2020加密金融市場報告：CeFi和DeFi有結合可能，並釋放新金融能量

作者：律動研究院

《2020 加密金融市場報告》報告主要分為四部分：主權數字貨幣、無主權私人數字貨幣、加密衍生品市場以及近期十分火熱的 DeFi 生態。

主權數字貨幣

律動研究院總結了一份中國央行 DCEP 的簡單路線圖，DCEP 從開始研發到落地測試花費了 6 年的時間。除了中國的 DCEP 以外，報告中還研究了其他國家的主權數字貨幣。其中英國在今年 3 月份發布了名為《央行數字貨幣：機遇、挑戰與設計》的報告，並建立了平台模型。而美國對於央行數字貨幣還只是停留在探索階段。

由此可見，由於英鎊和美金累積的貨幣優勢，因此美英兩國政府對央行貨幣的電子化仍持觀望態度。

另外有兩個國家的主權代幣也曾備受關註：委內瑞拉的石油幣 Petro 以及馬紹爾群島的主權代幣 SOV。

委內瑞拉作為石油儲備量全球第一的國家有著資源上的先天優勢。二戰後委內瑞拉人均 GDP 曾位列全球第四。但是由於其經濟過度依賴於石油資源，從上世紀 80 年代開始，該國經濟急轉直下，通貨膨脹率直線上升。

在 2018 年時，委內瑞拉政府提出了石油幣的構想，以一幣錨定一桶油的方式向 127 個國家的投資人募集了近 30 億美金。但石油幣的發行非但沒有改善當地糟糕的經濟環境，反而遭到了美國政府的打壓，最終導致 Petro 只能草草收場。

CBDC 對於馬紹爾群島來說具有更特別的價值。馬紹爾群島自建國以來從未發行過自己的主權貨幣，一直使用美元作為法定貨幣進行流通。不能使用貨幣政策來調控經濟對於任何一個國家的發展來說都是十分致命的，這相當於國家經濟命脈變相掌握於他人之手。在 2020 年 3 月，SOV 組織者宣布與金融公鏈 Algorand 合作一同打造屬於馬紹爾群島的主權代幣。

無主權私人數字貨幣

Facebook 穩定幣項目 Libra 從推出之初就備受矚目，但其發展卻一波三折，直至今日也未能順利推出。

下圖中有許多熟悉為大眾所熟知的 Logo，例如投資過 Instagram 的著名基金 Andreessen Horowitz、加密領域知名交易平台 Coinbase、購物網站 Farfetch 和 Shopify，以及打車軟體 Lyft 和 Uber。這些公司此前都是 Libra 的榮譽會員，按原計劃將負責 Libra 網路的節點運營。

Facebook 最初的設想是希望利用自己 27 億的用戶基礎，打造出一款全世界人民都能使用的加密貨幣。然而 Libra 的主體 Libra Association 遠在瑞士，這讓美國很難對其進行監管，那麼推出 Libra 項目的背後公司 Facebook 成為了美國監管的主要審訊對象。

而另一方面，在加密市場已經推出的加密資產中，Tether 旗下的穩定幣 USDT 是加密市場中十分重要的一環。相比於價格波動劇烈的比特幣來說，USDT 更像是一個點對點的加密電子現金。隨著人們對 USDT 的需求愈加強烈，僅在 2020 年，USDT 已增發 110 億枚，價值達到 150 億美金，其年內市值有望達到 200 億美金。

而為了迎合傳統投資者的需求，合規穩定幣的發展勢頭仍不可小覷。合規穩定幣的代表有 Gemini 推出的穩定幣 GUSD、Circle 旗下的 USDC 以及近期 Paxos 與幣安合作推出的穩定幣 BUSD。

相較於 USDT 的規模，合規穩定幣的市場體量要小很多。由於監管部門每月都會對合規穩定幣的持有賬戶進行賬戶審計，且如相關交易賬戶被發現存在任何問題，會面臨資產凍結等情況。這對於頻繁交易者來說是十分麻煩的，但對於使用穩定幣進行價值儲存的用戶來說，合規穩定幣則是更好的選擇。總體來說，對於有大資金量、希望長期持有穩定幣的投資者來說，合規穩定幣是更加安全穩妥的。

加密衍生品市場

熊市期間，用戶對於沒有劇烈波動的市場彷彿失去了興趣，然而衍生品的火熱又把許多已經離場的投機者們吸引回加密市場。

相比於保證金槓桿交易，期貨合約交易更加簡單且刺激，不用借幣還幣，槓桿最高可達 125 倍，這對於鍾愛投機的加密貨幣用戶來說誘惑巨大。

今年 3 月，中心化交易平台的衍生品交易量攀升至 6000 億美金，雖然隨後有所回落，但在今年 8 月時再次沖至 7000 億美金，創下歷史新高。數據的浮動表明越來越多的用戶開始接受衍生品作為投資工具，不管是用來對沖還是投機。

左圖為 2020 年 4、5、6 月各大交易平台的衍生品交易量；右圖為每月的衍生品及現貨的交易總量。

此前市場更多會將「合約交易」與 BitMEX 相聯繫。2020 年的加密市場正在經歷一場悄然變革，火幣在不知不覺中已經趕超成為合約交易「大所」，其月度合約交易量在今年五月達到了 1800 億美金，緊隨其後的是 OKEx 和幣安。

同樣是在今年 2 月-3 月，衍生品及現貨交易量都幾乎達到了一年峰值。但對於現貨與衍生品之間的交易情況，可以清楚的發現，衍生品交易量仍遠不及現貨。造成這種情況的原因主要是由於合約交易受限於「交易深度」要求，在開放的幣種數量上有所限制；另一方面，大資金對於利用槓桿擴大收益的需求並不大，同時也缺少使用衍生品對沖現貨價格波動的意識。

除合約之外，期權或將成為接下來中心化加密金融衍生品的核心，在現貨與期貨合約交易量繼續走高的背景下，期權對沖的需求量預計會加速上漲。當前期權市場仍以 Deribit 為主，2020 年 8 月 Deribit 月交易量為 40 億美金，預計一年內期權交易量可以實現一倍的增長。

為了讓普通用戶可以更好的理解產品，專業投資機構利用各式衍生品推出了許多新穎的加密金融創新產品。用戶不用理解衍生品的底層邏輯，只需要知道產品收益即可。例如貝寶推出的抄底寶，通常用戶在掛單時，其資金是被凍結的，無法獲得任何收益，抄底寶靈活利用期權工具，即使用戶的掛單沒能成交，其凍結的資金也能享受到年化 15% 的收益。

DeFi 生態

今年伴隨著流動性挖礦的火熱，DeFi 生態的總鎖倉量一路上漲，最高時達到了 110 億美金。

在流動性挖礦出現之前，PoS 共識中的質押（Staking）也曾成為人們熱捧的概念之一，但相比於流動性挖礦動輒過千的年化收益，質押（Staking）的收益則遜色了很多。但另一方面，高收益之下往往隱藏著高風險。

對於普通用戶來說，質押（Staking）的風險通常來源於其質押委託的驗證人：若持幣用戶委託驗證人未能按時在線驗證交易進行出塊，或存在任何不誠實行為，那麼持幣用戶也會受到懲罰，其質押給委託驗證人的代幣將會被罰沒（在 PoS 共識中這種懲罰被成為 Slash）。

對於流動性挖礦來說，風險更多來自於項目本身。例如，DeFi 項目可能存在合約漏洞造成黑客侵入、亦或者是項目發起人作惡，甚至預言機報價出現問題等等。而一旦 DeFi 項目出現問題，用戶常常會損失合約中的所有資金。

但無論如何，DeFi 生態現在的總市值已經達到了 150 億美金，而許多業內人士預測，一年內 DeFi 市值有望達到 1000 億美金以上。這仍是一個潛力巨大的市場。

如果通過 DeFi 生態中最具代表性的三個項目 MakerDAO、Compound 以及 Uniswap 的數據，可以更加直觀的感受到 DeFi 的迅猛發展。

MakerDAO 的穩定幣 DAI 作為去中心化穩定幣，在 DeFi 生態中扮演著極為關鍵的作用。DAI 總市值現在已達到了 9.2 億美金，超越合規穩定幣 BUSD 的 (7.3 億) 以及 PAX 的 (3 億)，緊隨 USDC 穩列穩定幣市值第三位（28 億）。

Compound 作為流動性挖礦的始祖，本質上開啟了 DeFi 的新篇章。雖然總鎖倉量現在位居第六位，與借貸協議龍頭 MakerDAO 的市值相差 10 億美金，但 Compound 對於 DeFi 生態發展的貢獻功不可沒。

若金融資產最關鍵的屬性是流動性，那麼交易所則是最關鍵的樞紐。Uniswap 現在穩坐去中心化交易所的首把交椅，其 9 月交易量達到了 154 億美金，甚至首次超越了中心化交易所 Coinbase。這對於 DeFi 生態來說是里程碑的一刻。

總結

對於加密金融的未來，律動研究院認為在衍生品方面，雖然目前各大主流交易所已經覆蓋了期權交易，但交易深度嚴重不足，本質是市場需求沒有滿足。放眼到傳統資本市場，期權已經是非常主流的玩法，加密貨幣市場也一樣，期權一定會和期貨一樣成為主流。

與傳統金融不一樣，DeFi 的鎖倉是真正的鎖倉，流通性完全消失，DeFi 的爆發與繁榮，確實將市場上的相當一部分資金給吸引走了。去中心化平台的話語權似乎正在變得越來越強大。雖然類似「DeFi 將會取代中心化交易所和中心化借貸平台」的觀點過於激進，但不可否認的是，「DeFi 的可組合性」是整個賽道最有發展空間的關鍵。

此外，當前 DeFi 項目中的治理代幣能夠超越此前單一項目的治理範疇，而進一步延伸仍有待觀察。治理代幣對標的是傳統股權，在傳統架構中，股權是管理權力的代表，但因為可組合性的存在，DeFi 項目的有效管理方式或許會是治理代幣。

由於流動性挖礦本身帶來的巨大收益，中心化平台入局並不意外。不過，這也不能說明中心化平台的資金就認可了 DeFi 項目中可能存在的智能合約風險。貝寶金融不認為 DeFi 的超高年化有可持續性，因此不會將智能合約的風險傳遞給用戶。不過，CeFi 與 DeFi 有另一種形式的結合可能性，比如 CeFi 的前端與 DeFi 的流動性結合，進而釋放新金融的能量。

在加密金融的發展中，在合規下進行是一切的前提，也是所有加密企業的發展方向。回顧 2020 年的加密市場，如果用一個詞語來描述這一年的加密市場發展，「用戶教育」這四個字也許比較合適。DCEP 讓更多的人知道了什麼是區塊鏈；利益的趨勢和對風險對沖的渴望讓用戶了解到合約交易；流動性挖礦和 Uniswap 的代幣「空投」讓 CeFi 的投資者開始學習使用鏈上錢包並成為 DeFi 的用戶。

2020 年，加密市場作為大金融市場中仍然渺小的一環，也在經受著市場和國際環境變化帶來的考驗。比特幣誕生至今，經歷過幾次「生死」的加密市場仍然頑強並越發繁榮，我們期待未來加密金融市場帶來的更多變化和驚喜。