灰度LTC信託溢價竟然高達3687%，到底怎麼回事？

還記得前兩天萊特幣創始人李啟威的神秘「喊單」推特嗎？

整個幣圈開始玩起來了解謎遊戲，這條推特被很多人解讀為「基金瘋狂充錢，很快」，有人置之一笑，有人拿真金白銀梭哈了LTC，類似賭一把。

我們事後再來看，LTC的確在發推後沖了近20%的漲幅，但到底是不是跟漲BTC也不好說。

再看看灰度基金的持倉數據，近7天增加4w多枚，二級市場價格達到275美金。

而如果投資LTC信託的人從現貨市場購買LTC的話，才81美金。

本期我們要討論的問題來了，LTC信託溢價為何高？為什麼有人會寧願從二級市場去買高溢價的LTCN？LTC信託是怎麼投資獲利的？

1.LTC信託（LTCN）的發行背景

灰度投資公司（Grayscale Investment Trust）由數字貨幣投資集團（Digital Currency Group）於2013年設立，DCG是全球最為活躍和具有影響力的加密資本之一，因為灰度信託產品的份額都不支持贖回，並需要鎖倉6個月，於是被國內幣圈人稱為「貔貅」，意思是它只進不出。

其資產規模從 2018年12月底的8.25億美元，飆升至2019年12月底的21億美元，再到現在的107.02億美元，成為持倉BTC最多的機構後，灰度又不斷推出新的主流幣信託。

2018年3月，灰度開始提供LTC信託（LTCN），但僅適用於經認證的參與者。直到今年7月份，Grayscale宣布將其LTCN股票用於公開OTC報價和交易，並獲得了美國金融業監管局（FINRA）的監管批准。

LTC的成交量有了明顯上升

目前灰度的LTC持倉量為81.72萬，在9個加密貨幣信託產品持倉數量中排名第5。如果繼續按目前每周增持4.7w枚的速度來算，到年底時大概能達到總持倉量110w枚左右，持倉價值約8800w美金，成為僅次於BTC和ETH信託的灰度第三大持倉品種。

非小號官網-灰度基金數據

目前LTCN的每個份額僅等於0.094 LTC，也就是假設投資者購買100LTCN，對應的並不是他有了100枚LTC，而是僅僅9.4個LTC。如果這裡有信息差的話，可能很多投資者會以為他以7.26美金/每份從灰度購買的是1個LTC，最荒唐的是因為高溢價導致二級市場每股（0.094個LTC）價格275美金，直接超過了LTC交易價格81美金。

LTCN自公開發行以來，一直都是這麼高的溢價嗎？與其他品種相比呢？如果LTCN的平均溢價率明顯高於其他品種，那麼很可能這種趨勢就是存在的，既然趨勢明確，投資者哪怕不買入LTCN，也能在二級市場溢價6倍時買入，再等溢價10倍時賣出，靠賺取差價來獲得利潤。

為了驗證猜想，我們計算了所有品種近3個月的二級市場平均溢價率。

上圖的數據是LTCN公開發行後的3個月，每個月的平均溢價率與其他4個幣種的對比，可以看到LTCN每個月的平均溢價率是最高，遠超其他幣種；而且每個月的平均溢價率在逐步上升，這已經能說明LTCN目前就是灰度所有信託幣種里最有賺錢效應的。

最後一欄的數據是以上5個幣種的信託的季度平均溢價率，依然是LTCN最高，達到739.459%。基本驗證了前期我們的猜想。

2.LTC信託為何溢價高？

要搞清楚這個問題，我們得首先知道，是什麼人在投資灰度信託，如何盈利。

在灰度信託誕生之前，擁有大量資金的個人投資者或機構，其實是比較難進入加密貨幣市場的。因為即使是現在加密貨幣的監管環境相比傳統金融市場仍然比較複雜，更別說基礎設施不完善、普通人對購買加密貨幣保管私鑰知識的欠缺，以及風險較高等，因此大多數傳統金融市場中的機構投資者無法通過交易所直接投資加密貨幣。於是機構對「安全」投資加密貨幣的需求，催生出迎合傳統監管要求的「合規」平台——灰度基金。

供給方灰度解決了「安全」問題，需求方希望通過投資加密貨幣給資產保值或升值。而今年由於新冠疫情、美元增發，需求方應該是有明顯增多的，那麼供給方灰度信託的不斷增持及二級市場溢價似乎也在情理之中。

因為有了二級市場的長期溢價，於是就形成了一二級市場之間的套利空間。

比如，機構們借入LTC參與LTCN在一級市場的私募，獲得LTCN的份額，6個月後在二級市場賣出，然後再買入LTC還掉借款，LTCN溢價減去借貸利息便是利潤部分。完全就是空手套白狼的零風險操作。

如果是個人投資者，直接買入LTCN，可預期6個月後是高溢價的，到期後賣掉即可賺取利潤。

為了幫助大家了解，我們親自體驗了一下灰度LTCN投資的參與過程：

首先需要選擇投資者的身份（不接受美國以外的居民參與），可以看到灰度是能夠用退休賬戶進行投資的，這是高溢價的可能原因之一，後文我們會解釋邏輯。

選擇不同投資標的時會有最低投資金額的限制，除了比特幣和大型股基金信託是5w美金起投，包括萊特幣在內都是2.5w美金，這麼來看LTCN對比其他幣種並沒有投資門檻上的特殊性。

點擊「立即投資」，會收到一份灰度長達105頁的英文PDF文件，文件主要內容是說明投資LTCN的一些投資及法律風險。

體驗下來非常流暢簡單，對比在交易所開戶和購買幣種，自己保管私鑰等等，更加方便和有保障。所以也不難理解為什麼灰度的信託產品會更受美國個人投資者及機構們的青睞。

最後我們分析一下溢價根本原因。在填寫申請資料時我們也看到了，灰度信託是允許退休賬戶參與的，而且這是美國散戶投資者（即普通用戶）通過他們的 401(k) 投資加密貨幣的唯一途徑。通過這部分靠退休金投資加密貨幣來獲得收益對疫情影響下的美國人來說，或許比以往更加重要。

註：401(k) 退休福利計劃，是美國於 1981 年創立一種延後課稅的退休金賬戶計劃，美國政府將相關規定明訂在國稅法第 401(k) 條中，故簡稱為 401(k) 計劃。

此外，直接購買該信託的投資者會尋求對鎖定期的補償，以及前文提過的信息差問題，也許並不是所有人都意識到二級市場的購買有如此高的溢價等原因。

最後我們可以預想的是，隨著加密貨幣在美國的普及程度（paypal、Robinhood這兩款產品有著千萬級別或上億的美國用戶，都支持加密貨幣的投資或支付），美元增發導致的避險需求......或許會推動灰度的加密貨幣信託的需求增加，二級市場也長期維持正溢價，但LTCN的溢價率也許會因為一二級市場不斷套利直到溢價率「抹平」——接近GBTC的溢價率18%後穩定。建議大家通過我們的灰度基金數據頁面來持續關注灰度的動作及溢價趨勢。