NFT沙灘上的珍珠-yinsure.finance，了解一下？

目前的NFT市場，正如一片金色的沙灘，大部分NFT項目都像沙子一樣毫無價值，只不過在風口之下被人所追捧；少部分專註於藝術品、遊戲裝備等領域的NFT類似於沙灘上的貝殼，具有一定的收藏價值，但屬於小眾市場；而yinsure.finance則是這片沙灘上最珍貴的那顆珍珠。

——題注

近期，隨著DeFi挖礦熱度的下降，NFT逐漸成為行業新風口。關於什麼是NFT，為什麼NFT這麼火熱，可以參考OKEx Research前不久寫的《NFT能否扶DeFi大廈之將傾》一文。然而遺憾的是，目前的NFT市場，大部分投資者都把目光放在卡牌、藝術畫作、遊戲裝備等項目，很少有人注意到yinsure.finance的潛力與野心。這是一款被投資者低估的產品。

僅僅推出一月有餘的yinsure.finance，其最大價值在於為加密資產行業創造了一個新的金融衍生品市場---信用違約互換（credit default swap，CDS），而且該衍生品的意義不僅僅在於二級市場投資，更重要的是它將會促進整個區塊鏈行業的健康發展。

我們不應當否認藝術品NFT的價值和熱度，但這些專註於藝術品的NFT項目與yinsure.finance相比，過於「低級」和「幼稚」---就像火藥被發明後，有人用它放煙花，有人用來造火炮。當大多數人還沉醉在各種精美的NFT藝術作品以及各種NFT挖礦上時，yinsure.finance已經開創了一個新的時代。

什麼是信用違約互換（CDS）？我們為什麼將yinsure.finance視為一個劃時代的產品？在本篇文章中我們都將做一一解讀。 

一、什麼是信用違約互換？

在2015年上映的奧斯卡獲獎電影《大空頭》中有這樣一個片段：貝爾飾演的獨眼基金管理人意識到美國房貸債券的危險，上級羅倫斯問他如何做空，因為房貸債券既沒有保險合約也沒有期權。貝爾說到：「這正是我要銀行幫我做的」，隨後貝爾前往高盛、摩根等眾多投資銀行，購買了大量信用違約互換（CDS）產品。

最終，隨著2008年美國住房市場泡沫的破滅，貝爾的基金從中獲取了數十億美元的收益回報，成為少數在這場金融海嘯中大量獲利的投資梟雄。另一方面，美國最大的保險公司---美國國際集團（AIG）在此次危機中賣出大量CDS凈頭寸而面臨巨大賠付，被美國政府緊急接管，從而避免了迫在眉睫的破產危機，也暫時規避了銀行間市場的系統性危機。

從2008年的全球金融危機中，我們可以看出CDS的魅力和巨大影響力所在。那麼什麼是CDS呢？

在金融行業中，信用違約互換（CDS）也稱信用違約掉期，是一種最基本的信用衍生品合約。CDS的基本結構是：信用保護買方（Protection Buyer）向願意承擔風險的信用保護賣方（Protection Seller）在合同期限內支付一筆固定的費用(Periodical Fee）或溢價（Premium）；信用保護賣方在接受費用的同時，則承諾在合同期限內，當對應違約事件發生時，向信用保護買方賠付違約的損失。通過信用違約互換，交易雙方就成功實現了信用風險的轉移、轉換和重組。

是不是看到上面的金融術語感覺頭很痛？沒關係，即便對於很多金融從業人士，他們也並不一定理解什麼是信用違約互換。因為該產品在1994年才由摩根大通首先開發出來，直到2000年後才在美國金融市場中流行開來，而更多的新興經濟體國家，甚至尚未出現CDS這類產品。

實際上，大家可以把CDS理解成一種更高級的保險。在電影《大空頭》中的另一個主角---瑞恩·高斯林飾演的德意志銀行經紀人賈瑞德·韋內特，在向馬克·鮑姆的投資團隊推銷如何做空美國房市時，就說到「信用違約互換就像保險，只要違約，就可以獲取賠償」。

舉一個簡單的例子，目前的DeFi領域經常出現因智能合約漏洞而造成用戶損失的事件，為了防止這類事件帶來的損失，我們就可以買一份為期一年的信用違約互換，保險總金額為10萬美元，每個月按保險總金額的10基點（即0.1%），即繳納100美元/月的保費來獲取保護，只要在這一年內智能合約出現漏洞並造成損失，就停止繳納保費，並可以獲得10萬美元的賠償。

當然，CDS與傳統的保險也有諸多不同：

首先，信用違約互換是一種交易工具，由市場定價，可以進行市場交易。信用保護賣方可以按照互換的目前市場價值與信用保護買方終止互換，也可以將互換出售給另一個願意接受該互換的投資者。因此，不同於我們平常見到的保險合約，CDS存在一個二級市場交易。

《大空頭》正是表現了CDS這一特性帶來的戲劇性衝突：馬克·鮑姆掌管摩根士丹利旗下的一支基金，該基金購買了大量CDS。然而CDS可以在二級市場轉手，當最後危機爆發時，馬克·鮑姆卻無奈地發現，他的老東家摩根士丹利居然是CDS的賣方，也就是說摩根士丹利旗下的基金狠狠地割了摩根士丹利自己。當然這也與當時CDS二級市場的缺乏信息公開和監管有關。

其次，CDS不一定要求對於參照資產具有法律權益，可以純為投資目的交易。在保險合同中，投保人必須對作為保險對象的財產及其有關利益具有法律上承認的利益，而信用違約互換合約中，信用保護買方並不需要對參照資產具有法律上的利益，可以單純為投資的目的進行交易，大大提高了合約的靈活性。這也是為什麼在《大空頭》中，儘管這些基金經理並未持有相關房貸債券，但仍可以通過CDS做空房市獲利的原因。

二、yinsure.finance為什麼不是簡單的去中心化保險產品？

Yearn.finance可以說是今年最具創造力的區塊鏈項目之一。在夏季的DeFi熱潮中，其率先推出的DeFi投資產品---Vault，通過制定一套策略，聚合多個DeFi產品以獲取更高收益而深受市場歡迎，甚至將其治理代幣YFI推向40,000美元的價格頂峰。

當8月17日Yearn.finance創始人Andre Cronje宣布推出yinsure.finance時，市場反響並不熱烈，因為人們普遍認為該產品只不過是Nexus Mutual（一款著名的去中心化保險產品）的升級版。

從YFI官方當時公布的草案看確實如此，同Nexus Mutual一樣，yinsure.finance也主要面向智能合約保險市場，並且由以下三部分組成： 

承保人金庫（Insurer Vaults）：承保人將資金存入金庫，組成保險資金池，平時收取被保險人每周支付的保費，當索賠被批準時，則用該資金池支付給被保險人；

被保險人金庫（Insured Vaults）：投保人將資金存入該金庫，成為被保險人。被保險人在存款時需支付0.1％的啟動費，並需支付每周0.01%的保費；可以隨時提取；

索賠治理（Claim Governance）：通過社區投票進行保險仲裁以確定是否需要索賠。

從上可以看出，yinsure.finance確實沒有什麼新特性，只不過在Nexus Mutual的基礎上取消了KYC限制以擴大市場規模，這也是人們當時說yinsure.finance是沒有KYC的大號Nexus Mutual 的原因所在。

然而在8月31日yinsure.finance產品上線測試時，我們才發現yinsure.finance的野心只不僅僅是做一款沒有KYC的保險產品，而是推出了信用違約互換（CDS）這一划時代的新型金融衍生品。

在當前的測試產品中，yinsure.finance由Nexus Mutual作為承保人，用戶可以在該平台上購買保單，這與NXM沒有太大區別。目前yinsure.finance已經推出了針對yearn.finance、Aave、Balancer、Compound和Curve等11項產品的保險合約，用戶點擊相應頁面後，選擇投保期限（Days）、保險金額（Amount）後即可投保，生成保單。

然而，與Nexus Mutual不同的是，yinsure.finance將這些保單生成了NFT代幣，即每一個NFT代幣（yNFT）對應著一張特定期限和保險金額的保單。並且這些yNFT可以在Opensea或者Rarible等NFT平台上進行交易。根據Opensea平台的數據顯示，目前yinsure.finance的NFT保單在該平台上的首月交易金額已經達到5266.6 ETH，約合196萬美元。

因此，從實際產品體驗上看，yinsure.finance推出的保單存在一個二級交易市場、未要求對參照資產具有法律權益，如果不考慮沒有買方抵押品等細節問題，可以發現該產品實際上是信用違約互換（CDS）的雛形，而非簡單的保險合約。 

三、CDS對加密貨幣市場意味著什麼？

2010年7月，Mt.Gox交易所在日本上線，加密數字貨幣交易市場正式誕生。經過十年的發展，如今的加密數字貨幣市場已經成為涵蓋現貨、交割合約、永續合約以及期權合約等多品種、多維度的大型市場。可以說，僅憑交割合約這一類產品，就在過去幾年裡將原有的加密貨幣市場規模擴大了幾倍。在未來，加密數字貨幣市場必將沿著更高級別的衍生品領域繼續邁進，而信用違約互換類產品很有可能成為未來幾年內的重要創新產品業務。

如果現在無法想像CDS對加密數字貨幣市場帶來的影響，不妨參考傳統金融領域的CDS市場規模。儘管CDS在上世紀90年代才誕生，但該市場的發展卻十分迅速。根據美國貨幣監理署的數據，在2000年-2008年間，美國的CDS市場規模逐年大幅擴張，從2005年一季度的3124億美元至2008年四季度的15897億美元，增長逾4倍，占信用衍生品市場總規模的比重一直保持在85%以上，一度成為美國投資銀行的重要收入來源之一。

在2008年金融危機後，美國監管機構開始在CDS市場上推行中央對手方（Central Clearing Counterparty, CCP）來完成交易，因為中央對手方作為交易商之間的交易對手進行介入，並且由於中央對手方的多邊凈額清算方式會削減名義金額，造成了CDS的市場凈頭寸開始收縮。但根據ISDA數據，2013年至2020年期間，CDS每周的交易量依舊維持在2,000億美元的水平，甚至今年第一季度在疫情影響下出現成交量大幅提升的現象。

更重要的是，加密數字貨幣領域的CDS產品並非僅僅是一個「投資/對沖收益產品」，更重要的是它還對準了目前智能合約領域存在的安全問題。當前區塊鏈行業解決智能合約安全問題的方案是對合約進行審計，由此造就出諸如SlowMist、Quantstamp等專註區塊鏈安全領域的明星公司，從事前審查的角度保證智能合約的安全；而CDS類產品的推出，則從事後索賠的角度解決了投資者的後顧之憂。從交易用途看，未來的DApp開發者和用戶將是CDS的最大買方，加密貨幣市場的投資者也會越來越深入地參與CDS市場，以進行交易或套利。

此外，由於加密數字貨幣市場的特殊性，此類CDS產品的用途不僅局限於此。例如受DeFi流動性挖礦的影響，一個名為yieldfarming.insure（SAFE）的區塊鏈項目將yinsure產生的保單（yNFT）引入到了自己的挖礦機制：將yinsure.finance的yNFT質押進Safe的官方合約，就可以獲取Safe代幣獎勵。受Yinsure.finance的保單加持，SAFE項目最初十分火熱，其價格曾在一天內翻了四倍，達到2,000多美元；然而後期由於社區內部的紛爭，幣價隨之暴跌。儘管SAFE項目最後以失敗而告終，但也顯示出CDS產品為加密貨幣市場帶來的深遠影響。

目前yinsure.finance尚處於測試階段，而其產品也僅僅是CDS的雛形，在設計細節（如抵押品擔保、CDS基點市場化）上仍有完善的空間，但其開拓和創新精神仍值得肯定。隨著區塊鏈行業的進一步發展，人們對產品的安全需求也在逐步提高，預計未來的3-5年內CDS市場會進入快速增長期，並成為加密貨幣市場的下一個重要衍生品。