2020年第三季度區塊鏈融資報告：投資縮水60%，接下來會發生什麼？

在牛市中，大多數創始人最大的問題之一就是：我是否做錯了什麼？看起來只要有一個「.finance」的域名，就會有錢從天上掉下來，而許多建立在健全經濟學基礎上的創始人經常在傲慢中迷失。

在區塊鏈融資報告方面，也有數據問題。由於ICO的存在，所報告的資金總額中有很大一部分被高估了，此外還有一些涉及大型企業的交易，這些企業使用區塊鏈作為其技術堆棧的一小部分。考慮到這一點，我花了相當多的時間清理數據，這些數據來自於無法識別的風險投資輪和與區塊鏈沒有明確聯繫的大公司。

在這篇文章中，我們將只關注從種子期到E輪的風險投資，不包括ICO數據。原因很簡單。股票市場可以為公開代幣市場提供一些線索。以Uniswap為例。在它成為業界的寵兒之前，該團隊從投資者那裡籌集了資金。在多個成功的網路啟動中都可以看到類似的動態。因此，即使在像我們今天這樣一個充滿活力的公共融資市場中，風險資本仍然是衡量投資者利益的一個極好的相對指標。

接下來就是數字的世界：

2020年投資將縮水60%

（區塊鏈股權投資金額）

2018年，近38億美元的風險資本涉足區塊鏈相關交易。到2020年，這一數字估計約為14億美元。2018年受益於2017年的牛市，但即使按照2020年第一季度的標準，也出現了相當大的下滑。其中一個原因可能是，隨著與疫情相關報道的增加，後期風投完成的輪數比最初計劃的要多。例如，Bakkt完成3億美元B輪融資之後，市場對於大額交易已經或多或少地傾向於併購。

在第二季度和第三季度，最大規模的融資是Bitcoin Suisse和BlockFi，這兩家公司都僅成功融資約5000萬美元。我們看到更多的資本集中在更少的交易上，正如我之前預測的那樣。隨著該行業的發展，這種追求質量的做法並不一定是壞事，我們將看到越來越少的創始人獲得更多的資金。我們可能會看到更多由社區推動的募資活動，如有追溯效力的空投和公平發行。

（區塊鏈股權投資數量）

風險融資頻率的下降也不一定與疫情有關。每個季度完成的交易數量已從2018年第二季度350筆的高點，減少到本季度不到100筆。2020年，我們應該只會看到大約400筆交易完成，而2018年則是1077筆。考慮到2018年，投資者越來越多地湧向以SAFT/SAFE為基礎的交易，希望在項目上線時獲得回報，這種比較未必公平。然而，在2020年，儘管我們今天看到了DeFi的興起，但並沒有看到此類交易的明顯增加。對種子期投資興趣下降的部分原因是，對早期風險投資而言，流動性和風險所涉及的時間。一個投資者在風險投資中賺了3到4倍，與流動性提供者相比，未必能得到更好的回報。

考慮到項目代幣化風險（監管風險、技術風險，尤其是人的風險），區塊鏈基金在許多情況下並不一定會獲得回報，因為它們將資本鎖定在非流動性的機會上。這就是為什麼我們會看到越來越多的「全棧」風投具備「早期交易流水線」。他們將能夠像Y Combinator那樣，在公司內部提供從設計到法律援助的各種解決方案，並在一個流動性市場估值豐富的市場為自己談到更好的交易。

從短期來看，這未必是好事，因為創始人將被迫尋求其他融資形式——即使這未必符合公司的最佳利益。早期融資的缺口是DAOs數字合作社接手的機會。

A輪和B輪交易占融資總額的65%

（區塊鏈股權交易資金分布）

（2018年以來各類區塊鏈交易的數量）

在觀察風投資本如何在行業內分布的同時，就能發現早期階段缺乏資金的現象就更加明顯了。種子輪前期交易吸引的資金不到投資總額的1%，但卻佔到了近五分之一。種子輪交易也出現了類似的情況。儘管它們在所有交易中佔了55%以上，但它們總共只帶來了投資額的五分之一。在如今的代幣資產生態系統中，早期要籌集到可觀的資金，比人們想像的要困難得多。此外，2020年第二季度吸引的交易數量約為種子輪交易數量的一半，是2019年同期A輪交易數量的五分之一。我們可以從創業公司在3年內從種子期發展到C輪的比率中看出這一點。

我把C輪作為基準，因為這是初創公司通常超過十億美元估值的時候。2018年以來，我們看到的1204筆種子輪交易中，只有大約3筆完成了E輪交易。這些E輪投資發生在2018年之前，因此有足夠的時間成長為今天的自己。換句話說，他們成長為十億美元公司的可能性是百分之一。這還不包括95%的公司在這個領域幾乎沒有籌集到任何資金的事實。（這是基於我在過去幾年看到的多宗交易的樂觀估計）。

按百分比計算，你在此基礎上建立C輪企業的幾率約為0.000125%。這一幾率仍然比中一張類似金額的彩票要高，而且作為創始人，你確實對結果有重大影響。這就是冒險遊戲存在的原因。但創始人必須知道他們應對的各種可能。

金融應用支配著我周圍的每一筆交易

所有這些都讓我開始思考，就融資而言，哪些領域是「最熱」的。下圖包含了ICO和股權融資，但排除了一些大型銀行併購交易。

（自2018年以來最大投資）

正如你所看到的，10筆最大投資中有8個是從銀行或類似實體獲得後期融資的金融應用。甚至將這些都排除在外以後——核心數字資產業務以外最大的融資是Proxy和Anchorage，這兩家公司都是與身份相關的解決方案，因此都與金融有關。除金融外，最大筆的投資通常發生在協議層（例如Polkadot、Ava和NEO)，通常以ICO的形式進行。如今的情況與2017年的繁榮時期不同，現階段，在Coinlist等平台上，通常只有少數合格投資者可以通過ICO進行投資。這表明涉及數字資產的CeFi應用已經成熟了。認為金融機構仍是局外人的觀點不再站得住腳。他們在最大的交易平台上，有時從市場獲取代幣（例如Microstrategy），並最終將其直接整合到他們的產品中（例如Square）。這也是為什麼我們在DeFi看到寒武紀大爆炸。更多試驗性的、早期的和有風險的企業正在建立，而不是更傳統的web 2.0。

就早期投資而言，對於價值投資者來說，找到一個低估值的B2C非金融應用的可能性要遠遠高於一個規避風險、低估值的基於數字資產的金融應用。

對金融應用和相關行業的關注，在併購方面也有了同樣的表現。首先，在區塊鏈生態系統中，Kraken、Coinbase和幣安是最活躍的收購者（不包括銀行）。由於Coinmarketcap和Blockfolio是極好的流量來源，交易所有動機去獲取極具粘性和形成數據來源的習慣，為獲得它們而支付溢價是合理的，因為它們降低了交易所獲取客戶的成本。類似地，Kraken收購了Cryptofacilities，以加快它們提供衍生品的步伐；韓國一家遊戲集團收購了Korbit。以極快的速度在現有產品之外擴張是困難的，因此金融玩家往往會收購相關產品。

（自2018年以來最大的區塊鏈收購）

那麼接下來會怎麼樣？區塊鏈生態中的私募市場融資與流動資產的表現直接相關，大多數人都能得出這個結論。。鑒於比特幣在1萬美元形成了某種有意義的支撐，並被多家公司配置為資產，可以肯定的是，我們將在未來一年達到歷史新高。如果這種情況真的發生了，生態融資將再次繁榮，因為投資者的風險投資回報會增加。廣義地說，排除這種情況發生的可能性，我認為會有三種可能：

1. SPAC（特殊目的併購公司）和IPO（首次公開募股）——鑒於Coinbase和Greyscale（灰度）等大型區塊鏈相關企業的規模和成熟度，很可能會在未來兩年內上市。這將為早期投資者提供急需的流動性，作為交換，它們將轉化為資金，並從資金流向初創公司。上市創造的新百萬富翁也將是那些在未來一年做天使投資和種子輪風險投資的人。其中一個例子就是最近上線的代幣，這些代幣的繁榮讓創始人積極投資於新企業（例如Compound的Robert Leshner）。他們能夠帶來大量的專業知識、資本和網路，這些都是他們成功的首要條件。

2. 合規技術大火——雖然像自我主權身份這樣的東西在理論上已經是很好的概念，但當從市場份額的角度觀察時，它們在現實生活中的使用還沒有被證明有足夠的意義。小範圍的使用不一定能轉化為吸引力。然而，隨著該行業的制度化，以及SEC（美證券交易委員會）、CFTC（美商品和期貨交易委員會）和FATF（金融行動特別工作組）等機構加強對該領域的審查，支持合規相關企業的必要性將會增加。Shyft.network和Notabene就提供了交易所合規技術的大致情況。FATF的旅行規定將於2021年實施，這將是一個催化劑。BitMEX的情況是未來形勢的早期跡象。這也讓我覺得，在未來幾個月里，我們將在這一領域從交易所進行收購。

3. DeFi和CeFi以及金融科技的結合——DeFi現在很火，且令人興奮。這一點毫無疑問。但在某一時刻（或許我們已經到了這一步），收益率會變得不那麼令人興奮，而真正的增長點將是進入門檻和市場擴張。這有兩種可能。一種是機構途徑，DeFi產品主要關注目前該領域的對沖基金。應該有相關的產品可以幫助機構參與流動性挖礦，並幫助擴大DeFi項目的總鎖定價值。像Alkemi.network這樣的公司已經開始這樣做了，他們讓機構更容易將資金投入到經過審查的、能產生收益的項目中。也有一些人試圖以一種有意義的好方式將傳統的交易所接入DeFi。Serum和Hashflow就是這方面的兩個實例。另一方面，DeFi走的是金融科技路線，以擴大零售用戶的覆蓋面。在跨境匯款和貸款等應用中，這種情況將最為明顯。穩定幣的使用比傳統銀行要好得多。在合適的監管環境下，Venmo和PayPal的未來將建立在加密的基礎上。我們今天的一個例子是Gilded。最近，他們已經幫助企業籌集了超過100萬美元的資金。

最後，創始人應該知道的是，即使資金看起來像是從天而降，風險投資家和投資人也有流動性偏好。這反過來又扭曲了如今該行業的投資運作方式。對於一個更傳統的風險投資公司來說，這是一個巨大的機會，它的分銷渠道已經到位，可以培育下一代的獨角獸公司。事實上，Y Combinator和A16z已經在把他們的經驗移植到Web 3.0世界，但這個鴻溝對於早期的投資來說仍然是很大的。創始人最好能觀察到資金流向、頻率和規模。另一方面，投資者似乎也偏愛金融應用，而不是其他B2C遊戲，交易速度往往較低。我認為，到2021年，風險投資規模最大的回報將是那些不局限於金融科技應用的投資，因為那裡的競爭和交易數量似乎更低。另一個原因是，如果L2實驗真的有效的話，我們正越來越多地處於消費級區塊鏈應用的尖端。