Dai現在有60%由中心化資產支持，這意味著什麼？

過去幾天，Crypto Twitter一直在熱烈討論Maker的抵押品狀況。

一些用戶指出，現在Maker的所有抵押品中有40%是借據 – 這意味著取代了像以太幣（ETH）這樣的數字商品，後者不是任何人的債 – 它們依賴於中央託管人的合規。

討論的些資產越來越受歡迎，它們是USDC（3.87億美元），WBTC（1.62億美元）、TUSD（5000萬美元）和PAX（3100萬美元）。這些在以太坊發行的借據要麼代表美國銀行的美元，要麼代表BitGo託管的比特幣。

快照：2020年9月25日，21:00 UTC

然而，這一數字低估了形勢的嚴重性。雖然中心化抵押品占抵押品的40%，但並非所有抵押品都有相同的抵押品比率。比率決定了Dai借款人每1美元抵押品可以獲得多少資金。他們需要150美元的ETH或WBTC來生成100個Dai，但他們只需要101美元的穩定幣來生成同樣的100個Dai。

因此，61%的Dai是由這些中心化資產支持的，52%的Dai僅來自於中心化穩定幣。

快照：2020年9月25日，21:00 UTC

先把顯而易見的事情說出來：這種發展使得Dai的支持在一定程度上依賴於中心化行為者的行動。例如，Circle可以凍結Maker中的所有USDC（，而不是單個CDP2），在這種情況下系統會印刷更多MKR來彌補差額。在這篇文章中，我們將解釋為什麼允許穩定幣仍然有意義，以及為什麼它在本質上幾乎肯定是暫時性的。

MakerDAO是一種無需許可的信貸工具，允許用戶根據各種形式的抵押品生成債務代幣DAI。它還管理這一代幣化債務使之價值1.00美元，這一任務在過去幾個月中被證明是困難的。

來源：coinmetrics.io3， 7天移動平均線

與其他資產一樣，Dai的價格是由供求關係決定的。當交易價格超過1.00美元時，持有代幣（做多Dai）的需求大於從CDP創建代幣並賣出代幣（做空Dai）的需求。

需求激增的原因有兩個：一是Dai在收益耕作中的使用，二是在全球經濟不確定時期對穩定資產的普遍需求。

正是這種與盯住匯率的持續分歧，迫使Maker陷入了困境。從高層次來看，有三種穩定貨幣的機制：

1.利率政策

2.公開市場操作

3.抵押品政策

我們在之前一篇文章4中更詳細分析了所有這三個選項。

要點是，就利率政策而言，Maker已經達到了自己施加的極限（他們不願意利率降至零利率以下，這相當於多頭支付給空頭）。它們也不願進行任何公開市場操作，大概是出於監管方面的考慮。

因此，他們唯一剩下的工具就是抵押品政策。為了增加Dai的供應，Maker必須在增加對系統安全的抵押品和用戶希望借到的抵押品之間取得平衡。他們正在積極增加更多的去信任抵押品形式，

但在最近的去中心化金融增長之前，優質抵押品資產已經很少（LCR、COMP和LINK5即將添加）。

因此，在缺乏更快的正當程序和更多的以太坊去信任抵押品類型的情況下，滿足Dai爆炸式需求的唯一途徑是允許中心化資產，尤其是穩定幣進入系統。

它們的加入為交易者創造了極好的套利機會。例如，你可以從10.1萬美元的USDC中製造10萬Dai，因為抵押品比率是101%。如果Dai的交易價格為1.02美元，你可以賣出10萬Dai，獲得10.2萬美元，這是一個即時套利周期。（之前Su和我曾在2019年的一篇文章6中批評過它的缺乏）

在這裡，你不僅在交易中立即賺了1000美元，而且你還保留了期權，如果Dai的交易價格低於1.01美元，你可以在CDP中回購10.1萬美元的USDC獲利。例如，當它的交易價格為$1.00時，你可以支付10萬美元Dai買回10.1萬美元USDC，再獲得1000美元利潤7。

有三個要點：

1.單單是這種套利就解釋了Maker內部穩定幣的崛起。

2.只要穩定幣的抵押品比率是101%，Dai就永遠不會再次超過1.01美元。只要價格高於這一水平，套利者就會鑄造更多的Dai，並立即將其賣出，從而使價格回落。

3.當Dai重新回到盯住匯率時，穩定幣將自然地從系統中消失。

最後一點可能需要一些分析。當Dai回到1.00美元時，套利者就會有雙重動機解除他們的穩定幣頭寸。首先，他們仍然有一個負盈利，這是因為對穩定幣金庫收取的穩定費用（目前為4%）。其次，他們應該行使期權，用現在更便宜的Dai回購抵押品。

Dai能回到1.00美元是因為持有它的需求下降了，然後供給自然會跟著下降。請記住，Dai是一種代幣化債務，由CDP產生。因此，當套利者平倉時，Dai必然會在這個過程中被摧毀。或者，可以增加鑄造Dai的需求，創造更多的自然供應，以滿足市場需求。

首先，我已經注意到即將到來的Yearn的yETH v2金庫發布，它從ETH抵押品生成Da，在Curvei中耕作CRV。如果v1金庫是某種跡象的話，這可能會創造數億個額外的Dai – 保持需求不變 – 這應該會從系統中擠出許多穩定幣。