期權「破冰」還有多遠？

過去一個月，加密資產期權市場的體量快速增長。這個常與期貨合約作比較的金融衍生品，開始在幣市的投資者中露臉。

儘管相比期貨市場，期權的體量仍舊微小，但去年以來，OKEx、CME、幣安等主流交易所的入局，正推動著這個新興衍生品走向用戶群體。

在OKEx期權產品相關負責人看來，期權在任何一類金融市場都是不可或缺的交易工具，「期權的非線性收益和虧損模型，對合約是一個很好的補充，適當的投資策略能幫助投資者做更多樣化的套利甚至風險對沖。」

目前，加密資產的期權市場規模初現雛形，但由於其相對期貨合約有更高的認知門檻，市場接受度還有待提升。加快市場教育，將架構複雜的期權產品做輕，工具使用能對用戶更友好，才能讓暫受冷遇的期權市場「破冰」。

7月比特幣期權未平倉總值翻一番

倘若站在未來時空里回頭看，如今的加密資產期權市場正處於破冰階段。這個在主流金融世界裡成熟的金融衍生品，開始在幣市萌芽。

2016年，成立於荷蘭的比特幣衍生品交易平台Deribit成為試水幣市期權的先遣軍，一部分專業交易員在這個並不算成熟的市場中嘗試交易。2019年到2020年間，OKEx、Bakkt、幣安等知名平台扎堆入場，釋放出期權將成為幣市下一個搶灘焦點的信號。

「以傳統金融類比，從現貨到期貨再到期權，是一個自然形成的發展路徑。在合約產品和市場比較成熟的情況下，我們覺得是時候布局期權了。」2019年12月，OKEx期權產品上線。產品負責人向蜂巢財經介紹，上線期權一方面源於公司內部對產品推新節奏的把握，另一方面，確實看到了市場對期權的需求出現。

據透露，去年開始，OKEx在期權產品開發早期，就曾面向大客戶和機構做過調研，結果發現，市場對這種類型的衍生品，有著遠比想像更大的潛在需求。 

新興的期權和現有的期貨相比，在產品特性和功能上均存在差異。一個典型的例子是，投資者購買期貨合約時，不需要付出前期成本，只需在到期日按約定價格進行交割，到期日的現貨價格相對當初的約定價格上漲，交割者盈利；反之，如果下跌，交割者就會虧損。在收益和虧損上，期貨合約呈現出線性特徵。

期權則代表在約定日期購買或賣出某種資產標的的權利。衡量收益和虧損的關聯時，呈現出是非線性特徵。例如，投資者買入BTC看漲期權，需要率先支付給賣方一筆權利金，倘若到期日，期權指數價格比約定價格高，投資者可以選擇行權；價格超過約定價格越多，投資者收益會呈指數級增長。如果屆時，期權指數價格低於約定價格，該投資者可以選擇不行權，最大的損失就是權利金。在這個案例中，投資者的虧損是有限的，但盈利可能是無限的。

基於這個特徵，OKEx期權產品負責人指出，期權發展早期更像是保險，「相當於投資者付出一筆保費，就能來對衝風險或進行套利。」隨著加密資產市場的參與者增加，只通過期貨合約對衝風險，工具相對有限，期權便提供了更多選擇。

根據加密市場衍生品數據聚合商Skew的數據，今年7月以來，比特幣期權未平倉合約總值大幅增長，從單日約10億美元的體量最高漲至超20億美元，而後回落至15億美元左右。

近一個月數字貨幣期權市場體量走高

期權交易體量較之上半年快速增長，顯露出市場的需求真實存在並逐漸遞增，幣市期權市場規模初具輪廓。

不過，相比於合約市場，現階段期權市場體量仍舊尚小。根據Skew統計的全球12家主流合約交易所數據，近一個月內，比特幣合約未平倉總值日均約40億美元，最多的一天，這一數據接近60億美元，幾乎是當天期權市場的3倍。

而在傳統金融市場，期貨和期權的市場體量相差並不算多。根據美國期貨業協會（FIA）近期公布的數據，今年上半年，全球81家交易所場內期貨和期權交易量達218.69億手，其中期貨成交量為122.49億手，佔比56%，期權成交量為96.20億手，佔比44%。

對照傳統金融市場規律來看，幣市期權市場還有較為廣闊的增長空間。

期權與期貨 一字之差藏諸多奧秘

儘管期貨和期權兩者只有一字之差，但對於幣市很多普通投資者來說，對期權的「權」的理解往往存在一定認知門檻，這也導致現階段期權的市場接受度不高。

「期貨合約很好理解，看漲就開多，看跌就開空，方向對了就能賺錢。期權的權利怎麼算收益？怎麼看指標和制定交易策略？有點摸不著頭腦。」一名投資者向蜂巢財經表達了他在面臨期權時的困惑。實際上，類似的疑問在幣圈投資者中普遍存在。

OKEx期權產品負責人表示，要搞明白這些問題，需要了解期權和期貨的差異，才能針對不同情況使用好這些衍生品工具，制定出有效的交易策略。

期權和期貨的買賣雙方權利義務不同。

期貨買賣雙方有對等的權利和義務，而期權的本質是「交易權利」。所以，買方在支付權利金後，擁有在到期日是否買入或賣出某一資產的權利；賣方則沒有任何權利，必須承擔履約的義務。

這就導致了期貨和期權的收益及風險結構存在差異。期貨的買賣雙方都面臨著無限的風險和收益；而期權買方的最大虧損，就是買入時付出的權利金，盈利是不確定的；賣方的最大收益是獲得的權利金，潛在虧損同樣不確定。

「比如8月2日，BTC等幣種出現了較大的回調後，很快又反彈，做多的合約用戶可能會出現爆倉。但買入看漲期權的用戶受到的影響就相對較小。只要在到期日之前，幣價可以漲到行權價格上方，一樣可以盈利，即便沒有達到預期價格，最多只損失權利金。」了解期權的交易者說。

兩種衍生品收取保證金的方式也不同。

期貨合約的買賣雙方都須繳納保證金，存在爆倉風險。而期權買方支付權利金，不繳納保證金，倉位沒有任何風險；期權賣方收取權利金，須繳納保證金，如果對價格變化的預期出現偏差，可能要支付比較多的期權費。「所以期權賣方的風險往往更高，如果沒有對沖，裸賣就很危險，」OKEx期權產品負責人提示。

期貨主要是基於資產價格變動方向進行交易，而期權除此之外，還可以交易波動率。

如果投資者認為未來可能橫盤，可以選擇賣出期權合約。因為，市場波動率不足， 到期日時價格指數達到買方行權價格的概率很低，賣方就可以來賺取權利金。上述OKEx期權產品負責人強調，這是期權比較獨特的功能，「橫盤時，期貨投資者是賺不了錢的，期權賣方反而可能賺錢」。

此外，期貨合約往往有當周、次周、當季、次季等幾個固定的交割日期，而期權有很多到期日，每個到期日可以有許多行權價不同的看漲期權合約和看跌期權合約，更有利於精準地構建交易策略，實現各種投資目標。 

多種差異均可看出，期權可以實現很多期貨無法實現的功能，滿足不同人群的對沖或套利需求。儘管對於很多投資者來說，期權的投資邏輯可能不如期貨直觀，但成熟的金融市場已經驗證過，期權有它獨特的存在價值。

對此，OKEx期權產品負責人拿幣市典型的交易用戶礦工舉例，「他們就如同比特幣的生產者一樣，對價格比較敏感。如果做期貨，一來風險會比較高，二來用合約套期保值，需要賣幣交電費的礦工們，常常是放棄了部分盈利空間，而且資金利用率會降低。如果使用期權工具，相當於買了份保險，這可能是更好的選擇，不僅進行了風險對沖，還可能獲得更多收益。」

「破冰」動力來自市場教育和產品優化

對於想參與和嘗試期權交易的投資者來說，僅了解期權的特性或許還不夠，還需要解決一些實際操作層面的問題——如何判斷買賣哪個期權合約？如何評估投入收益比？如何做好風控策略？

為了解決這些問題，幣安、Bitoffer等交易所選擇上線簡化版本的期權，投資者通過判斷某一時間段的行情變化，來買入看漲期權或看跌期權盈利。在一名交易者看來，這種期權雖然邏輯比較容易被用戶理解，但砍掉了很多期權的功能，更像是「猜漲跌」。同時由於用戶只能充當買方，導致市場的議價能力缺失。

相比之下，Deribit和OKEx上線的期權產品與傳統期權更像「同款」。

參考傳統期權，任何一個繁榮的市場都少不了專業用戶的參與。因此，在產品設計上需要考慮到這些用戶的訴求。OKEx期權產品負責人告訴蜂巢財經，他們的產品設計，首要遵循了傳統金融市場里標準的歐式期權邏輯。相較美式期權可以在到期日前行權，歐式期權只有在到期日當時才交割，這使得市場定價和交易更為簡單，「也更適合現階段比較初級的幣市期權市場。」

同時，幣市也吸引了很多散戶投資者，為了方便這些用戶理解期權產品，OKEx提供了「期權簡選」功能。點進該頁面後，指導步驟以選擇題的方式呈現，用一問一選的方式，幫助用戶體驗期權操作。

當用戶進入購買頁面時，OKEx還提供了一個「收益增長曲線」工具，以此來提示用戶買入某個期權合約的盈虧平衡點、收益和虧損等情況，方便用戶解決「該買哪種合約」、「如何計算盈利和評估風險」等難題。

OKEx期權簡選頁面

一名期權交易者認為，這種指導性的操作方式的確帶來了便利，相比早期的Deribit平台，OKEx在體驗層面對新手用戶顯示出友好。「其實這本身也是用戶教育，一般玩過幾次，用戶就很容易理解期權的規則了。」

的確，對於想在期權藍海佔據一席之地的交易平台來說，產品設計和市場教育是重中之重。

OKEx已經開始做期權的相關課程，邀請專業金融人士開講期權交易策略和示例解析等；幣安等交易所通過製作海報圖例，面向市場進行期權知識普及。

「市場培育肯定是期權在幣圈破冰的第一步。」OKEx期權產品相關負責人表示，接下來OKEx還會通過設計激勵制度，吸引更多期權做市商和交易者進來，以提升交易深度和資產標的的議價能力。

在傳統期權市場，資金量、交易經驗等都是投資者入場的門檻。相較之下，幣市期權的入場門檻無論是標的的單價還是在用戶的資金量上，都低了很多。因此，有人認為，幣市期權容易出現快速的體量增長。

在OKEx期權產品負責人看來，想要推動期權市場壯大，另一個關鍵要素是對產品的改良，「比如推出更豐富的功能，提供面向不同需求用戶的差異化產品。」

據透露，OKEx正在籌備「組合保證金」相關產品。相比期權賣方每做一次交易都需繳納保證金，資金利用效率較低。「組合保證金」將可能帶來降低用戶保證金要求的效果，比如當投資者同時在期貨和期權上買入風險方向相反的頭寸時，組合保證金產品下會需要更少的保證金要求，以此提升資金使用率。這個功能很受專業交易者的歡迎。

OKEx還計劃針對礦工等特定用戶群體推出定製化的期權產品，「我們希望在現有的標準化的期權架構上，能不斷做輕，並衍生更多的產品形態，來滿足不同的市場需求。」

當前幣市的期權市場規模初具雛形，談論市場份額還為時尚早。隨著各大交易平台紛紛衝進這一賽道，他們也將各施手段教育用戶、引流來體驗。參與者的增加，才是期權市場爆發的有力踏板。