點在哪裡？

• 目前 UST 有一些脫錨的徵兆，價格低於 USDC 5% 左右，是為什麼發生的？

• 未來 Terra 生態怎麼看？

過去一段時間裡，市場上普遍認為 UST 是為數不多穩定的演算法穩定幣。在牛市高峰時間段，DAI40 億，UST25 億，LUSD15 億，UST 可能是唯一與質押型穩定幣能在同一量級上的演算法穩定幣。可是，最近 UST 在巨大的市場波動下，卻發生了 5% 左右的脫錨，這是如何發生的？

Pros：機制的相互耦合

Terra 類似於自動化的傳統銀行，為支付、轉賬、投資、貸款和儲蓄提供便利。它以公鏈的形式實施，由社區擁有並管理，世界上任何有互聯網連接的人都可以進行訪問。用戶通過 Terra 穩定幣進入該生態系統，並通過一套應用程序和協議訪問上述銀行功能。Terra 通過全球可訪問和不尋租改進了現有的銀行模式。

Terra 生態當中，最有趣的是其協議與協議之間的耦合特性，具體來看：

Mirror 是一個建立在 Terra 上的協議，允許用戶交易合成股票（mAssets）。mAssets 通過鑄幣過程創建，任何用戶都可以通過存入最低比例為 150% 的抵押品來實現鑄幣。在 Mirror 上交易鑄幣資產是通過 AMMs 或與 UST 配對的鑄幣資產的流動性池來完成的。mAssets 的價格通過套利者和清算獎勵與現實世界的對應物軟掛鉤。做多某些股票的交易員會買入並持有 mAssets，而鑄造 mAssets 實際上是做空 mAsset。

Anchor 是 Terra 上推出的第二個主要協議，也可能是最具顛覆性的協議。Anchor 以借款人的抵押品為質押，為貸款人提供固定的 20% 的 UST 存款年化回報。通過對主要 PoS 網路的質押，Anchor 能夠為存款人保持穩定的、產生現金流的收入。

Terra 在未來還有諸多計劃，例如：發布 ETF 協議（Nebula），以進一步匯總各種合成物和資產的收益率，為用戶建立更強大的 UI 體驗（Kash），並與大型公司和法幣到加密貨幣的 onramps （Local Terra）整合。ETF 會增加對於合成資產的需求，使得合成資產穩定性更強；而 Kash 則在前端引導更多用戶進入 Crypto 世界，而隨著整體生態的發展，就有可能和 Onramp 當中的機構客戶合作，進一步拓展生態的疆域。

這些金融服務之間的合縱連橫，降低了普通用戶獲取服務的門檻，此外，對於協議內部而言，也提高了 UST 的貨幣需求，提高了 LUNA 的價值捕獲能力。這些多種多樣的用戶和參與者都使得市場深度更深，整體系統更為穩定。

Cons：LUNA 的通縮螺旋

截止 2021-5-24，UST-USDC 的匯率約在 0.94，LUNA 的價格約在 4.74，兩天下跌了將近 70%。

UST 演算法穩定機制的核心在於：通過系統的中長期利益來平滑短期波動。穩定幣 UST 採用雙 token 設計，LUNA 為系統 Token，stake 之後可以捕獲全網手續費，而 UST 則為美元穩定幣。LUNA 和 UST 之間可以相互鑄造和銷毀，鑄造和銷毀所採用的價格根據預言機的報價。這種雙 Token 設計在平時可以給系統提供負反饋的作用力，保持穩定幣 UST 穩定。

舉例而言，當 USTUSD 時候，可以用 LUNA 鑄造 UST 進行。

上述機製成立的前提，是市場對於 LUNA 存在一個均勻增長的預期。如果這個預期穩定，那麼 UST 脫錨時，LUNA 二池深度會比較深，且套利者會更願意 stake 在系統當中捕獲收益，而不是直接賣出 LUNA；而如果預期消失，市場上 LUNA 買家較少，且整體流動性池子也會比較淺，那麼當套利者賣出 LUNA 時，其滑點會非常大，這將大大制約套利者的動力，從而影響系統穩定。

小結

正如我們剛剛所呈現的，Terra 生態所展現的巨大耦合能力，使得上層協議的發展能夠推動底層協議的需求。DeFi 樂高的中上層積木越大，對於 LUNA 和 UST 的需求就越強，穩定性就會越好。但是於此同時暴露出來的問題，也就是正反饋螺旋的問題，底層協議加速擴張，系統加速穩定；底層協議加速收縮，系統加速波動。這種整體的強一致性，也就造成了 LUNA 超高波動率和 UST 脫錨的現象。

那麼目前對於 LUNA 來說有什麼辦法？積極推動 mirror 的發展是迫在眉睫的，當市場對於加密資產情緒低落的時候，幫助用戶在鏈上完成敞口的切換有著巨大的需求。如果我可以購買合成的美國國債，那麼我就不容易受到來自主流 Crypto 市場的衝擊。並且，隨著 mirror 的發展，鑄造合成資產會帶動更多 UST 的需求，維護 UST 的價值穩定。

冷萃財經原創，作者：awing，轉載請註明出處：https://www.lccjd.top/2021/05/25/terra-%e7%94%9f%e6%80%81%e7%a8%b3%e5%ae%9a%e5%b8%81-ust-%e5%87%ba%e7%8e%b0%e8%84%b1%e9%94%9a%e5%be%81%e5%85%86%ef%bc%8c%e5%88%b0%e5%ba%95%e5%8f%91%e7%94%9f%e4%ba%86%e4%bb%80%e4%b9%88%ef%bc%9f/?variant=zh-tw