Coinbase 上市阻礙在哪？會為加密貨幣行業帶來什麼？

Coinbase 正計劃在今年晚些時候或明年上市，目前存在的問題是，SEC 如何看待 Coinbase 平台上的山寨幣交易。

撰文：Bybit

關鍵要點

• Coinbase --全球最大的數字貨幣交易所之一，有可能放棄常規的 IPO 進行上市。
• 該交易所最新估值約為 80 億美元，自 2012 年以來增長了 400 倍，市盈率約為 49 倍，市凈率約為 14.7 倍。
• 據估計，Coinbase 在 2019 年創造的收入為 5.43 億美元，利潤為 1.63 億美元。
• Coinbase 的上市可能會真正改變整個行業的遊戲規則。

據路透社報道，Coinbase 正計劃在今年晚些時候或明年直接（非常規的基於區塊鏈的 IPO）上市。

這家數字貨幣交易所擁有超過 3500 萬用戶，託管資金超過 70 億美元，自 2012 年推出以來，已促成約 2200 億美元的交易。最近，在 2018 年第 4 季度，Coinbase 升級了其託管系統，並將其客戶的約 85 萬枚比特幣轉移到新地址。根據目前的價值（1 個比特幣≈9200 美元），其客戶資產估計約為 79 億美元。

儘管 Coinbase 迅速崛起並持續加速增長，但它自成立以來仍需跨越多重障礙。根據彭博社查閱的一份文件，Coinbase 在 2017 年創造了 9.23 億美元的收入和 3.8 億美元的利潤，與 2016 年創造的 1700 萬美元收入相比，實現了巨大的飛躍。 Coinbase 最初預測 2018 年實現收入近 13 億美元，利潤 4.56 億美元。這種激進的預測屬於誇大之詞——這可能是（至少在某種程度上）一種策略，為的是在 E 系列融資期間將其股票估值抬高到 80 億美元以上——而預期也被熊市的低迷所抑制。

資料來源 : 彭博社

儘管存在樂觀的基調，但 BQ Intel -- 一家區塊鏈數據分析公司--在 2020 年 1 月發布的季度分析報告中描繪了一幅更為保守的畫面。該市場情報機構表明，Coinbase 在 2018 年創造了 5.29 億美元的收入和 1.59 億美元的利潤；2019 年這兩個數字分別上升到 5.43 億美元和 1.63 億美元，總的凈利潤率為 30%，與主流的受監管同行相當。

資料來源 : BQ Intel

從上圖來看，Coinbase 從 2017 年到 2018 年的收入大幅下滑是由於比特幣的貶值和客戶群的萎縮。早期風險投資公司 Tribe Capital 收集的數據也證實了這一點，數據顯示，2017 年 12 月至 2018 年 9 月期間，Coinbase 在美國的所有月度活躍用戶下降了約 80%。

Coinbase 最終確實在 2019 年實現了一定程度的穩定發展。根據從 bitcoinity 檢索到的數據，以美元計算的交易量持平，以比特幣計算的交易量下降了 3%。

資料來源 : BQ Intel

Coinbase 已成功從九輪戰略投資中籌集了 5.473 億美元。該公司的股權投資者名單聲名顯赫，包括 Andreessen Horowitz、三菱日聯資本、紐約證券交易所 (NYSE)、機構創投公司 (IVP) 等知名投資者。

資料來源 : Crunchbase

Coinbase 最近的 E 輪融資由 Tiger Global Management 於 2018 年 10 月領投。這家美國對沖基金向這家新興的數字貨幣交易平台投資了 3 億美元，融資中 Coinbase 估值達到 80 億美元--是其 2012 年初始估值的 400 倍。

資料來源 : Coinbase, Bybit Insight

整個系列融資的股權分布情況見上表。該公司 E 輪估值是其 2019 年預計利潤的 49 倍，是其 2019 年預測收入的 14.7 倍。這些數據看似驚人，但卻凸顯出美國股市的狀況：對於蓬勃發展的公司來說，市銷率達到 100 倍並不特別罕見。

雖然由於一些備受矚目且廣為報道的失敗投資，導致投資者的審查力度加大，投資者的行為發生了輕微的轉變，但如果目前的市場情緒持續下去，這可能是 Coinbase 上市的最佳時機。該公司決定不在 IPO 中募集資金，意味著只有現有的股權持有者才有權利出售股票，從而減輕了在交易所達不到其上市估值目標時所面臨的額外銷售壓力。

資料來源 : Coinbase, Bybit Insight

如果 Coinbase 成功上市，很可能會對整個加密行業產生積極的影響。不僅比特幣、以太坊和其他加密貨幣的價格會逐步上漲，而且該交易所潛在的直接股市上市會消除使用障礙，從而進一步「認證」該行業，並因此推動主流市場的大規模採用。

Coinbase 目前在美國作為聯邦一級的貨幣服務企業運營，並在每個運營州都獲得了許可證。 此外，它還進行了大量投資，以遵守最新的監管和合規工作，這可能會消除直接上市的任何潛在障礙，使這項任務變得更加順利和吸引人。

唯一仍然存在的問題是，SEC （美國證交會）將如何看待 Coinbase 平台上的山寨幣交易。SEC 過去一直堅持認為，比特幣不是一種證券形式，也不在其監管範圍之內。然而，其他一些山寨幣可以被歸類為證券，並且 SEC 此前曾將山寨幣視為具有「欺詐性和操縱性」。這可能使加密貨幣歸類方面的問題進一步複雜化。

這可能會帶來潛在的問題，我們計劃密切監測最新的事態發展，以便更好地評估局勢和解決問題的方法。