DeFi借貸協議Yield如何實現固定利率

原文標題：《一文了解固定利率 DeFi 借貸協議 Yield》

原文作者：Allan Niemerg

原文編譯：洒脫喜

寫在前面：去中心化金融（DeFi）市場目前已進入了一個高速發展的階段，而借貸則是其中非常重要的一個子領域，然而，當前市場上已有的 DeFi 借貸協議都是浮動利率類型的，相比之下，傳統金融領域中大部分的借貸市場份額，則是由固定利率類型的產品所主導，那 DeFi 是否也能實現固定利率呢？為解決這一問題，加密基金 Paradigm 研究合伙人 Dan Robinson 聯合 Yield 協議創始人 Allan Niemerg 共同提出了 Yield 協議。

對於這一創新協議，Paradigm 聯合創始人 Fred Ehrsam 總結稱：

「Yield 協議為 DeFi 帶來了 3 個根本性突破：固定利率借貸；利率市場；一個 Yield 曲線；」

那這個 Yield 協議究竟是怎麼一回事？

實際上，Yield 協議的目標是使用一種我們稱之為「yToken」的新代幣，它會把定期、固定利率借貸及利率市場引入去中心化金融市場（你可以在這裡閱讀關於 yToken 的白皮書），Yield 協議的第一個版本，會納入為 Dai 穩定幣而設計的 yToken，這種被稱為「yDai」的新代幣，將能夠實現完全抵押的固定利率 Dai 借貸。

為什麼要固定利率？

如今，大多數流行的去中心化金融（DeFi）協議都是浮動利率的，兩個主要的例子是 Maker 和 Compound，雖然浮動利率借貸是一種強大的工具，但它也有明顯的缺點。利率波動會使得借貸雙方很難對未來進行規劃，也不利於投資決策及適當的風險對沖。

因此，在傳統金融領域，固定利率借貸是主要的借貸形式，實際上，大約 90% 的美國抵押貸款是固定利率的。很多最大的金融產品要麼是固定利率的，如債券市場（超過 100 萬億美元），要麼是具有固定利率組成部分的衍生產品，例如利率互換市場（預計超過 500 萬億美元）。

我們知道去中心化金融（DeFi）有幾個用例，而通過固定利率和定期的借貸，那麼這些用例將得到極大的改善。例如，用戶可能希望解鎖加密貨幣的價值，但是會擔心利率上升，要求他們支付高額利息或出售加密貨幣（並納稅）以支付高額的利率浮動。而交易者和流動性礦工可能會使用固定利率、定期的借款來鎖定長期的安全資金，以確保策略能夠持續足夠長的時間來獲得回報。

基於以上這些原因，我們認為，在去中心化金融（DeFi）世界，固定利率借貸的時機已經到來。

yDai 解決方案 

yDai 是基於以太坊的一種（ERC20）代幣，在預定的到期日後，yDai 的持有者就可以 1:1 將其兌換成 Dai。yDai 類似於零息或貼現債券，由於它們易於轉讓，並且我們能夠利用代幣金融基礎設施（例如 DEX），可互換性預計將鼓勵代幣的流動性。

到期時，yDai 就可以 1:1 兌換成 Dai

借款人鑄造並出售 yDai，而放貸人則購買 yDai，yDai 是可自由交易的，並且其價格通常會比 Dai 更便宜一些。而貼現值與 1 Dai（到期價值）之間的差額，代表放貸人獲得的利息。由於市場決定了 yDai 的價格，因此它也決定了利率。

例如，假設你以 0.95 Dai 的價格購買了一年後結算的 1 yDai，那你的收益率是固定的，因為你有固定數量的投資資本（0.95 Dai）和已知數量的未來回報（一年後為 1 Dai），你可以計算 yDai 的到期收益率，發現它是 5.3％。

yDai 會有幾個「系列」，而每一個「系列」都有不同的到期日。Yield 協議計劃推出少量的系列產品，以供用戶進行選擇，同時保留少數集中到期日的流動性。

而這個協議將與 Maker 緊密結合，互為補充。Maker 用戶能夠將他們的 Dai 金庫「遷移」到 yDai 金庫，鎖定一段時間的固定利率，並在到期後轉換回 Maker 金庫。

借款 

你可以通過 yDai，以固定利率抵押 ETH 借入 Dai：

下面則是一個使用 yDai 協議借用 Dai 的例子。你將 0.5 ETH 的抵押品（價值 200 美元）存入一個金庫，這使得你最多可借到 132 yDai（yDai 對 ETH 的抵押率與 Maker 相同，目前為 150%）。你決定在 2020 年 9 月 31 日取出 100 yDai-DEC20（yDai 於 2020 年 12 月 31 日到期），然後你的債務情況會被記錄，並使抵押率為 200%。你收到了 100 yDai，然後你可以將其賣成 Dai，那麼你會得到 98.8 Dai。由於你在 3 個月內借了 98.8 Dai, 並且還欠了 100 Dai, 因此你實際上是以 5% 的年化利率借了 Dai。在 2020 年 12 月 31 日到期後，你可以返還並支付 100 Dai 的債務。但是如果到期後你未能償還這筆債務，那麼你的金庫就會被收取 Maker 穩定費，直到還清債務或清算帳戶為止。

你也可以提前償還 yDai 債務以提取出抵押品。由於 yDai 是自由交易的，因此利率變化可能會影響你需要提前償還的 Dai 數量。

放貸 

購買 yDai，就好比是把 Dai 以固定利率放貸出去，通常情況下，你可以用不到 1 Dai 的價格購買到 1 yDai。兩者的差價將會鎖定固定的回報，該回報可以根據到期時間進行計算。例如，如果你在 2020 年 9 月 31 日以 98.8 Dai 的價格購買了 100 yDAI-DEC-20，那麼你就可以獲得 5% 的年化隱含利率。

你可以在到期日後將 yDai 兌換為 Dai，如下一節所述。

你也可以選擇通過出售 yDai 換取 Dai 來提前退出，由於 yDai 是自由交易的，因此利率變化可能會影響你提早贖回時收到的 Dai 數量。

還款和贖回 

當一個特定的 yDai 系列到期時，它會表現得像 Dai。如果你在到期日後持有 yDai，你就可以在 yDai 上賺取 Dai 儲蓄利率，直到你決定將其兌換成 Dai。如果你借用了 yDai, 那你就會開始欠下 Maker 穩定費，直到你使用 yDai 或 Dai 償還為止。與使用 Maker 持倉相比，這項功能允許用戶在到期後繼續持有頭寸，同時儘可能減少不便。

回到上面的例子上來，如果你用 ETH 借用了 100 yDai（2020 年 12 月），當到期日 2020 年 12 月 31 日到來時，你將欠下 100 Dai。yDai 協議不要求你償還當時的 100 Dai 債務，但你將被收取穩定費，就像你在 Maker 金庫中持有一個倉位一樣。如果 ETH 的 Maker 穩定費年化是 5%，那麼你的 Yield ETH 金庫也將以 5% 的年化利率累計穩定費。

同樣，如果 Alice 購買了 100 yDai（2020 年 12 月），那麼當到期日 2020 年 12 月 31 日到來時，Alice 將有權將她的 100 yDai 兌換為 100 Dai。在此之前，她會以 Dai 儲蓄率（DSR）相同的利率，通過 yDai 來賺取利息。因此，如果儲蓄率為 4%，則從 yDai 到期之日起到 Alice 贖回 Dai 之日，Alice 將獲得所欠 100 Dai 4％的收益。

清算 

借款人必須在其金庫中保留最低數額的抵押品，以確保其所欠債務的安全。如果借款人的抵押品不足，那麼其金庫就會遭到清算：他們的抵押品將被沒收並拍賣以償還債務。對於 ETH 抵押品，yDai 使用與 Maker 相同的抵押率，目前為 150%。

治理 

Yield 協議信奉去中心化、抗審查和安全性這三大原則，因此它的 v1 版本不會有任何治理，而要保持這些原則最簡單的方法，就是制定一個簡單、健壯的協議，並將開發方從等式中移除。一旦部署好合約，Yield 協議將會自動運行，任何人都沒有管理者許可權。

然而，該協議會受到 Maker 治理的影響。Yield 金庫的抵押比率以及到期後的 yDai 借貸利率是由 Maker 的參數決定的，並且可通過 Maker 的治理體系進行改變。此外，在檢查 Yield 金庫中 ETH 抵押品的價值時，Yield 會使用 Maker 的 ETH 預言機。

此外，如果 Maker 治理觸發了 Maker 協議的緊急關停機制，那麼 yDai 借款人和放貸人將會受到影響。Yield 協議旨在儘可能優雅地處理這一情況，它會啟動自己的關閉程序，以響應 Maker 的緊急關停。

Yield 池 

雖然 yDai 是一種 ERC-20 代幣，人們可使用現有的 Uniswap 等 DEX 協議來交易它，但這些協議並沒有針對 yDai 進行優化。為了改善 yDai 的流動性，Yield 設計了一個新的自動流動性提供協議，旨在實現 Dai 與 yDai 之間的有效交易。我們稱這種新協議為 Yield 池，並且每一個系列的 yDai 都有自己的池子。為了方便起見，Yield 將這個新協議集成到自己的用戶界面中，而用戶不需要使用它來買賣 yDai。

這個 Yield 池協議提供了一個市場，該市場會在沒有交易的情況下隨時間的推移以恆定的利率報價，從而改進了現有解決方案。通過以一致的利率報價，Yield 池將套利損失最小化。而在 Uniswap 中，只要價格發生變化，套利交易就會發生，而 Yield 池中的套利交易只會在利率發生變化時才會出現，這將有助於減少做市商遭受的「無常損失」。

Yield 池公式也減少了 yDai 交易者所遭受的市場影響，尤其是對於即將到期的 yDai。下圖說明了同等規模的交易，對 Uniswap 及 Yield 池的影響（假設兩者均以 1000 Dai 和 1000 yDai 的儲量進行了初始化）。其中 x 軸是 yDai 售出的數量，y 軸是借款人在一年到期時出售這筆 yDai 所獲得的隱含利率。通過使用 Yield 池，借款人可以獲得更好的 yDai/Dai 報價。

此外，Yield 池使用了為 yDai 優化的定製費用模型，Yield 池不收取一定比例的費用，而是收取與利率和到期時間成正比的費用。這種收費模式確保了費用不會導致借款人（yDai 賣方）支付的利率和放貸人（yDai 借方）賺取的利率出現不合理的大幅度利差。

通過 Yield 用戶界面進行的所有借貸操作，都通過 Yield 池路由進行，如果 Dai 和 yDai 之間的大多數交易都使用這個池，我們也不會感到驚訝。

Chai 抵押和利率投機 

除了使用 ETH 抵押品借入 yDai 之外，用戶還可以通過 Chai（賺取 Dai 儲蓄率的封裝版 Dai）來借用 yDai。用 Chai 來借用 yDai 大致相當於獲得浮動利率和支付固定利率。老練的用戶可以使用此屬性來推測未來利率的變化。

對於用 Chai 抵押的每一 Dai，用戶最多可借用 1 yDai。因為 Chai 和 Dai 的贖回價值永遠不會下降，因此用 Chai 借入的 yDai 是完全抵押的，也不需要像 ETH 那樣保持 150% 的抵押率。

此外，用戶可以通過反覆用 Chai 借入 yDai，將其出售成 Chai，然後將其作為抵押品存入，並借用 yDai 來獲得顯著的槓桿作用。而可實現的槓桿量越多，yDai 系列的到期日就越近，並且出售 yDai 時的利率越低。

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