芝加哥交易巨頭 Jump Capital 發布 2020 年中洞察，堅定看好比特幣與穩定幣

Awing • 2020-08-05 聚焦 views

文章摘要：撰文：Peter Johnson 與 Pete Mscichowski，分別為 Jump Capital 金融科技和加密行業投資負責人與 MBA 風投助理實習生

撰文：Peter Johnson 與 Pete Mscichowski，分別為 Jump Capital 金融科技和加密行業投資負責人與 MBA 風投助理實習生

翻譯：盧江飛

今年初，加密貨幣風投公司 Jump Capital 列出了 2020 年將成為加密貨幣行業最重要的一年的原因，到目前為止，這種想法依然沒有動搖。但是，世界在這一年中已經發生了很大變化（新冠病毒疫情全球大流行、傳統金融市場崩盤又反彈），因此需要在這個時候總結下 Jump Capital 對比特幣和加密資產的「核心信念」。

在數字時代里，Jump Capital 認為加密資產終將會成為「數字貨幣」（digital money），展望未來幾年發展，他們發現加密行業有三個核心信念：

比特幣將是數字時代里的「數字黃金」，並且將在大多數投資人的投資組合中佔有一席之地；
穩定幣會提供一個全新的貨幣運動軌道，同時也會推動世界許多地方貨幣的美元化；
在可預見的未來里，加密貨幣已經為交易者和投資者提供了一個龐大的「全球賭場」。

下面，就讓我們來仔細分析下未來加密貨幣市場的趨勢、潛力和「催化劑」吧。

比特幣將會成為「數字黃金」

我們正處在一個穩定與變遷並存的時代

幾個世紀以來，世界各地的人們一直在尋找非政府控制的有價物來保護自己的財富，這些「有價物」大多是以黃金的形式存在（雖然最近藝術品也加入到了這一行列）。不過就目前來看，美國、以及世界上大多數人並沒有這種需求緊迫性，尤其是在過去的四十年時間裡，人們的生活一直非常和平與穩定——通貨膨脹率較低、利率穩步下降、貨幣堅挺，幾乎沒有重大衝突。但現在，時代卻早已發生變化，很多國家都開始出現市場動蕩和不穩定的跡象。

不僅如此，世界各國的政治動蕩也在不斷加劇，在過去的幾個月中，美國經歷了自上世紀六十年代以來最大的社會動蕩。在新冠病毒疫情之後，美聯儲開始實施大規模經濟刺激政策還增加了貨幣供應量，結果顯而易見：美國原本很高的債務水平將會再次被推高。事實上，無論採用何種方式削減債務（包括在公共領域、私營領域、甚至家庭領域），美國債務都處於有史以來的最高水平，而與此同時數百萬人失業，世界各地的供應鏈都已中斷。Jump Capital 因此判斷，當前全球經濟環境可能會引發未來幾十年的通貨膨脹或動蕩。

還需要注意的是，惡性通貨膨脹並不是人們尋找諸如黃金和比特幣之類價值儲備對沖的先決條件。下面的圖表展示了 2008 年金融危機和隨後多輪量化寬鬆之後發生的情況，在 2008-2013 年期間，儘管 CPI 通脹（以藍色線條表示）有所上升，但從未超過 4％，但黃金在回報表現上明顯優於股票。另一方面，通貨膨脹率穩定上升至 3-4％，這些因素將是增加流入黃金和比特幣等價值存儲的重要催化劑，考慮到最近美國債務激增和貨幣增發，比特幣和黃金價格上漲並不牽強。

全球頂級宏觀投資者和機構投資者在購買比特幣

聲名顯赫的宏觀投資者已經公開支持黃金或比特幣資產，在當前宏觀背景下，雷·達里奧（Ray Dalio）開始為黃金辯護，保羅·都鐸·瓊斯（Paul Tudor Jones）也宣布自己投資了比特幣，同時還在「巨大的通貨膨脹」（ The Great Monetary Inflation）一文中詳細闡述了其論點，以此作為購買比特幣期貨以對沖美國政府債務風險的理由：

「歸根到底，想要最大化利潤，最佳策略無非是騎上跑的最快的賽馬，嘗試從眾多產品中找到收益最高的。人們總是覺得自己比市場更聰明，這可能會使你陷入績效困境。如果非要預測，我的選擇會是比特幣。」

Jump Capital 認為，作為有史以來最偉大的宏觀投資者之一，保羅·都鐸·瓊斯的認可將會是比特幣上漲的主要催化劑之一。事實上，比特幣價格的穩定上漲有助於消除過去加密資產類別的一些「投資恥辱」，並推動其他新興投資組合經理能夠持續加倉。另一方面，有數據顯示芝商所（CME）的比特幣期貨和 Grayscale 比特幣信託基金（Grayscale Bitcoin Trust）持倉量也都在增加，這兩個都是機構投資者最常接觸的比特幣投資工具。

加密貨幣在發展中國家市場的普及度越來越高

如今，頂級投資者和機構投資者開始開始「大舉進軍」加密貨幣行業——雖然這點非常關鍵，但還有另一個重要方面值得關注，那就是以散戶為主的大眾市場採用。

在這裡，我們需要把目光投向美國和發達經濟體以外的地方，這樣才能真正了解加密貨幣的實用性。儘管目前加密貨幣行業發展仍然以美國市場為中心，但比特幣試圖解決的問題並不是美國市場的痛點，因為與世界上絕大多數貨幣相比，美元依然堅挺穩定，而且像 Visa、Venmo 和 PayPal 也能提供價格低廉的轉賬服務，因此美國人並不是非常「需要」比特幣。比特幣的主要優勢是具有稀缺性、抗審查等功能，因此那些對政府和金融機構缺乏信任發展中國家市場里其實對比特幣的「需求」最為強烈，而這些市場才是加密貨幣能夠被大規模採用的突破點。

下面，我們從發展中國家的比特幣交易數據就能看出一絲端倪，比如非洲和拉丁美洲等地的比特幣 P2P 交易量正隨著時間的推移穩步增長，這種增長方式與比特幣價格本身其實並不相關：

撒哈拉以南非洲市場比特幣歷史交易量（以美元計價）數據來源：UsefulTulips.org

拉丁美洲比特幣歷史交易量（以美元計價）

機構評估：加密貨幣作為非主權價值存儲的機會

現階段，比特幣市值仍徘徊在 2000 億美元區間，但我們的問題是：市場到底能走多遠？現在投資比特幣還合適嗎？在此，我們希望借鑒約翰·普費弗（John Pfeffer）幾年前所著《機構投資者對加密資產的投資》（Institutional Investors Take on Cryptoassets）中的一些經典案例回答這些問題。

如今，加密貨幣更多地是被看作為非主權控制的價值存儲，如果想知道加密貨幣能為我們帶來些什麼，最好的觀察切入點就是拿一個參照物來與這一新興技術進行對比，而目前加密貨幣最好的參照物可能就是：黃金。現在有大約 2.6 噸金條庫存和 2.1 噸政府官方黃金儲備量，從長遠來看，鑒於比特幣相對於黃金具有諸多優勢，其市值有可能與黃金相當，甚至會超過私人黃金持有量。不僅如此，Jump Capital 還認為比特幣可以成為公共黃金儲備服務市場的一部分。

不過，想要讓一些國家的國債資產採用加密貨幣，速度可能會非常緩慢，不過許多政府也在努力讓自己的外匯儲備多樣化並減少對美元的依賴，比如近年來，中國央行和俄羅斯央行就一直是黃金的「大買家」。

與黃金相比，加密貨幣具有許多優勢，比如：

存儲成本低得多
加密資產可以獲得實時驗證

因此從長遠來看，我們可以想像比特幣可以服務的市場規模幾乎相當於私人市場黃金市值一倍多，這意味著其潛力應該是官方黃金儲備的四分之一，即市值相當於目前 3.1 噸黃金——也就是說，未來比特幣市值規模的上漲空間是目前 2000 億美元的 15 倍！

此外，還有其他因素在推動比特幣市場發展，比如：

由於如今世界上絕大多數人都可以通過電話和互聯網連接輕鬆地訪問、存儲任何數量的加密貨幣，意味著比特幣其實擴大了有價股票私人存儲市場；
當今世界上最大的價值持有存儲，是價值 11.7 萬億美元的國際貨幣儲備。隨著加密貨幣不斷將自己確立為全球主要資產類別，對於許多尋求多樣化儲備並最大程度減少對美元依賴（以及隨之而來的控制）的國家來說，比特幣可能成為最有吸引力的替代方案之一。許多國家已經在國際貨幣基金組織特別提款權（IMF SDRs）中擁有合成形式的儲備金，但是持有加密貨幣似乎並沒有太大負擔。

基於數字形式且非政府控制的價值存儲確實有用，無論在何種形式的市場假設下，這種需求的市場潛力都可能很大。加密貨幣的確存在風險，但是如果成功，也將獲得巨大價值。當投資者在當前宏觀背景下把握這一機遇時，比特幣的風險回報偏斜將使其成為極具吸引力的投資——「-1x」 vs. 「15x+」，這就是為什麼我們認為比特幣應該成為每個現代多元化投資組合的一部分的原因，而且預計這種趨勢會在未來十年持續存在。

穩定幣和加密貨幣美元化（crypto-dollarization）

2019 年，加密貨幣行業最重要的一件事就是以美元支持的穩定幣開始興起，穩定幣總市值從約 30 億美元激增至近 120 億美元，而且少數幾個穩定幣佔據了市場統治地位（值得注意的是，基於美元的 Tether 穩定幣不受監管，而 USDC 受到監管）。

儘管人們對美國的貨幣政策和債務水平存在擔憂，但對於全球數十億人而言，美元其實比很多國家的本國貨幣更穩定，因此通常被視為更安全的資產避風港，尤其是發展中國家的人們都渴望持有美元。當然，現實和數據可以證明這一點，比如：

目前全球有大約 1.9 T 美元的實物貨幣，其中超過一半（約 1.1T 美元實物貨幣）是海外持有；
厄瓜多等國家基本上已經完成了本國貨幣體系美元化，而委內瑞拉則正在向美元化邁進。

穩定幣可以讓人們比以往任何時候都更容易獲得美元，從而為全球市場上的人們提供基於美元的金融系統。Jump Capital 分析認為，美元穩定幣（或基於美元的加密貨幣）最終可能成為加密技術的「殺手級應用」，如果說未來幾年內穩定幣市值有可能超越以太坊、甚至比特幣等主要加密資產，或許並不令人感到意外，加密貨幣市場甚至可能會聽到「我們想要穩定幣而非比特幣」的聲音，就像過去幾年市場上經常可以聽到「區塊鏈而非比特幣」一樣。

最終，比特幣和穩定幣將會共存，就像美元和黃金一樣，因此穩定幣的潛力其實非常值得看好，尤其是在支付、匯款和資金流動等方面。加密貨幣的可編程性質——也就是全天候在全球範圍內進行轉賬、結算和驗證的能力——再加上穩定幣的「穩定性」，可以讓穩定幣成為全球貨幣轉移的軌道。

加密貨幣投機

現在，我們將進入關於投機的最後一個「核心信念」（Core Belief），以及一個基於加密貨幣的「全球賭場」。

至少到目前為止，投機交易仍是加密貨幣的主要用例，造成這種情況的原因有很多，主要有兩個：

首先，如果比特幣（或加密貨幣）能夠在數字時代成為「數字黃金」（數字貨幣），那麼加密資產市值必須要大幅增加，否則就沒有足夠的流動性來服務大眾用例，因此加密行業本身就是一次「豪賭」；
其次，隨著越來越多「新貨幣」和衍生工具的出現，加密資產波動性也逐步升高，這對於交易者來說其實既興奮又極具吸引力；
最後，許多加密貨幣交易所用戶註冊非常簡單，基本上只需一個電子郵件就能交易，這意味著加密交易幾乎是向全球所有人開放，允許來自世界各地的人們毫不費力地「下注」。

總體而言，Jump Capital 對加密貨幣非常看好，尤其認為比特幣具有成為「數字黃金」的潛力，但同時也承認該技術仍然較新，有很多東西需要證明，從本質上來看仍然存在風險。現階段，比特幣還無法扮演「數字黃金」的角色，市場表現其實和其他風險資產差不多，所以你會看到在新冠病毒疫情所引發的市場恐慌期間比特幣價格也出現了暴跌，但這並不方案你可以「押注」比特幣能在未來成為數字黃金。在成為「數字黃金」之前，預計比特幣市場依然會看到大量投機活動，而且投機交易在未來一段時間內仍將是加密貨幣的最大市場。

在嘗試評估加密貨幣用例潛力時，不妨可以從目前全球博彩市場規模開始，根據最新估算全球博彩市場規模大約為 5000 億美元，此前全球零售股票交易規模粗略計算大約是 1.2 萬億美元。雖然我們對零售貿易市場規模很難做出準確估計，但是在 Robinhood 這樣的交易經紀平台上已經可以看出交易量激增趨勢，所以表明全球零售市場對加密貨幣依然有非常強勁的需求。即便加密貨幣投機交易活動只在整個投機性零售市場中的很小一部分，依然可以成為比特幣和其他加密資產的一個巨大潛在價值來源。

最令人興奮的投資領域

在加密貨幣行業里，Jump Capital 有三大投資「核心信念」：

比特幣將是數字時代的「數字黃金」，並會在大多數投資者的投資組合中佔有一席之地；
穩定幣將會給全球貨幣移動提供一個全新規定，並會推動世界許多國家的貨幣美元化；
在可預見的將來，加密貨幣將會為交易者和投機者提供一個強大的「全球賭場」。

因此，Jump Capital 相信有幾類商業模式將會帶來最大的價值，包括：

法定貨幣 / 加密貨幣兌換渠道——尤其是在發展中國家市場；
加密貨幣金融基礎設施；
全球性加密貨幣衍生品交易所和差價合約經紀服務提供商；
加密貨幣合規技術。

當然，上述四個商業模式並不是全部，只是舉例說明當前最符合 Jump Capital 投資「核心信念」的業務類型，下面就讓我們逐一分析：

法定貨幣 / 加密貨幣兌換渠道

Jump Capital 相信法定貨幣 / 加密貨幣兌換渠道仍然是最令人興奮的投資領域，因為這將是加密貨幣行業發展的關鍵（每個人都需要將法定貨幣兌換成加密貨幣，這樣才能使加密貨幣發揮作用），而且能夠產生價值。

很自然地，法定貨幣 / 加密貨幣兌換渠道通常會與加密貨幣交易所業務結合在一起，由於流動性需求和產生流動性的正反饋迴路影響，加密貨幣交易所往往可以表現出強大的網路效應。這種現象其實已經在傳統金融市場中出現，比如股票等大多數發達資產類別交易如今都已經被整合到少數幾家證券交易所中，預計隨著時間的流逝加密貨幣市場格局最終也會如此，所以至少在近期，大多數國家 / 地區的加密貨幣交易所依然會專註於當地建設，加上監管法規的高度可變性以及加密貨幣公司在國際上的運營能力各不相同，因此加密貨幣 / 法定貨幣兌換渠道會基於下面 4 個因素在當地築起「護城河」：

當地監管批准和許可；
當地銀行業務關係（這樣才能把基於法定貨幣的存款兌換成加密貨幣）；
基於當地貨幣交易對的流動性；
品牌、當地客戶群、以及獲客能力。

在發展中國家市場中，法定貨幣 / 加密貨幣兌換渠道中的機會最為吸引人，不過加密貨幣價值主張最強的地方往往也是成熟參與者最難進入的地方。那麼，哪種類型的國家最有可能採用加密貨幣呢？通過研究世界各地不同地區，Jump Capital 總結出了以下幾個因素，並進行了優先順序排序，通常更願意採用加密貨幣的國家通常具有以下特徵：

高通脹 / 貨幣不穩定的風險；
匯款流量巨大；
金融基礎設施不完善 / 對本地銀行缺乏信任；
人口；
GDP/ 財富；
持有黃金；
監管和銀行業環境；
投機性需求（股票交易活動、博彩平台等）

綜合上述因素，Jump Capital 列出了最需要構建法定貨幣 / 加密貨幣兌換渠道的國家 / 地區，包括：印度、拉丁美洲（墨西哥、巴西、阿根廷）、東南亞（印度尼西亞、菲律賓、泰國、越南、馬來西亞）、以及土耳其。

資料來源：世界銀行——DataBank: 世界發展指標；黃金數據來自 Gold.org

加密貨幣金融基礎設施

迄今為止，Jump Capital 在加密貨幣行業里的許多投資都涉及金融基礎設施（比如數字資產託管和分析領域），但仍有許多其他領域值得特別關註：

借貸和計息帳戶——BlockFi、Celsius 和 Voyager 等公司率先實施對加密資產和穩定幣提供利息的策略，我們看到了上述領域裡的中心化服務提供商、以及諸如 Compound 這樣的去中心化服務提供商都能使資本無縫、有效地從存款人 / 貸方流向借款人。
銀行業——獲得可靠的銀行服務仍然是加密貨幣行業最重要的痛點之一，但這一領域仍然蘊藏著巨大基於，特別是對於可能無法由 Silvergate 和 Signature Bank 提供服務的國際公司而言更是如此。
穩定幣基礎設施：
商戶處理穩定幣支付——儘管目前看來尚處於早期階段，但是鑒於我們對穩定幣市場的願景、以及市場普遍缺乏支持穩定幣支付軟體解決方案和基礎架構等問題，這將會是一個非常引人注目的賽道；
基於穩定幣渠道的的匯款 / P2P 付款——那些特別關注用戶友好、或是可以完全為用戶提取底層加密貨幣技術的公司值得關注；
基於穩定幣的外匯交易——鑒於加密貨幣具有全天候即時結算優勢，因此從長遠來看外匯交易將會是一個非常有趣的用例，儘管穩定幣流動性仍需要在多個基於法定貨幣的穩定幣中獲得較大增長，才有可能更可行。

全球性加密貨幣衍生品交易所和差價合約經紀服務提供商

這種類型的加密貨幣業務模式似乎比較適合投機者，全球性的加密貨幣衍生品交易所和差價合約經紀服務提供商為他們提供了一個高度可訪問的國際化交易平台，或者也可以說是「賭場」。

最近，全球衍生品交易所的加密貨幣期貨交易量激增，這主要是由少數大型、成熟的參與者在輕度監管或不受監管的市場上運作所致。如今，加密貨幣衍生品中的大部分散戶需求似乎都是由監管套利驅動的——任何人只需通過電子郵件簽名，無需 KYC / AML 即可在衍生品交易平台註冊、並獲得極高的槓桿率（100 倍或更高）。

但所有跡象都表明，隨著時間的流逝，加密貨幣監管將變得越來越嚴格，因此觀察那些受監管的加密市場參與者如何應對會非常有趣，這些參與者包括全球加密衍生品交易所或提供槓桿交易的加密貨幣差價合約經紀服務提供商，他們如何在未來更加嚴格的監管環境中為加密貨幣提供投機用例值得關注。那些最終遵守監管法規、與本地銀行系統建立聯繫、並且能為投機者和有真正對沖需求的公司，將是前景最樂觀的，也是 Jump Capital 最關注的。

加密貨幣合規技術

鑒於加密貨幣自身固有的某些特性，不可避免地會導致欺詐、詐騙和非法交易活動。隨著加密貨幣使用和普及採用範圍不斷擴大，政府機構和金融機構需要獲得一系列服務，比如區塊鏈取證、交易分析、市場監控、KYC / AML 等。

此外，這類業務模式還有一個特點，即不受比特幣價格波動影響。目前區塊鏈分析領域的市場領導者主要有 Chainalysis、Elliptic 和 CipherTrace，但現在一些後起之秀也開始進軍這一領域，新興的加密合規科技初創公司正在探索如何更好地滿足某些客戶（尤其是金融機構）的合規需求。

在加密市場中，為傳統金融機構提供加密合規技術服務的公司有取得巨大成功的機會。

總而言之，對於加密貨幣行業，Jump Capital 比以往任何時候都更有信心，加密貨幣行業的未來會非常光明——特別是對於比特幣、穩定幣、以及交易服務。Jump Capital 期待繼續在這個行業內進行投資，正如

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