DeFi丨YFI 如何崛起？又將如何發展？

作者 | Jeffrey Hancock

在不到三個月的時間裡，Yearn Finance從一個相對默默無聞的信貸撮合者，發展成為DeFi市場的主要推動者之一，資本規模達到6.7億美元（峰值超過10億美元），並且處於當今行業最熱門的趨勢--收益率耕作的核心位置。Yearn在收益率耕作中的主導地位令人信服，以至於有人將其Token作為收益率耕作指數。隨著YFI的崛起，Yearn未來的價值、影響、風險和機遇等複雜問題值得思考。

YFI的誕生和崛起

在7月16日之前，Yearn是一個簡單的DeFi信貸整合，旨在優化用戶盈利。它管理著800萬美元的資產，自1月推出以來，它的流動性提供者的利潤合計年收入為10.58%。但最重要的是，它沒有發行 Token。

第二天，也就是7月17日，一切都發生了變化。"yearn.financial "的創始人Andre Cronje發表了一篇名為 "YFI "的博客文章。為了將yearn.finance協議的控制權轉移給他的用戶，Cronje制定了一個計劃，讓用戶通過向Curve和Balancer池提供流動性來獲得YFI。這可能是多年來第一個真正的發布會，當時Cronje沒有將YFI Token分配給自己，放棄了任何一輪融資，團隊分配，預礦或類似的東西。所有的YFI Token都分配給了yearn.financial協議的用戶。

幾個月後，一個所謂 "完全無用的Token "總市值達到了6.7億美元，並帶動了一個7.7億美元的 "收益率耕作行業"（最高時近10億美元）。而它每年為Token持有者賺取約2000萬美元。

收益率耕作產業化

很久以前，Compound推出了流動性挖礦計劃，投機者紛紛湧入，很多人將其稱為DeFi農業革命。簡單來說，流動性挖礦指的是將Token分發給用戶使用協議的過程。流動性挖礦的目的是為了分配協議的控制權，鼓勵協議的實施。社區引入了 "Yield Farming "一詞，因為用戶將他們的資本投入到協議的工作中，以獲得Token，與農民在田裡工作以獲得收穫進行類比。

在Compound挖礦推出後的幾周內，收益率耕作相當簡單。你將你的資本投資到幾個提供激勵措施以換取流動性的協議中的一個，然後開始賺取Token。收益率耕作的第一階段類似於人工田間農夫。用戶在手動輸入資本之前，必須先定義和理解每個策略。但隨著越來越多的協議運行流動性挖礦程序，收益率耕作變得越來越複雜，這個過程對許多用戶來說變得越來越複雜時。此外，由於Ethereum區塊鏈的擁堵，gas費大幅上漲，很多散戶不再參與收益率耕作。當yearn.finance推出v2（第二版）協議，引入yVaults後，一切都改變了。

yVaults最有效的思路是呈現一個雙向市場，一方面是資金提供者，另一方面是策略開發者。策略的建立者分配用戶的資本，資本的提供者選擇他們想要使用的策略。這些策略為用戶實現了自動化的收益率耕作。隨著yVaults的推出，潛在的農民現在只需將資金存入yVault，他們的資本將自動分配到最好的策略中。"Vaults "不僅降低了用戶試圖了解收益率耕作的不同可能性所面臨的風險，而且通過與資金池中的其他資金提供者共享，減輕了他們對gas費的擔憂。因此Yearn.finance已經成為行業內最大的收益率耕作項目，做了過去只有成熟用戶才能參與的案例。

資金的流轉

YFI是一個具有挑戰性的項目。它的主要產品Earn(貸款優化)和Vaults(Yield Farming優化)，以及在其路線圖中的保險、交易所交易、槓桿、風險投資和清算領域的許多不同產品。此外，這個Token模型還在由諮詢公司Delphi Digital和Gauntlet開發。然而，了解YFI目前如何從其兩個主要產品Earn和Vaults中賺錢是很重要的，因為它們可以讓人了解其未來（從經濟角度）。

經濟很簡單。YFI按其管理資金的5%收取費用，如果用戶提現，則收取0.5%的提現費。提現費同時適用於Earn和Vaults產品，而管理費只適用於Vaults產品。特別是對於存管產品，每次發生 提現（將處理過的資產賣出換回基礎資產）時，都要收取費用。在YIP-36號方案通過後，確定每年將部分系統費用作為運營資金，100%的系統費用被送至其金庫。YIP規定，金庫必須保持50萬元等值的緩衝，所有分配給YFI的盈餘獎勵都放在管理池中。

在實施一周內，金庫已累計收入46.3多萬美元，而每年有2100多萬美元的收入。以當時3.9億美元的市值計算，這意味著20倍左右的價銷比（price to sales ratio），考慮到該協議除了從財務處獲得的收入外，沒有任何成本，因此也可以看作是價利比（ price to profit ratio）。

YFI的利潤價格比率意味著，如果所有YFI持有人都進行stake，他們將獲得約5%的年化回報（只有參與公司治理池的YFI持有人獲得現金流）。由於目前約有12%的YFI被放在池子里（很大比例的YFI被放在其他池子里），因此YFI的參與者可以獲得約40%的年化回報，這意味著PE比率為2.4倍。最好將這些比率理解為一個範圍。目前，參與管理池的YFI持有者可獲得約40%的年化收益，但如果每個人都入股，他們將獲得~5%的年收益。5%可以看作是基於當前價格和每枚Token利潤的一個限制。

市場走勢

Yearn的收益率耕作策略非常成功，已經開始認真推動市場的發展。要知道，Yearn's Vaults不僅將用戶的策略自動化，還將這些策略統一起來。因此，有些用戶會賣掉Token，有些用戶因為喜歡持有或不支付gas費而持有Token，不如說所有yVault用戶都在做一件事。而當這一件事是系統性出售Token時，考慮到管理的Token資產，會對這種Token產生重大影響。最近的例子是基於Compound的去中心化借貸協議CREAM，它最近推出了一個流動性挖礦計劃。自YFI金庫推出以來，金庫增加了CREAM的持有，並出售利潤以獲得額外的YFI。從本質上講，該策略受益於CREAM投機者，這些投機者拍賣新收到的CREAM Token，並將其轉入YFI。

下面的yCRV倉庫從內部展示了這個過程的樣子。與這個倉庫有一些不同，但大體邏輯是一樣的。將yCRV替換為YFI，將YFII替換為CREAM，畫面就會非常相似。

隨著yVaults的實施，只要這種趨勢持續下去，Yearn系統將從所有最有利可圖的收益率耕作中收取越來越多的總利潤。那麼問題是，這是否可持續。

可持續性

Yearn現在能產生這麼高的現金流，主要原因是盈利能力非常高。收益率高是有原因的，之所以高，是因為有流動性挖礦方案的協議投機熱情支撐。之所以 "農民 "可以獲得三位數甚至更高的 "收益率"，是因為投機者不斷在交易所購買新的Token。簡單來說，投機者為 "農民 "獲得的 "收益率 "買單。

目前還不清楚人們對收益率耕中的熱情會持續多久。它很可能會持續到明年以後，也可能一夜之間結束。然而，一旦興趣減少，Token持有者將需要尋找更多的資金來源。這可能是由於增加AUM以補償較低的 "收益率"，或者是增加產品為Yearn系統提供其他收入來源。對YFI Token持有者來說，同樣重要的是目前Yearn的使用率。Yearn的5%的費用意味著在所有DeFi協議中費率最高。考慮到Yearn為資本提供者提供的價值，這筆費用可能是合理的。就連Cronje自己也認為，YFI Token持有者不會簡單地從資本提供者那裡獲得收益。

此外，在現行制度下，Yearn不支付戰略作者的工作費用。這就好像資產管理公司不向其投資組合經理支付報酬一樣。如果Yearn作為一個分散的資產管理平台（有人將其比作一個無目標/以套利為導向的自動管理平台），它最終將不得不補償策略開發者，從而導致成本增加。

YFI展望

可能沒有一個項目比YFI更適合反映收益率耕作的發展。目前YFI每天提供730萬美元的流動性獎勵，一年則需要26億美元。YFI搭上了收益率耕作的順風車。

不過，雖然YFI目前是收益率耕作的領頭羊，但並不是唯一一家爭奪 "收益率大餅 "的公司。不僅市場上出現了幾家（經常被質疑）YFI的分叉，而且APY.Finance等新的收益率耕作聚合商和Set V2等資產管理平台也將加劇競爭。此外，如前所述，目前收益率耕作的收益不會永遠持續下去。投機者最終會停止購買儘可能多的新Token，這將導致回報率降低。雖然Yearn計劃中的保險、交易所、槓桿和清算產品的成功推出可能會使YFI的收入來源多樣化，並為YFI持有人提供期權價值。

目前，YFI仍然是去中心化治理中最令人興奮的實驗之一。YFI的公平推出已經創造了一個龐大的、多樣化的、熱情的社區，他們對該協議的成功非常感興趣。由於Cronje的專業性和領導力，Yearn的產品發布速度令人印象深刻。很少有協議能像Yearn一樣快速推出新產品。不過，雖然目前Yearn的情況比較平穩，但挑戰者正在進入市場，Yearn要推出很多新產品，風險遠非零。未來幾個月，這個新生的社區能否繼續發揮它的魔力，讓所有的利益相關者都能受益，我們將拭目以待。

Jeffrey Hancock 作者

李翰博 翻譯

Edward 編輯