新對沖工具？一文讀懂 Synthetix 二元期權

作者 ：Omkar Shanbhag

翻譯 ：凌傑  

摘要

• DeFi衍生品平台Synthetix在6月底推出了他們的二元期權測試版產品，隨著用戶對該平台興趣的增加，SNX原生代幣的交易量和價格出現了飆升。
• Synthetix針對激勵性逾期競價的問題提出了更新的建議，即在競價階段的後期分階段階梯式地提高提款費用。

如果要討論2020年去中心化金融應用的發展，就不能不提到領先的DeFi衍生品平台Synthetix。Synthetix目前提供各種加密支持的合成資產--或稱作Synths——在私有Oracle的幫助下直接反向追蹤各種加密貨幣、商品和股票的價格。根據defipulse.com的數據，他們有超過5億美元的總價值鎖定量（TVL）。

特別是在6月中旬和7月，Synthetix平台的原生貨幣SNX，以800%的比例激勵用戶抵押其合成資產，交易量和價格都有明顯增長。

Source: CoinGecko

正如The Block在3月份所報道的那樣，Synthetix最近通過Acrux版本推出了二元期權交易的測試產品。正如當時所闡述的那樣，Synthetix的二元期權產品是一種奇異期權合約，用戶可以在期權到期的特定日期就某一資產的價值進行多頭或空頭對賭。用戶獲得的是正收益還是負收益，由用戶的方向預測是否正確決定，而正收益的多少則由投標池的價差決定。具體來說，中標方的用戶會將輸標方的競價分成，每個中標用戶獲得的金額與他們的初始競價成正比（不計入Synthetix的費用）。錯誤的出價會導致初始出價保證金損失。

例如，我們來看一個假設的ETH二元期權，行權價為240美元，到期日為2020年7月25日太平洋時間上午7點。

如果競價結束時，多空雙方對買入價值的比例為70/30，那麼如果到期時ETH的價格高於240美元，那麼700美元的買入將獲得300美元的回報，用戶可以獲得總計1000美元的收益。但是，如果期權到期時ETH價格低於行權價，用戶將損失700美元的初始保證金。這個例子不包括平台費用。

在競價結束和二元期權到期之間，我們有交易階段，競價停止，並向競價者發行期權代幣，期權價格取決於多/空總的競價價值分割。用戶可以在二級市場上交易這些期權。

自6月30日發布以來，Synthetix的二元期權在競標，認領和行使期權方面已經佔據了可觀的數量。

Source: Synthetix.Exchange, Etherscan.io

Source: Synthetix.Exchange, Etherscan.io

周期性成交量呈現出波浪式的激增，與一些關鍵期權的競價階段和成熟階段相對應。最初的暴漲代表著較大池的二元期權，如SNX 7月9日的期權，行權價為2美元，第二天的成交量比第一天更多--可能是由於初期缺乏對早期競價的激勵。第二波發生在7月7日-10日，對應的是早期期權的成熟以及LEND/COMP/REN的期權市場的引入與Muscovite產品的發布。為了進一步了解情況--也為了看到二元期權的競價交易量，The Block仔細研究了上述SNX 7月9日行權價為2美元的期權，分析了競價池規模和期權價格與標的資產價格的變化。第一張圖顯示了整個競價階段三個小時內的競價池規模與SNX價格同時疊加，第二張圖則顯示了期權價格的演變。

第一張圖顯示了競價池作為SNX價格滯後指標的性質，價格在下午1點到1點之間的上漲反映在多頭競價量的滯後上升上。多頭競價量的增加也反映在第二張圖中期權價格的演變中，多空價格的分歧在同一時間增加。

Source:Synthetix.Exchange, Etherscan.io, CoinGecko

Source: Synthetix.Exchange, Etherscan.io, CoinGecko

從這個例子中可以看出，目前的系統並沒有激勵早期競價，而是給了後來者一個優勢，也就是說，當結果較難預測時，任何人冒著風險提前競價都不會得到補償。在SNX 7月9日期權交易首日扣留保證金的競購者對價格變化做出反應，將他們的sUSD投入到多頭的競購中，使競購偏向於更有可能的結果，從而攤薄了那些更早、風險更大的競購者的收益。

這反映了一種明顯的最佳策略：等到競價階段結束時才是最有意義的，因為這時你可以獲得現有的多/空競價分割，這可以提供對一般情緒的洞察力，更不用說競價開始後資產價格變化的額外信息。

Synthetix在其競價階段協議的更新建議大綱中，描述了一個有形地激勵早期競價的系統，通過將競價階段分為3個子階段，後期增加退出費用，以使早期建立的倉位更容易退出。那麼，作為一種從價格變化中獲利的方法，Synthetix的二元期權如何比較呢？

為了更好地了解這一點，讓我們來研究一些期權產品的假設出價。

• 首先，我們來看看7月9日SNX二元期權的多頭出價，行權價為2美元。由於多空雙方的出價比例約為77.6%-22.4%，在7月1日太平洋標準時間上午12點的多頭出價獲勝，在7月9日太平洋標準時間上午7點到期後將獲得約28.9%的回報。然而，在同一時間買入SNX（現貨價：1.95美元），由於SNX的價值在相同的時間內增加到2.96美元，將導致約51.79%的回報。
• 接下來，讓我們看看7月9日XAU二元期權的多頭買入，行權價為1800美元。在買入價約為78.7%-21.3%的多頭/空頭的情況下，7月7日下午2點的多頭競價獲勝，在7月9日下午2點到期後，將獲得約27.1%的回報。在同一時間買入XAU（現貨價格：1794美元）將導致約0.4%的回報，因為XAU的價值在到期時增加到1802美元。

雖然上面的計算不包括平台和交易費用，但它說明了在競價階段將潛在的收益固定在某一特定的價值上，所帶來的正收益的正常化。二元期權還引入了負收益增加的風險，如果初始保證金完全虧損，未來收益也沒有資產可以持有。Synthetix在平台發展方面仍有各種障礙需要克服--尤其是資本效率低下和抵押品缺乏通用性，但其二元期權測試版產品的成功推出以及對隱性激勵的後期競價問題的適當回應，為DeFi衍生品領域的創新指明了方向。