中美金融戰升級：金融脫鉤、中美貨幣戰、去美元化

撰文 | 白士泮博士，新加坡國立大學客座教授、李白金融學院院長、原新加坡金融管理局學院院長

1. 美國對中國推動金融制裁，影響將是局限性的

 美國總統特朗普上周簽署《香港自治法》，作為對中國實施香港國安法的回應。美國可依據此法，制裁侵犯香港自治權的中國官員和個人，以及與他們有生意往來的金融機構。美國前國家安全顧問博爾頓說，美國可能切斷中國或香港進入美元結算市場的渠道，讓中美金融脫鉤。

從客觀的角度來看，美國不太可能採取過度偏激的措施如完全中斷香港和大陸銀行 在「環球同業銀行金融電訊協會」 (Swift) 的美元結算系統，因為這會傷害美國在香港和大陸巨大的經濟，金融與貿易的利益。對美國最直接明顯的影響是美國將不能購買中國生產價廉物美的大量商品而引發通脹；再來，由於中國持有大量美元儲備，此舉必將加速影響美元做為國際貨幣的地位，也導致美元國債的國際需求下降等。

比較可能發生的是美國會對香港和大陸的某些機構或者某些人群進行金融制裁包括中斷Swift的美元結算系統等。那就要看哪些機構或者哪些人群或者哪些交易被禁止兌換美元或以美元結算，才能判斷對香港與中國的影響有多大，但可以肯定的是影響度將是有局限性的。

2.  中美兩國開打「貨幣戰」？

 筆者覺得中國的反應也是事態發展的客觀需求，而不應該過度解讀為中國刻意要打「貨幣戰」。

近期美國管控疫情不當，嚴重影響著美國的經濟，企業倒閉和失業率大幅上升。疫情間國際金融市場發生的「美元荒」 讓市場覺得有「去美元化」的需要。 美國國債本來已經徘徊在極高水平，遠遠超出了國際警戒線的60%（2019年底：23萬多億，是108% of GDP）。現在因為疫情，美聯儲需要大量印鈔購買更多國債來支持政府資助經濟，企業與家庭的各項財政紓困救助計劃。大量印鈔就等同於消耗更多的國家信用，加深債權國對美元貶值的顧慮，所以多國央行包括中國人民銀行都選擇拋售美國國債，著手重組儲備資產組合，尋求多元化投資以分散風險。

3.   「境外資金內流」 與 「境內資金外流」並重

 美國量化寬鬆下大量印鈔，天文數字的國債，加上近期 「美國優先」 向內的經濟政策和在多個重要國際場合領導缺位，提供發展美元以外的國際貨幣的大好契機。

一般來說，主權貨幣作為國際貨幣應具備的主要條件是： -

一. 具國際流動性和自由兌換性

一. 二. 具有強大的經濟規模與實力。這包括穩健的宏觀經濟和審慎的財政政策，充滿活力的經濟其中國際貿易佔有重要地位，和廣泛國際投資與金融聯繫

二. 貨幣信用好與幣值相對穩定，以方便購買力在國際間的順利轉移。這一般意味著雄厚的外匯儲備，健全的政治經濟社會體制，還有強有力的機制例如法治，健全的國家，經濟，公共與社會治理，與央行的獨立性等

二. 四. 具備完善的金融體系，包括具有廣度和深度的資本市場，以提供境外人民幣充足的投資渠道

由於中國的強大經濟規模與實力，還有廣泛國際經貿聯繫，人民幣最有經濟條件成為另一個國際貨幣。

但在資本項目控制下目前人民幣的國際流動性不強，加上 2015 年 8 月 11 日「匯改」 的衝擊，當局加強控制國內資金外流, 放緩人民幣在國際流通的步伐。雖然近期為了中美第一階段的貿易談判，中國採取了不少措施如 「金開11條」 進一步擴大金融業對外開放，促進了「境外資金內流」，但「境內資金外流」還是管控得很緊。

中國金融市場廣度和深度的建設與茁壯也是必要的金融條件。這應包括： -

一，在中國人民銀行與更多他國的央行執行貨幣互換的安排，還有離岸人民幣市場蓬勃發展，促進更多的人民幣在國際市場流通

二 ，國內金融市場的廣度與深度尤其是治理與監管得以進一步加強，提供更多更可靠的境外人民幣的投資渠道

三，完善人民幣利率與匯率市場化，還有資本項目控制的初步開放，以及這些改革後可能帶來的金融市場震蕩與不穩定的監測與管理機制和方法

還有，其他必要條件如國際社會對中國的法律與司法，經濟與社會等治理與機制也要有一定的了解與認同。

4.  人民幣國際化需要建立國際友誼與互信

筆者覺得中國要應對美國最近的金融制裁行動，要去「去美元化」，不能只靠單一對策。加快人民幣國際化的技術進程固然重要，但也需要全方位，多管齊下的對策， 其中建立中國與世界多國的友誼，發揮共贏合作關係，加強互信更顯關鍵。

人民幣國際化不是一蹴而就的事，也不是單方情願就能做好的事，需要客觀條件的滿足和他國主觀的認可。除了中國金融市場的廣度深度和治理監管等的建設需要繼續加強之外，中國也要關注它的崛起也引起了一些主要國家的擔憂甚至抗拒。這次疫情就看出美國，歐盟和澳洲等國對中國疫情期間宣導舉措無所適從甚至不滿。可想而知，人民幣想國際化肯定會遭受一些西方主流國家的阻擾！這些西方主流國家也會積極影響並誘導其他國家對中國的敵意，最近美國國務卿蓬佩奧呼籲建立新的反華 「民主聯盟」是最好的例子。 中國因此需要在國際外交場合做更多工作，爭取更多國家對它的崛起以至人民幣國際化的支持與認可。

另一方面，中國可以在「一帶一路」沿線國家和其他友好國家如中東，中東歐，亞洲如中亞和東南亞，非洲和拉丁美洲的一些國家，適度推廣人民幣國際化，包括簽署貨幣互換鼓勵人民幣的使用。 中國可以進一步鼓勵和擴大境外人民幣離岸中心如香港，新加坡與倫敦對人民幣國際化所做的貢獻

除了擴大會員國使用本國貨幣外，中國也已在一些友好的區域組織如金磚五國(BRICS), 上海合作組織等推進非美元貨幣的研發與使用，取代美元做為經貿交易的結算貨幣。中國不妨先考慮多重貨幣的使用，如由會員國主權貨幣組成的穩定數字幣的使用。在這個貨幣合作的基礎上建立互信，之後中國可以循序漸進，水到渠成引導人民幣數字貨幣在區域經濟與金融扮演更重要的角色。