谷燕西：從Coinbase規模3500萬用戶思考未來券商職能

我們都知道，Coinbase 現在正在計划上市。最近有媒體報道，在對 Coinbase2020 年上半年的機構性分析當中，揭示出 Coinbase 現在擁有 3500 萬的用戶，包括機構和個人用戶。這個報道沒有說這些用戶在全球範圍內的分布如何。但是鑒於 Coinbase 的發展歷史，我認為它的相當一部分用戶是在美國海外的。所以我們可以推斷，Coinbase 目前在全球範圍內擁有 3500 萬的機構和個人用戶。

Coinbase 是一個加密數字貨幣交易平台，是一個中心化的交易平台，而不是建立在分散式記賬技術之上的，儘管它交易的是加密數字貨幣。另外一個非常明顯的特點是它是一個沒有券商的交易平台。這同現在的主流證券交易所的安排是完全不一樣的。現在的主流證券交易市場，不管是在哪個地區，都有券商這個層級。券商通過招攬用戶，服務用戶，向用戶提供交易通道服務來獲得交易傭金和開展其它業務。 即使是在現在正在出現的一些新興的數字資產交易所，不管它們交易的是傳統的主流的股權產品還是新型的數字資產產品，這些交易所依然保留了券商這個層級。譬如正在美國申請成立的波士頓證券型通證交易所以及瑞士數字資產交易所。但是，我們看到 Coinbase 這個沒有券商的交易平台，依然能發展到在全球範圍內的 3500 萬交易用戶。而且迄今為止還運行正常。這就不能不讓人思考，在未來的數字資產交易市場當中，是否還有必要設置券商這個層級。

區塊鏈技術正在為目前的證券行業帶來範式的改變。我已經在我的視頻和文章中對此進行多次分享。證券行業的交易品種，流程，其中的機構都會發生很大的改變。券商的職能也會發生很大的改變。現在券商的一個主要業務收入就是通過提供交易通道服務而收取交易傭金。但現在交易所的系統的水平已經能夠完全直接服務交易用戶。譬如 Coinbase 就直接能服務 3500 萬用戶，而不需要券商來匯總交易來降低對交易所系統的壓力。所以即使在目前的證券交易行業當中，券商的交易通道服務實際上其市場需求已經大幅下降了。另外，在未來的數字資產交易市場當中，底層的分散式記賬技術會同時支持點對點之間的直接交易和中心化的撮合交易，也就是現在的場內和場外交易。因此券商目前在交易和清算結算方面提供的服務的市場需求就會減少。券商（或者說是相關的金融機構）因此就要面對市場發展帶來的改變，並採取相應的策略。

在未來的數字金融生態當中，由於金融市場基礎設施是基於分散式記賬技術，所以相應的生態中的組織形式和職能也需要進行相應的改變。目前的交易所的組織形式是一個獨家經營的模式。但在未來的數字金融生態當中，交易所的組織模式會在平等基礎之上的會員性質的組織形式。也就是擁有用戶的金融機構（包括目前的券商）共同發起經營的交易所。這樣的交易所為會員機構提供交易服務，會員共同決定交易所的發展方向。相應地，目前的券商的業務也需要進行相應的調整。有一點可以肯定的是，券商不會再收取交易傭金了。

對於主流的交易產品，數字資產交易所會提供免傭金的交易服務，因此券商更沒有賺取傭金收入的機會了。零傭金的趨勢不只是區塊鏈技術的應用帶來的。目前證券行業的發展趨勢已經是如此。看看免交易傭金的 Robinhood 的用戶人數的增長就知道了。在會員性質的交易所方式方面，行業發展的趨勢同樣如此。譬如在美國現在申請成立的一個交易所 MEMX 就是如此。MEMX 的原意就是 Members Exchange，意思就是會員組織的交易所。它是由一些金融機構（包括服務零售客戶的券商）聯合發起，來更好地服務自己用戶的交易所。

另外，區塊鏈技術的發展所要求的與之最相匹配的組織形式就是在平等基礎上合作的會員性的組織。這個方面最明顯的例子就是 Libra 協會。當 Facebook 最初想做穩定幣的時候，它是計劃自己做，然後尋找合作夥伴來支持它。但是當它同其它機構溝通的時候，其它機構都明確地告訴 Facebook，它們是不可能參與一個由 Facebook 主導，它們為輔的這樣的合作的。所以當 Libra 正式公布的時候，它就變成了由 100 個會員在平等的基礎上組織而成的會員性的組織，共同推進 Libra 的生態，也就是基於 Libra 區塊鏈和 Libra 穩定幣構成的生態。這樣的一個組織形式才能在全球範圍內有非常強的可擴展性。因此我認為在未來的數字金融生態當中，很有可能就是金融機構聯合來共同組織建立這麼一個交易所，來向其會員的用戶提供交易服務。

對於券商來說，它的最終的核心競爭力還是它向用戶提供有價值服務的能力，以及因為這些服務而對用戶產生的凝聚力。如果券商能夠在新的數字金融生態當中找好自己的定位和業務模式，那麼就依然有可能在這個新的數字金融生態當中，佔據一個非常重要的市場地位。