DODO、CoFiX、Bancor誰的無常損失解決方案更勝一籌？

AMM 是 DeFi 世界最成功的 DEX 方案，AMM讓做市這一專業行為變得無比簡單，即使是普通用戶也能進行做市賺取手續費收益，所以 AMM 也被稱為「自動做市商」。

以 Uniswap 為代表的 AMM 取得了很大的成功，但在實際中我們發現如此簡單的做市機制，在實際運行中做市資金是可能損失的，一般稱其為「無常損失」。

參與做市有可能造成資金損失，這個損失是相對於不參與做市而言的。即如果資金只是放在那裡，一段時間後的價值將大於參與做市之後的價值。

一般認為產生虧損的原因有兩部分，套利損失和資產本身的價格波動造成的損失。

無常損失如果遇到價格波動比較大的情況，有可能造成非常大的損失，所以如果沒有額外的激勵，一般用戶沒有意願做市。

所以很早就有項目方為在 Uniswap 上做市的用戶提供激勵的行為，這一行為早於 Compound 開啟的流動性挖礦，而 Compound 的挖礦一般被認為是開啟了 DeFi 流動性挖礦的先河。目前也仍然有很多項目也在為做市資金提供流動性激勵，但激勵往往是不可持續的。

對於專業做市商以及普通用戶來說，無常損失是攔在前面的一座大山，死死阻擋著專業做市商和普通用戶的做市意願。

目前業內也有一些 DEX 在試圖解決無常損失的問題，今天以 DODO、CoFix、Bancor 三家的解決方案為例，做一個對比分析，看看哪家的解決方案更具有可行性。

一、DODO

DODO 是 DEX 新秀，獲得了非常多機構和業內專業人士的認可，機構清單可以列一頁，也有人說半個幣圈都投了 DODO，可見 DODO 受到的認可程度。

DODO 使用 Chainlink 預言機對價格進行喂價，通過 PMM 演算法可以讓交易曲線更平滑。從下圖 DODO 的曲線可以看出，在價格附近 DODO 的交易曲線接近一條直線，這將顯著降低滑點，提高資金效率，因為資金將隨著演算法調整，更多聚集在價格附近。

關於價格波動造成的風險，比如你在 Uniswap 上存入 1 個 ETH 和 380 USDT，如果 ETH 價格翻倍上漲到 760 U，則你能夠取回的 ETH 數量一定是少於 1 個的。但在 DODO 其實是把資產的綁定關係給解耦了，用戶可以選擇單幣做市，假使存入 1 個ETH，即使 ETH 價格翻倍，你能夠取出的 ETH 數量依然會是 1 個，即資產價格本身的波動不會對你的資產數量造成影響。

關於套利損失，當預言機報價精度不夠高的時候，DODO 會面臨套利損失的風險。之前一段時間 DODO 上LP的損失也來自於此。但是如果預言機報價精度足夠高，將極大降低被套利的可能性。

如果遇到極端情況，套利損失也會難免，DODO 的解決方案是通過參數調整來調控做市深度。就像在中心化交易所一樣，如果遇到極端行情，做市商會撤單觀望，DODO 的參數調整可以實現類似降低訂單深度的效果，以減少套利損失。

關於 DODO 可以補充的點是，目前的 DODO 只是初期版本，DODO 想做的是把專業做市商帶入 AMM 世界。DODO 在將要實現的版本內，將會為專業做市商實現可調控的做市模式，其獨特之處在於，專業做市商模式與 AMM 平滑曲線的結合，這將會極大提升做市效率及資金利用率。同時引入專業做市商將更有利於為 DEX 爭奪定價權。

二、CoFiX

CoFiX 同樣是引入了預言機作為喂價方案，其使用的預言機為 Nest，關於 Nest 預言機可以閱讀研習社之前的文章《Chainlink、Band、NEST、Tellor哪種預言機更抗攻擊？》。

CoFiX 的模式其實比較簡單，其通過引入 Nest 預言機解決了套利損失。

而資產價格變動產生的風險，CoFiX 的解決方案是對沖，CoFiX 提供了專用的對沖工具，對沖工具可以實時監控資產變動情況，在中心化交易所執行相應對沖操作，理論上可以使得資產數量總是處於正增長狀態。解決了 ETH 價格上漲，不斷賣出ETH，ETH 價格下跌，滿手 ETH 的尷尬局面。

同時因為引入預言機，CoFiX 實現了一種特殊的情形，即交易零滑點。當池子內鎖倉資金足夠多的時候，這將會是一個極大的優勢。但如果池子不夠大，存在被大額買單把池子買空的可能性。

這實現了一種什麼效果呢？就是基本上是整個池子在為你這一單交易提供深度，這可能是任何一個中心化交易所和 AMM 都無法實現的。

但 CoFiX 交易對的上線，依賴於 Nest 預言機的發展，目前 Nest 預言機報價密度比較高的交易對只有 ETH/USDT 和 HBTC/ETH，而目前 CoFiX 也只能交易 ETH、HBTC、USDT 三種資產。

但其實 CoFiX 的發展會反向促進交易對報價密度的提升，因為 CoFiX 上每筆交易都會調用 Nest 預言機，調用費用會注入分紅池分配給所有持幣用戶，如果 CoFiX 想要上線某個幣種，將會加快提升某個交易對的報價密度。

三、bancor

Bancor 是個老牌項目，也是幣圈 AMM 模式的開創者，只是開創者未能將其發揚光大，反而是 Uniswap 使用 AMM 取得了巨大增長。

Bancor 7 月份提出了解決 AMM 無常損失的方案，但在 3 個月毫無動靜之後，最近突然提出了一個新的解決方案（目前還未實現），一個和上一版方案毫無關係的新方案。

Bancor 7 月提出的方案，和 DODO 的方案類似，通過引入預言機，動態調整池子權重，來解決無常損失問題，但其實更多的是在解決套利損失問題。Bancor 在新方案中，把套利損失和價格波動損失並在一起來進行解決。

其使用的方案被稱為「彈性供應方案」。在新版 Bancor 協議內，將會為超過 3 個月的做市資金提供 100% 的流動性保護，假使你為 TKN 提供了 100 美元的流動性（新版 Bancor 協議支持單幣做市），如果 3 個月之後 TKN 價格翻倍，價值 200 美元，那你也能提出價值 200 美元的 TKN。

流動性保護的資金來源是系統增發的 BNT，成本由全部持幣人承擔。這裡的核心是長期做市收益大於無常損失，則系統將不用付出成本，或付出少量成本。

同時 BNT 還有銷毀機制，這和其單幣做市的原理有關，Bancor 協議內所有的交易對都是和 BNT 代幣的交易對，在 Bancor 協議內沒有 ETH/USDT 交易對，只有ETH/BNT、BNT/USDT 交易對，其他代幣之間的交易需要經過 BNT 中轉。

新版 Bancor 協議支持單幣做市（目前還不行），假如用戶往 TKN 池子內存入 TKN，這時如果沒有用戶存入 BNT，系統會鑄造出對應價值的 BNT 注入到池子內，這些 BNT 同樣會獲得手續費收入。

當有用戶往池子內注入 BNT 時，系統鑄造部分將會連同手續費一起銷毀，如果銷毀時已經獲得了 10 BNT的手續費，則會銷毀 110 枚 BNT。鑄造 100 枚，銷毀 110 枚，這就實現了通縮。

但這部分 BNT 同樣要面臨套利損失，所以要求做市收益要大於套利損失。同時流動性保護部分實現平衡的前提也是流動性收益要大於無常損失，或者持平，否則系統必須持續增發 BNT 來彌補用戶做市損失。這裡交易量會是一個關鍵指標，沒有交易就沒有收入，收入少想要覆蓋無常損失將會更加困難。

四、總結

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