五分鐘讀懂Solana生態上穩定資產兌換協議：Mercurial

原文標題：《Solana生態上的Mercurial》

Solana生態項目逐步增加，借貸、DEX以及衍生品等協議開始豐富起來。Mercurial也是Solana生態上的項目之一。它提供穩定資產兌換服務，這聽上去跟目前以太坊生態中的Curve似乎差別不大。不過，作為後來者，它有更多的機會去學習之前DeFi協議的一些優點。這可以從它的設計中看出來，它在用戶最為關注的交易滑點、LP收益、資產利用率等方面都做了一定的迭代優化。

Mercurial從穩定幣AMM資金池開始切入，為Solana生態提供USDC、USDT、wUSDC、wUSDT等穩定幣的兌換服務，隨著對用戶需求的把握和生態的發展，Solana也計劃為更多穩定資產提供流動性服務。

那麼，Mercurial有哪些迭代值得關注？我們先從其整體框架入手。

理解Mercurial的框架

我們可以看看Mercurial的框架圖：

（Mercurial的核心部分,來自Mercurial）

可以看到核心有幾個：Vault（資金庫）、Yield（種地或挖礦）、動態費用、DAO治理。

Mercurial有動態的做市資金庫。它的資金庫為穩定資產兌換提供自動做市，LP可以將其穩定資產存入到Mercurial的資金庫中，然後為穩定資產兌換提供流動性，同時通過種地或挖礦等獲得外部協議的收益，如參與借貸、閃電貸以及收益聚合等。此外，LP的費用收益也不是固定的，而是動態變化的，這也是它與眾不同的一個設計。

具體分解來看，有幾個方面是理解Mercurial的關鍵：

Mercurial在降低滑點上的設計

我們知道，目前AMM上進行較大額度的兌換，往往會帶來較高的滑點。即便是穩定資產的兌換也會如此。

Mercurial跟通常的X*Y=Z的AMM做市模式不同，它的主要不同如下圖：

（Mercurial的做市滑點變化,來自Mercurial）

紅線是傳統AMM做市模式下的滑點變化，藍線是Mercurial的做市模式下的滑點變化。這看上去滑點很低。它是怎麼設計的？

主要有兩個方面，一是在提供流動性代幣對資產時，Mercurial並沒有要求提供流動性的代幣對一定為1:1配置，可以靈活配置。二是，Mercurial利用了放大化的價格曲線，將流動性集中到所需範圍內。如果用戶的交易超出交易率範圍，會獲得較少流動性的支持。

可以通過Mercurial提出的兩個公式來簡單說明：

有兩個代幣組成代幣對提供流動性，假設代幣為X1，X2；其兌換率波動範圍為p1，p2，在常數乘積做市模式下，其公式表達為：

Mercurial在這個基礎上，增加了一些放大係數a，那麼得出如下的公式：

（來自Mercurial）

在這個公式中，係數a如果是無限大，那麼，其所有的流動性都集中在價格範圍p1-p2；如果係數a無限接近於0，那麼這個公式就相當於常數乘積的做市模式。

通過上述的設計，Mercurial試圖降低用戶兌換的滑點。這些的設計思路，我們在balancer和dodo上也看到過類似的思考，不過Mercurial目前主要聚焦於穩定資產的兌換為主。

Mercurial在增加LP收益上的設計

在傳統的AMM中，LP的費用收益一般來說是固定的。比如Curve一般是0.04%；在Uniswap V2一般默認是0.3%；在Uniswap V3則做了可供選的費用：0.05%、0.3%以及1%。

跟這些相對固定的費用設計不同，Mercurial採用動態費用設計。在Mercurial中，所有的代幣對資金庫共享相同的動態費用機制。

採用動態費用機制的動機在於為LP提供更合理的收益，當兌換需求增加，其兌換手續費也會隨之增加。尤其是當市場波動性大時，通過更高的手續費，可以減少LP的無常損失，並獲得更高收益。如果市場波動小，用戶兌換需求較小，手續費也會下降，從而激勵用戶進行交易。

Mercurial在確定其費用時，會使用長時間窗口和短時間窗口的交易量衡量，並採用EMA（Exponential Moving Average指數移動均線）計算，其費用基於交易量比率更新。下圖表示基於市場波動性變化的費用更新。

（來自Mercurial）

Mercurial在提升資產收益方面的設計

除了在降低滑點和為LP代提供動態費用收益方面的設計之外，Mercurial還有一個不同的設計是，它會從資金庫的資產中進行動態分配管理，將其配置到外部協議。而其分配演算法是通過鏈上的演算法管理。除了資產的配置之外，Mercurial的資產管理還包括利息和收益收集，退出特定平台以及清算所得收益等。

（Mercurial資金庫的部分資金用於種地耕作,來自Mercurial）

這些收益計劃只有得到DAO的批准之後，才能部署到外部的平台。DAO來決定每個資金庫可以部署到外部協議的比例。外部收益平台包括閃電貸、借貸平台、帶杠杠的穩定幣借貸或其他收益資金庫等。平台會根據收益、風險以及流動性情況進行選擇。通過收益計劃，做市商的資產利用率得到提升。

MER代幣機制

Mercurial的代幣是MER。MER代幣有機會捕獲如下價值：

*兌換的手續費用

MER代幣持有人有機會獲得Mercurail平台上交易手續費。MER具體如何捕獲交易費用，是回購併銷毀MER，還是分配MER，則會通過DAO治理來決定。

*種地收益傭金

MER持有人有機會獲得「種地」或「挖礦」收益的傭金。根據DAO治理，可以通過購買並銷毀MER代幣的形式，也可以通過質押MER代幣獲得相應分配的形式。

*合成資產的抵押品

在生成合成資產或其他穩定資產時，MER會被用作為主要的質押代幣。如果合成資產的需求增加，那麼會產生對更多MER代幣的需求。這一點類似於Synthetix的SNX代幣的質押功能。

*治理價值

在Mercurial的DAO治理中，其主要工具是MER代幣。通過它可以參與DAO的治理。而DAO治理可以決定協議的一些重要參數和決議。比如確定交易以及資金庫收益的基礎費用和傭金；費用是否用於銷毀或分配；可以將資金庫資產部署到哪些協議；資金庫用於種地或挖礦的比例；應該推出哪種新合成資產；LP和質押者獎勵機制；為保險池注入多少資金，以應對資產脫錨的風險等。

這意味著MER本身也有治理價值，如果Mercurial有機會成長起來，那麼其治理的重要性會顯現出來。

此外，Mercurial的流動性提供者存入資產可以獲得LP代幣。LP代幣：

1）可以質押用於MER代幣的流動性挖礦；

2）可以在Mercurial資金庫中進行再投資；

3）可在其他借貸平台用於抵押品；

4）可用於合成資產的生成。

Mercurial的冷啟動計劃

為實現冷啟動，Mercurial試圖從如下幾個方面入手：

*用戶界面上，儘可能符合CEX和EVM（以太坊用戶）用戶體驗的設計，以此減少使用摩擦；

*鼓勵Kyber社區的參與，Kyber有超過10萬代幣用戶，通過Kyber社區，Mercurail試圖完成初步用戶的積累。

Mercurial的切入點

從上述來看，Mercurial本身更像是一個穩定資產管理協議。它通過其穩定資金庫的構建，為交易者提供穩定資產兌換服務，為流動性提供者提供做市收益、種地或挖礦等資產管理收益。從這個角度，其核心在於對穩定資產的管理。

因此，Mercurial能否取得成功，主要取決於其對穩定資產管理能否成功。而穩定資產管理能否成功主要取決於其穩定資產兌換、穩定資產種地/流動性挖礦收益等。

從這個角度，Mercurial的第一個切入點是對DEX協議的升級迭代，它聚焦於為穩定資產交易者提供更低的滑點，由此吸引交易用戶。而更大規模的交易用戶，會吸引更多的流動性提供者。流動性提供者是Mercurial資金庫的注入者，它們希望有更高的收益，這個收益可以來自於流動性提供，也可以來自於種地或挖礦等。

此外，除了協議本身機制的設計，Mercurial還有一個切入點是，它不是從以太坊生態切入，也不是從波卡、BSC或HECO等鏈切入，而是從Solana切入。這意味著，它早期會主要服務於Solana生態用戶，其早期能否成功也跟Solana生態整體發展息息相關。