Terra 生态稳定币 UST 出现脱锚征兆，到底发生了什么？

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近期市场 LUNA 的超高波动率是造成 UST 脱锚的直接原因。

原文标题：《为何算稳 UST 在冲击市场下会偏离？》
撰文：Yolo
来源：大脑杆菌

UST 的成功，来自于生态耦合协议的蓬勃发展，UST 的挑战，来自于市场对于 LUNA 信心动摇。当下迫在眉睫的是，发展合成资产 mirror 协议，满足市场对冲加密资产敞口的痛点，提升生态对于上游 UST 的货币需求，维持系统稳定。

本文简单回顾 LUNA 和 UST 的机制设计，分析下最近 UST 面临的挑战，本文将回答以下问题：

• UST 稳定币设计当中的优点在哪里？

• 目前 UST 有一些脱锚的征兆，价格低于 USDC 5% 左右，是为什么发生的？

• 未来 Terra 生态怎么看？

过去一段时间里，市场上普遍认为 UST 是为数不多稳定的算法稳定币。在牛市高峰时间段，DAI40 亿，UST25 亿，LUSD15 亿，UST 可能是唯一与质押型稳定币能在同一量级上的算法稳定币。可是，最近 UST 在巨大的市场波动下，却发生了 5% 左右的脱锚，这是如何发生的？

Pros：机制的相互耦合

Terra 类似于自动化的传统银行，为支付、转账、投资、贷款和储蓄提供便利。它以公链的形式实施，由社区拥有并管理，世界上任何有互联网连接的人都可以进行访问。用户通过 Terra 稳定币进入该生态系统，并通过一套应用程序和协议访问上述银行功能。Terra 通过全球可访问和不寻租改进了现有的银行模式。

Terra 生态当中，最有趣的是其协议与协议之间的耦合特性，具体来看：

Mirror 是一个建立在 Terra 上的协议，允许用户交易合成股票（mAssets）。mAssets 通过铸币过程创建，任何用户都可以通过存入最低比例为 150% 的抵押品来实现铸币。在 Mirror 上交易铸币资产是通过 AMMs 或与 UST 配对的铸币资产的流动性池来完成的。mAssets 的价格通过套利者和清算奖励与现实世界的对应物软挂钩。做多某些股票的交易员会买入并持有 mAssets，而铸造 mAssets 实际上是做空 mAsset。

Anchor 是 Terra 上推出的第二个主要协议，也可能是最具颠覆性的协议。Anchor 以借款人的抵押品为质押，为贷款人提供固定的 20% 的 UST 存款年化回报。通过对主要 PoS 网络的质押，Anchor 能够为存款人保持稳定的、产生现金流的收入。

Terra 在未来还有诸多计划，例如：发布 ETF 协议（Nebula），以进一步汇总各种合成物和资产的收益率，为用户建立更强大的 UI 体验（Kash），并与大型公司和法币到加密货币的 onramps （Local Terra）整合。ETF 会增加对于合成资产的需求，使得合成资产稳定性更强；而 Kash 则在前端引导更多用户进入 Crypto 世界，而随着整体生态的发展，就有可能和 Onramp 当中的机构客户合作，进一步拓展生态的疆域。

这些金融服务之间的合纵连横，降低了普通用户获取服务的门槛，此外，对于协议内部而言，也提高了 UST 的货币需求，提高了 LUNA 的价值捕获能力。这些多种多样的用户和参与者都使得市场深度更深，整体系统更为稳定。

Cons：LUNA 的通缩螺旋

截止 2021-5-24，UST-USDC 的汇率约在 0.94，LUNA 的价格约在 4.74，两天下跌了将近 70%。

UST 算法稳定机制的核心在于：通过系统的中长期利益来平滑短期波动。稳定币 UST 采用双 token 设计，LUNA 为系统 Token，stake 之后可以捕获全网手续费，而 UST 则为美元稳定币。LUNA 和 UST 之间可以相互铸造和销毁，铸造和销毁所采用的价格根据预言机的报价。这种双 Token 设计在平时可以给系统提供负反馈的作用力，保持稳定币 UST 稳定。

举例而言，当 USTUSD 时候，可以用 LUNA 铸造 UST 进行。

上述机制成立的前提，是市场对于 LUNA 存在一个均匀增长的预期。如果这个预期稳定，那么 UST 脱锚时，LUNA 二池深度会比较深，且套利者会更愿意 stake 在系统当中捕获收益，而不是直接卖出 LUNA；而如果预期消失，市场上 LUNA 买家较少，且整体流动性池子也会比较浅，那么当套利者卖出 LUNA 时，其滑点会非常大，这将大大制约套利者的动力，从而影响系统稳定。

小结

正如我们刚刚所呈现的，Terra 生态所展现的巨大耦合能力，使得上层协议的发展能够推动底层协议的需求。DeFi 乐高的中上层积木越大，对于 LUNA 和 UST 的需求就越强，稳定性就会越好。但是于此同时暴露出来的问题，也就是正反馈螺旋的问题，底层协议加速扩张，系统加速稳定；底层协议加速收缩，系统加速波动。这种整体的强一致性，也就造成了 LUNA 超高波动率和 UST 脱锚的现象。

那么目前对于 LUNA 来说有什么办法？积极推动 mirror 的发展是迫在眉睫的，当市场对于加密资产情绪低落的时候，帮助用户在链上完成敞口的切换有着巨大的需求。如果我可以购买合成的美国国债，那么我就不容易受到来自主流 Crypto 市场的冲击。并且，随着 mirror 的发展，铸造合成资产会带动更多 UST 的需求，维护 UST 的价值稳定。

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