去中心化衍生品能成功開啟DeFi下半場？

DeFi 非常重要，但我們只是瞥見了聖杯的一角。

DeFi——去中心化金融的狹義含義，就是「利用去中心化網路將傳統金融產品轉變為一種去中介的、去信任化的、透明的協議」。我們認為，DeFi 更有野心的願景是實現「全球市場的准入」，即允許世界上所有能上網的人公開持有或交易任何金融資產。

去中心化衍生品能成功開啟 DeFi 下半場嗎？從最近 DeFi 市場的爆炸式增長中，我們可以看到一些顯著的特點。從 DEX、穩定幣、槓桿借貸、合成資產到新興保險產品。隨著流動性挖礦的強勁勢頭，DeFi 將傳統金融產品轉變為協議的速度比我們過去看到的快 100 倍。我們還看到，更為複雜的原則和結構性金融工具已開始滲透到 DeFi 市場。但由於缺乏一些基本的產品和服務，目前的 DeFi 作為一個「去中心化的金融市場」還不完整。

與傳統金融產品的發展相似，當前 DeFi 市場的繁榮是一種典型的基於「債務對債務」的擴張，包括眾所周知的超額抵押利率和流動性挖礦中最常見的多層嵌套資產。在這樣的市場中，我們只能依靠超額抵押來規避主體的信用評估。然而，抵押債券本質上是金融市場上對信息最不敏感的產品。

在過去幾個月的 DeFi 熱潮中，支撐流動性挖礦的基礎資產大致可以分為三類：交易費、貸款利差收入和抵押治理代幣。我們已經看到，當基礎資產的收益（或「生產率」）不夠持久，不足以支撐信貸繁榮時，將出現與傳統「金融危機」類似的風險反彈。因此，如果 DeFi 行業要爭取真正的發展，豐富而堅實的基礎資產仍然是最重要的基石。

無論是傳統金融市場還是 DeFi 市場，對「SAFU」資產和流動性的需求都是持久穩定的。在傳統金融市場上，我們一方面看到以短期債務、以主權信用為基礎的長期債務、以回購或資產證券化創造的準貨幣或 MBS、ABS 等資產為抵押的大量貨幣資產。但另一方面，在此基礎上形成了規模較大、工具豐富的金融衍生產品，發揮著風險管理、資產定價和增強市場流動性的作用，形成了一個系統性的金融市場整體。

無論我們期望 DeFi 市場淘汰 CeFi（中心化金融）市場，還是這兩個平行領域的融合，DeFi 用戶對「SAFU」資產、流動性和風險定價的需求都同樣迫切。我們不期望 DeFi 產生絕對無風險的資產，但期望通過衍生品協議產生資產證券等替代品，作為接近無風險的資產，等等。

在當前的 DeFi 市場，我們可以看到有資產與法幣掛勾，如 USDC 和債務抵押債務頭寸「DAI」——作為接近無風險的資產。但我們仍渴望一個更全面的收益率和波動性結構。但是，市場仍然缺乏必要的金融工具和定價機制。在映射傳統金融市場產品的過程中，必然要突破構建全面的去中心化金融衍生產品的挑戰。

DeFi 缺乏衍生品，這個市場總是不成熟

我們一直高度關注合成資產，與金融資產頭寸類似，一些合成資產作為金融衍生品的代幣化版本表現良好。與此同時，我們期待著原生的去中心化衍生品協議，以結構化「SAFU」資產、交易和對衝風險/波動的工具來支持 DeFi，以更豐富的風險管理和流動性增強工具來完善 DeFi 領域。

金融衍生品的概念實際上相當廣泛，從掉期、遠期到期貨和期權。基礎資產包括利率、股權、外匯、商品和其他資產產品。它們被廣泛用於平衡頭寸風險、流動性、對沖、槓桿和其他投資組合和流動性管理的需要。根據國際清算銀行（BIS）的統計，全球金融衍生品市場的規模超出想像；其規模可達到全球 GDP 的 10 倍以上，並繼續保持快速增長水平。

（終端用戶進行衍生品交易的目的）

（過去 1 年產品用途的變化）

我們堅定地看好去中心化的衍生品行業——不僅因為短期商業角度，去中心化的衍生品協議可以從中心化的衍生品巨頭（如 BitMEX、OKEX 和 Deribit）那裡分得一部分利潤；更重要的是，從創造長期價值的角度來看，去中心化的衍生品市場潛力巨大，處於整個 DeFi 生態系統的核心。這將是 DeFi 行業最難克服也是最難完善的行業，但它也是最有利可圖的一塊拼圖。

去中心化衍生品協議的蓬勃發展將打破 DeFi 協議的孤島； DeFi 樂高的結合可以產生更有前景的機會。

（頂尖的 DeFi 衍生品協議）

我們認為即將發生的幾個趨勢有：

1. 衍生品協議的結合將創造出風險回報豐厚的金融產品

去中心化的衍生品協議可以豐富 DeFi 世界的基礎金融產品結構。更多基於這些協議的標準化投資和理財產品將會出現，以滿足用戶的投資需求。同時，通過結合衍生品協議，可以開發出更符合特定風險和利潤結構要求的定製化產品或策略。

舉個例子：

MCDEX 計劃推出基於去中心化永久掉期的結構性產品，讓用戶能夠通過槓桿交易獲得收益。

FinNexus 期權協議計劃推出一項期權交易策略，以幫助流動性提供者對沖 AMM 做市過程中的無常損失；

IRS（利率掉期）協議（如 Horizon.Finance）的出現可以與期權/期貨協議相結合，以複製經典的 OBPI（基於期權的投資組合保險），為 DeFi 市場提供固定收益的增強產品。

這些對傳統金融市場的映射，將為 DeFi 世界提供更豐富的資產類別，讓當前波動的 DeFi 世界的收益曲線更穩定。

2. 去中心化金融衍生品的專業化和複雜性將重新定義資產管理的商業模式

傳統金融市場普遍面臨著信託挑戰和投資管理者的道德風險等問題。隨著 DeFi 的非託管特點和去中心化金融衍生品的湧現，傳統金融機構擁有資產管理人和第三方託管人的商業模式將發生革命性的變化。

短期內，現在扮演「投資經理」角色的 DeFi 機槍池將面臨同質化和降低預期回報率的挑戰，它們很快將開始在產品設計能力上相互競爭。

局限於普通流動性挖礦「挖提賣」策略的機槍池，將很快失去市場競爭力。我們可以看到像 DFI.Money、SashimiSwap 這樣的機槍池的出現，還有其他社區已經在討論更豐富的投資策略，並計劃推出基於金融衍生品的策略，為用戶提供更豐富的風險回報矩陣。

從長遠來看，DeFi 市場金融產品的豐富和市場深度的提高，將進一步增加對專業投資諮詢和服務的需求。分散的主動資產管理協議和投資諮詢協議，如 dHedge 和 Set 協議，將會有很大的發展潛力。

僅僅以去中心化的方式映射傳統金融市場的金融產品並不是 DeFi 和去中心化協議的真正含義。去中心化衍生品協議的發展將是史無前例的, 重新定義資產管理的本質。近百年來，現有的商業模式都未經受過挑戰。通過 DeFi 可以實現我們的野心：「世界上所有能上網的人都能公開持有或交易任何金融資產或交易」。