揭開DeFi畸高收益背後的秘密：farmer farming又是什麼？

註：原文作者是以太坊開發者Ping Chen

長話短說：

DeFi項目yearn.finance和mStable正在引入新的「挖礦」機制，它會將收益農耕（yield farming）帶向一個新時代：farmer farming 。無論誰想加入收益農耕的遊戲，都會被之前的「農民」耕種。

你以為你在搞收益農耕，但實際上你是被耕種的「作物」。

協議代幣的價值主張

最近，很多DeFi項目會在系統中引入一種代幣，無論是治理、協議還是所有權代幣，而每個代幣會被用於投票或手續費的共享，或兩者兼而有之。

DeFi項目方將代幣分發給用戶，由此掀起一股「流動性挖礦」的熱潮，例如，最知名的流動性挖礦項目Compound，其會向存款方和借款方分發協議代幣COMP。據Compound官方表示，這是為了實現去中心化治理的目的，並把權力交給那些經常使用該協議的人。

但大家並不愚蠢，我們都知道Compound在賺錢：借款人支付的利息中，約有10%被其作為儲備金收走，而Compound治理可以很容易地將其作為協議本身的收入提取出來。儘管COMP現在是一種治理代幣，但持有者最終能夠從協議的收入中獲利。

那既然COMP對持有者來說是有可能獲得好處的，那它當然具有財務價值。人們被激勵提供/借用幣來賺取COMP，這很快使得Compound協議鎖定的資金提高了5倍左右。

我們看到，Synthetix、Compound、Kyber、Balancer、Curve都宣布了類似的治理代幣（但實際上這些代幣依賴於未來的收益）發行方案，並且它們在行業中獲得了巨大的成功。

看起來，yearn只是另一個DeFi發行代幣，然而，與其它幾十個DeFi協議代幣不同的是，mStable的MTA以及yearn.finance的YFI，正在創造下一個瘋狂的協議代幣時代。

那什麼使得YFI如此不同？

YFI的價值

yearn.finance（之前為iearn.fianace）是一個借貸聚合協議。它曾經是作為一個非盈利的協議，而它的創造者Andre Cronje將它變成了一種公共產品。由於借貸協議會把代幣分發給用戶，因此Andre覺得，不去收集這些代幣無疑是不明智的。

因此，他提出了一種新的機制：創建一個池子，收集所有隨機空投的協議代幣，將它們兌換成穩定幣（aDAI），然後把這些穩定幣分發給yearn協議的代幣持有者。儘管Andre聲稱YFI不具備財務價值，但人們仍然在購買和耕種它。參與者認為，一種創造收入流的代幣必然是值些什麼的。

在上面的部分，YFI與COMP仍然是完全相同的，它們都有一個有利可圖的協議，它們都向早期用戶空投了代幣，而這兩個代幣都代表了項目未來收入的一部分。

而接下來，事情就開始變得不一樣了，以下是目前最流行的YFI農耕方式：

整個YFI農耕（挖礦）的全貌：

1. 供應DAI/USDC/USDT/TUSD來鑄造yCurve；
2. 存入yCurve來耕種YFI；
3. 在Balancer池子中存入98%的yCurve+2%的YFI來耕種額外的YFI；
4. 質押BPT（Balancer儲備池代幣），並對治理方案進行投票；

收益來源：

1. 來自Compound/AAVE/dYdX/bZx的供應收益；
2. 來自Curve的交易費；
3. CRV代幣挖礦（即將到來）；
4. 質押yCurve獲得的YFI；
5. 質押BPT獲得的YFI；
6. yearn協議費用（COMP, LEND等）；

在這些池子中耕種，你就會獲得以下令人難以置信的年化收益率。

瘋狂回報背後的秘密

面對yCurve如此高的年化回報，那些收益農民（Yield Farmer）們自然會被吸引，他們當然會想得到全部的收入。那他們會怎麼做呢？他們會鑄造yCurve，並存入來耕種YFI，之後，他們發現存入Balancer池可以獲得更多的YFI，他們希望加入，但當時大多數人都還沒有YFI。

因此，YFI農民用單個資產yCurve添加了流動性。

這就是重點。由於YFI/yCurve是一個2%/98%的Balancer池，因此人們不會立刻感覺到摩損。但是，只使用yCurve增加流動性與用yCurve購買YFI具有相同的效果（這是什麼邏輯？）。簡而言之，每當一個新的YFI農民加入這個池子，他會存入yCurve，就好像其中的2%被用於購買YFI一樣。

Balancer池的98%組成是YFI的秘方，它開啟了一個反饋循環：更多的資本存款會推高YFI的價格，而更高的YFI價格意味著更高的年化收益，然後更高的年化收益會吸引更多的人加入這個收益農耕遊戲，然後反覆這個過程。

那mStable是怎麼回事？

mStable是一個穩定幣聚合協議。你可以用它支持的任何一種穩定幣來鑄造mUSD，然後它將把底層的穩定幣發到借貸平台來賺取利息。mStable還支持USDT/USDC/DAI/TUSD這幾個穩定幣的1:1兌換（加上0.1%的費用）。

乍一看，mStable似乎有點奇怪，穩定幣的1:1兌換？因為在實際情況下，穩定幣之間總是會存在價差！AMM應該有一個動態匯率，這樣它就可以進行雙向套利，否則，價格較高的基礎穩定幣就很容易會被抽干。

毫不奇怪的是，一籃子mUSD應該會出現55% USDT+45% USDC的情況（因為它對單個資產有55%的限制），那麼系統就會停止了，不再有新的鑄造/取款/互換操作，也不再產生任何費用（貸款利息除外）。

然而，mStable並沒有面臨死亡螺旋，相反，它的協議代幣MTA還在不斷攀升。我突然意識到，mStable的模式是和YFI完全相同的：如果有人願意耕種MTA，他必須先鑄造出mUSD。而要鑄造mUSD，那他必須供應USDT之外的穩定幣。然後USDT的百分比就會下降，其他人就可以用USDT交易、鑄造等操作，協議就可以再次重新獲得費用。

等等，那這不是……龐氏遊戲嗎？

是，也不是，這取決於你如何定義龐氏。按照覆蓋範圍最廣的定義，社保、養老基金、1500美元的特斯拉股票也屬於這個概念，任何能使利潤與他人投資（尤其是後來的投資者）高度相關的東西，都可能構成這個概念。那我們如何區分龐氏和非龐氏呢？這不是一個容易的問題。

回到DeFi的場景，YFI 和MTA都創造了代幣價格與鎖倉值的正循環。稍有不同的是，如果沒有協議代幣，yCurve能夠獲得一些收益，但如果沒有MTA，mUSD本身就無法持續。

目前，我不能告訴你哪個DeFi協議會繼續存活下去，但我很清楚，如果派對有一天結束，yearn仍然會有一些基本的、自給的價值，但mStable可能沒有，因為持有mUSD更有可能會出現損失。

Y現象

自yearn.finance推出以來，其底層協議已經吸走了大量穩定幣，yCurve中約有3.1億美元，Balancer池中約4億美元。

誰也不知道這個「收割」遊戲還能持續多久，但至少，這確實為很多DeFi項目提供了流動性，它對行業來說也是有一定好處的。

而對於個人投資者來說，最重要的是要了解這些畸高的年化收益是從何而來的。500%的年化收益，其中有3%來自借貸利息，有2%來自交易費用，另有495%來自YFI挖礦？做好自己的研究，明智地參與農耕。

「Don』t buy it, earn it. — Andre Cronje」