一覽機構熱捧的 DeFi 衍生品：Synthetix、Hegic 與 Serum 等

原文標題：《DeFi 學習筆記丨被 VC 追捧，去中心化加密衍生品究竟怎樣了？》

撰文：洒脫喜

作為金融市場上最複雜且已經成熟的工具之一，衍生品的魔力無疑是巨大的，其高槓桿等特性，吸引了大量追求高收益的風險偏好交易者，根據國際清算銀行（BIS）的數據顯示，在 2019 年上半年，衍生品合約的未償總額約為 640 萬億美元，而所有這些合約的總市場價值則大約為 12 萬億美元。

在加密貨幣市場，中心化的衍生品交易，早已成了各家交易所的主要收入來源，我們聽聞不少一夜暴富的幣圈合約交易故事，也知道不少因爆倉而搞得家破人亡的人間慘劇，我們也都明白，能夠穩穩實現盈利的，便是提供這些交易工具並從中收取手續費用的交易場所。

而處於模仿階段的去中心化金融（DeFi），旨在通過智能合約讓開發者在去中心化的環境中重建這些金融工具，這或許能夠消除中心化平台所存在的一些弊端，例如：託管、不透明、易插針等，當然，開發者的最終的目的，自然是為了爭奪這一擁有巨大利潤的市場。

在這篇文章中，你會了解到：

1. 常見的金融衍生品工具；
2. 中心化加密衍生品簡史；
3. 投資機構爭相布局 DeFi 衍生品應用；
4. 常見 DeFi 衍生品應用的對比
5. Synthetix
6. dydx
7. DerivaDEX
8. UMA
9. Perpetual Protocol
10. Hegic
11. opyn
12. Serum
13. Futureswap
14. DeFi 衍生品協議潛在面臨的風險
15. 結語

常見的金融衍生品工具

在金融學中，衍生品工具是一種合約，它的價值來自於基礎實體的表現。合約規定了雙方進行交易的具體條件，這些條件包括：

1. 預定的時間段；
2. 實體的結果值和基礎變數的定義；
3. 合約義務和名義金額；

衍生品工具合約定義的實體可以是加密貨幣、商品、股票、債券、利率和貨幣，為了了解金融衍生品的真正效用，我們需要研究不同類型的合約，我們可以在這裡進行幾個分類，首先，我們可以把衍生品交易分為兩種市場：

1. 場外交易（OTC）：當事人直接和私下籤訂這些合同，標的資產不在任何交易所，比如投資銀行通常會使用場外衍生品。
2. 交易所交易：顧名思義，這些衍生品是在交易所上進行交易的，合約條款是預先確定、公開的。

現在，讓我們來了解下金融衍生品合約的常見類型，其中包括：

1. CDO：債務擔保證券（CDO）是造成 2008 年金融危機的原因之一，因此它也是一種臭名遠揚的金融衍生品類型；
2. 信用違約互換 (CDS)：CDS 允許投資者將其資產或債務換成另一個價值類似的資產或債務；
3. 遠期合約（Forward）：一種場外交易金融衍生工具，使用它可以在未來某一特定日期以事先約定的價值買入或賣出資產；
4. 差價合約（CFD）：差價合約使交易者能夠根據某項資產的價格波動，通過槓桿作用買賣一定數量的資產單位；
5. 期貨（Future）：在未來某個日期以預定的價格買進或賣出一項資產；
6. 期權（Option）：在未來某個日期或之前以預先確定的價格買入或賣出資產；
7. 永續合約（Perpetual Future Contract）：永續合約是一種特殊的期貨合約，與傳統期貨不同的是，這種合約沒有到期日的概念；

在簡單了解這些衍生品類型的概念後，我們來回顧一下中心化加密衍生品的簡史。

中心化加密衍生品簡史

在加密貨幣交易市場的歷史當中，衍生品扮演了一個極為重要的角色，今天我們所熟悉的 OKEX、火幣、幣安、Bitmex、FTX、Bitfinex 等平台，它們的成功都與衍生品有著很大的關係。而還有一些衍生品平台，則已經消失在我們的視線當中，比如早期在國內非常知名的 796 期貨交易所。

而從目前市場的表現來看，永續合約及槓桿代幣已成為最受散戶交易者歡迎的加密衍生品。

投資機構爭相布局 DeFi 衍生品應用

隨著中心化加密交易衍生品的格局已定，以及去中心化金融（DeFi）的逐漸興起，投資機構逐漸將目光瞄向了 DeFi 衍生品這一領域，而很多投資者相信，DeFi 衍生品將是去中心化金融在接下來最重要的風口之一。

例如知名加密投資機構 Multicoin Capital、Three Arrows Capital、Alameda Research、Polychain Capital、Andreessen Horowitz、Framework、Coinbase ventures、Binance Labs、placeholder 等，均已布局了 DeFi 衍生品應用。

而在《去中心化 BitMEX 賽道的競爭與權衡》一文中，Multicoin Capital 管理合伙人 TUSHAR JAIN 還總結了 DeFi 衍生品協議具備的一些優勢，比如：

1. 沒有中心化交易所運營商，因此從長遠來看費用更低；
2. 訪問無需許可；
3. 抗審查特性，使得沒有人能關閉交易所；
4. 沒有交易對手風險，因為用戶自己持有資金；
5. 無提款限制或交易規模限制；
6. 沒有辦法單方面地改變交易所的規則；
7. 任何有公開喂價的資產都可以被交易

那這些投資機構們，究竟布局了哪些 DeFi 衍生品協議呢，我們用一張圖來進行展示：

而在第四節中，我們來一一認識這些被機構們追捧的 DeFi 衍生品協議。

常見 DeFi 衍生品應用的對比

Synthetix

作為以太坊平台上最知名的合成資產協議，Synthetix 目前在 DeFi 衍生品領域暫時扮演著「一哥」的角色，根據設計，參與者通過質押協議原生資產 SNX 合成各種合成資產（Synths），這種抵押池模型使用戶可直接使用智能合約在 Synth 之間執行轉換，而無需交易對手，這解決了 DEX 遇到的流動性和滑點問題。

而作為質押者，SNX 持有人可以收到兩種獎勵，1 是來自系統通脹貨幣政策的代幣獎勵，2 是來自合成資產（Synth）的交易費用獎勵（0.1％-1％，通常為 0.3％）。

目前，用戶除了可使用 Synthetix.Exchange 交易這些合成資產（Synths），也可以使用另一個生態項目 kwenta 來進行交易，此外，基於 Synthetix 的資產管理協議 dHEDGE 可實現非託管的對沖基金功能，這與 Synthetix 形成了一個很好的互補作用。

截至目前，Synthetix 協議鎖定的資產價值約為 7.2 億美元。

值得一提的是，今年 6 月底開始，Synthetix 還提供了二元期權的玩法，但使用這一交易產品的用戶並沒有太多。

另外，根據規劃，Synthetix 將在明年通過 Optimistic Rollup 二層網路實現擴容，並降低交易手續費，此處該項目還計劃引入期貨、槓桿代幣等衍生品玩法。

儘管如此，當前的 Synthetix 也存在的明顯的缺陷或限制，例如資本效率低下、交易者與系統對賭可能導致的系統性風險，此外，由於當前 Synthetix 僅支持參與者抵押原生資產 SNX 來合成 Synth，這限制了合成資產的規模，這為其他合成資產協議提供了一些機會。

dydx

已獲得 Polychain Capital、Andreessen Horowitz 青睞的 dydx 協議，是另一個非常值得關注的 DeFi 衍生品協議，儘管其目前尚未發行 token，但該平台鎖定的資產價值已超過了 4200 萬美元。

隨著時間的推移，dydx 的產品線越來越豐富，截至發稿時，dydx 提供了現貨、槓桿交易（5X）、永續合約交易（10X）、借貸這四種服務，其在 24 小時內的總體交易量約為 577.9 萬美元，但其支持的交易幣種較為單一，目前僅支持 ETH、BTC、LINK、DAI 以及 USDC。

在用戶體驗上，dydx 很容易上手，缺點是由於採用的訂單簿模式，因此較難啟動流動性，總體而言，目前 dydx 上的深度並不是很好。

另外根據計劃，dydx 會通過和 StarkWare 合作的方式，利用 StarkEx 二層網路進行擴展。

（註：由於 dydx 尚未發行 token，有分析師猜測，dydx 可能會採用類似 Uniswap 的空投方式對其用戶進行空投）

DerivaDEX

獲得 Polychain Capital、Coinbase Ventures、Three Arrows Capital 等知名機構投資的 DerivaDEX 利用 SGX 可信執行環境（TEE）來旨在實現高效的交易引擎，根據規劃，DerivaDEX 最高可支持 25 倍槓桿率的永續合約。

截至目前，DerivaDEX 尚未上線主網，也沒有發行代幣（目前市場上出現的均為假冒的 token），由於採用了訂單簿模式，引導流動性將是 DerivaDEX 面臨的主要問題，而其採用的一種新的代幣分配方式被稱為「保險挖礦」，而其具體的表現，仍有待於觀察。

UMA

獲得 Coinbase Ventures 和 placeholder 支持的 UMA 協議，是當前市場上另一個值得關注的合成資產協議，其與 Synthetix 之間的主要區別之一，在於抵押品和債務敞口在 UMA 中是孤立的，這降低了系統性風險，但副作用是降低了流動性。

另外，UMA 沒有採用類似 Chainlink 這樣的預言機，而是使用了一種稱為無價合約的加密經濟遊戲，這是一種首創的機制，但尚未經受足夠的檢驗。

截至目前，UMA 協議鎖定的資產價值約為 4000 萬美元。

Perpetual Protocol

永續協議（Perpetual Protocol），顧名思義是一個專註於永續合約交易的衍生品協議，理論上它可以支持 BTC、ETH、黃金、ERC-20 代幣等各種合成資產的永續合約交易，該協議採用了一種名為 vAMM 的新機制，與傳統的 AMM 不同，在這個模型中不需要流動性提供者（LP），交易者彼此之間就可以提供流動性，而交易的滑點則是由 k 值決定，其由 vAMM 運營者根據情況手動設置。

根據計劃，永續協議（Perpetual Protocol）將在未來幾周內上線 xDAI 側鏈，這意味著該協議的交易可以省去昂貴的 gas 費用，但從最近的測試體驗來看，永續協議（Perpetual Protocol）的滑點還是相對較大，待其主網上線後可再作觀察。

而永續協議代幣 PERP 持有者可將其代幣質押在 Staking 池中，並獲得手續費獎勵及 Staking 激勵。

Hegic

與

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