「財富密碼」製造機Coinbase正在關注什麼？

撰文 | Brian Foster，Coinbase機構業務團隊及Coinbase Ventures部門的成員

原標題《一文覽盡2020上半年加密行業發展，找到你的牛市密碼》

編者按：2020年上半年，以比特幣為代表的加密貨幣行業經歷了驚人的增長，而Coinbase作為行業內的頭部機構，它觀察到了哪些牛市徵兆？另外，作為「財富密碼」的製造機，Coinbase投資了哪些值得關注的項目？原文作者Brian Foster是Coinbase機構業務團隊及Coinbase Ventures部門的成員，在這篇文章中，他講述了Coinbase眼裡的比特幣、以太坊、穩定幣、衍生品交易、DeFi等熱門話題，此外，他還提到了Coinbase Ventures投資的9個DeFi項目，最後他還預測稱，隨著加密借貸、支付、Staking、治理、匯款、衍生品、保險、資產管理等方面的進步，以及隨著資產類別的不斷增長及使用案例的擴大，所有現代金融服務企業最終都會希望為客戶提供數字資產服務。

以下是報告譯文：在2020年中期，Coinbase正密切關注在上半年加速數字資產採用的幾個增長載體：

1. 大市值加密資產的網路增長及代幣增值情況（BTC/USD +27.3%，ETH/USD +73.3%）；
2. 機構配置加密資產的增長情況；
3. 出現了集託管、執行和借貸於一體的加密貨幣主經濟業務；
4. 鏈上和市場數據分析的發展；
5. 穩定幣的使用情況；
6. 加密貨幣衍生品交易；
7. 挖礦專業化及BTC通脹率減半；
8. 去中心化金融（「DeFi」）的使用；
9. 金融技術和經紀公司添加加密貨幣業務；

比特幣的增長情況

 比特幣作為世界上首個，也是最大的數字資產網路，其原生貨幣單位BTC的價格在今年上半年增長了27.3%。新的市場參與者推動了這一增長，有餘額的BTC錢包地址總數增長了6.5%，共計達到了3000萬個。截至6月30日，比特幣錢包存儲的總價值達到了1690億美元。

今年3月份的全球市場震蕩，考驗了比特幣、股票、黃金以及其他資產，在新冠疫情引發流動性緊縮後，投資者逃向了現金資產。儘管比特幣價格在3月11日-3月12日下跌了51.4%，但它很快便經歷了復甦。截至4月29日，BTC全面收復了失地，48天內漲至8795美元，增長幅度達到128%，而5月7日則突破了10000美元關口。

在上半年，比特幣持有者的平均持幣成本繼續上升，Coin Metrics統計的BTC已實現市值從1010億美元增長到1070億美元，增長幅度達到了6.2%。值得注意的是，BTC在2020年上半年的轉移額則出現了下降，在過去12個月內，比特幣錢包移動的BTC百分比從41.1%下降到38.4%，下降了6.6%。這種現象與我們很多客戶所持的觀點一致，即BTC是一種新興的價值存儲。

而衡量比特幣礦工貢獻的算力，在上半年從1.13億 T攀升至1.15 億 T，增長幅度達到了2.1%（儘管比特幣經歷了其第三次減半活動）。

更高的算力意味著市場投入了更多的資金來運營挖礦活動，以獲得新的BTC。這即增強了比特幣的安全性，又增加了網路被取代的成本。

比特幣問世11年來，它一直擁有著網路效應，其在抵禦宏觀經濟衝擊的同時，還儲備了1690億美元的價值。

以太坊的增長情況

 以太坊自創立以來已有五年，其在最初的代幣發行活動的推動下發展迅猛，而在2020年上半年，以太坊鞏固了其作為DeFi供電網路的地位，而DeFi是建立在開放源代碼協議上的無許可金融系統（更多信息見下文）。

以太坊的記賬單位ETH在上半年升值了73.3%。截至6月份，其網路每天會處理110萬筆交易，較1月份的466526筆增長了138.2%。

值得注意的是，由於DeFi活動的爆炸性增長，以太坊網路的費用在上半年顯著上升（費用通常因網路擁堵而增加）。6月份，以太坊網路的平均交易費用從今年1月份的0.08美元上漲到0.73美元，增長幅度達到了776.0%

以太坊核心開發者在上半年提出了協議升級的第一階段計劃，並計劃在未來幾個季度開始。此次（「寧靜」）升級計劃，將包括從基於挖礦的共識機制（工作量證明），過渡到一種能夠讓持有人通過質押ETH代幣以獲取新發行代幣獎勵的（權益證明）機制。據悉，寧靜（Serenity）還將支持鏈分片，這是為了提高可擴展性而設計的，它將給定交易的工作負載劃分為可跨多個節點處理的部分，而不是要求每個節點並行完成相同的工作。

此外，開發者還提出了EIP-1559提案，該提案將引入動態區塊大小變化，以應對網路擁堵。值得注意的是，EIP-1559還將對以太幣的供應產生影響，因為它包括一項條款，將永久性地銷毀每一筆網路交易費用中的一部分ETH。這將使ETH成為一種部分「消費品」商品，類似於現實世界中的小麥或石油（目前，以太幣交易費用會轉移給礦工，但不會銷毀）。

機構採用的情況

 數字資產投資者市場從零售和加密貨幣基金的根基開始，並繼續走向成熟。如今，許多規模更大、更為保守的機構投資者首次開始配置加密貨幣，並利用Coinbase建立頭寸。上半年，我們的機構業務明顯經歷了增長，並繼續將領先的大學捐贈基金、傳統的多策略對沖基金、風投公司及大型家族辦公室添加到我們的數字資產客戶名單當中。

隨著知名投資者對數字資產的關注度不斷提高，社區對數字資產的信心也得到了提升。今年5月，都鐸投資公司因披露其比特幣頭寸而登上了當日的頭條新聞，該投資公司的首席執行官保羅·都鐸·瓊斯認為：

「利潤最大化的策略是擁有最快的馬……我敢打賭，它將是比特幣。」

瓊斯還強調稱，央行在2020年創紀錄的貨幣擴張將會是BTC的潛在催化劑。總的來說，投資者仍處於解開宏觀經濟政策與加密貨幣之間關係的初期階段，但我們看到，越來越多的機構客戶開始圍繞著這樣的論點進行組織，具體而言，比特幣提供了另一種貨幣政策體系的敞口，其擁有的屬性與2020年的中央銀行截然相反：例如稀缺性與擴張性，可預測性與不確定性，去中心化與中心化，軟體與人類。

加密貨幣主經濟業務

 從產品的角度來看，機構投資者需要更深層次的能力來幫助他們進行配置和交易，而Coinbase正在建立市場領先的經紀服務，以響應客戶的這種需求。我們的方法是重建投資者期望的傳統大宗經紀業務的核心業務-託管，交易及借貸-但要從頭開始進行優化，以利用數字資產的獨特特徵。

1、託管業務：自2018年7月推出以來，Coinbase Custody經歷了快速發展，我們的合格託管方是一家受紐約金融服務部監管的有限目的紐約信託公司，其代表主要捐贈基金、風險基金、對沖基金、私募股權基金、家族理財辦公室和RIA，在完全隔離的冷藏庫中保證數字資產。最重要的是，我們強調（i）市場領先的風險管理（先進的網路安全、物理安全、運營控制和保險的混合體），以及（ii）支持廣泛資產的能力及其獨特的協議功能，如Staking和治理，這可以幫助投資者實現更大的投資回報。我們並不認為數字資產託管是一種商品，而是一種強大的基礎設施，如果設計正確，它將支持投資者的信託責任，以保護LP資產並最大化其收益。

2、交易業務：今天，Coinbase運營著世界上最大的受監管的交易所，它是一個中心化的流動性池，其將我們3500萬零售用戶和機構客戶的資產聚集在一起。在2020年上半年，數字資產市場繼續朝著多地點最佳執行的方向發展，即客戶希望通過匯總流動性，並提供高級執行演算法的經紀商來進行交易。隨著我們最近宣布收購Tagomi，我們大大加快了這一轉變，Coinbase將集成多個交易所，這將允許通過我們的經紀商以最小的價格滑點獲得更大的訂單。客戶還可以從詳細的交易成本分析（TCA）中受益，使他們能夠更好地了解每筆交易的成本基礎和費用。

3、借貸業務：Coinbase在有限的基礎上為我們的機構客戶提供保證金交易和延遲結算，我們目前正根據客戶需求在法幣和數字資產上進一步擴展我們的信貸計劃。我們將繼續發展貸款業務，擴大客戶的業務範圍，同時採取專業的風險管理方法，確保Coinbase基礎市場的健康發展。

數字資產數據分析

 公共區塊鏈資產的數據分析類別是獨特的，因為除了金融（市場）數據之外，它還包含豐富的，可公開審核的鏈上（網路）數據。在上半年，投資者和研究人員加快了對第三方數據模型的使用，這些模型同時考慮了這兩個維度，以了解交易行為以及資產是如何從一個錢包轉移到另一個錢包的。

總的來說，我們仍處於投資者使用數字資產數據的早期階段。迄今為止，市場和網路分析的主要購買者是加密貨幣原生基金。然而，增長正在加速，尋求規模化交易的傳統對沖基金，渴望更好地了解加密貨幣市場結構並確定可套利的低效率，目前，他們正在尋找結構化的第三方數據來實現這一點。

數據分析還可通過其流動性深度，以及在市場震蕩期間的表現，突出各交易所的優勢（或劣勢），並發揮關鍵作用。Coinbase正在探索各種方法，以讓我們的客戶更深入地了解Coinbase以及其他交易所的流動性深度。

我們相信，數據分析將是數字資產採用的關鍵驅動力，因為它可以提高投資者的理解力和信心，並鼓勵對資產類別的投資。Coinbase將繼續通過我們的核心產品路線圖並通過Coinbase Ventures投資領先的數據分析業務，來支持這一類別（截至目前，Coinbase Ventures投資的數據分析商包括Coin Metrics，Messari，Etherscan，Nomics以及Flipside Crypto）。

穩定幣的發展情況

 加密美元或穩定幣，在上半年增長了104.6%，相關穩定幣的總市值已從57億美元增至118億美元。其中，Tether和USDC的增長幅度最大，目前Tether的市值已增長至103億美元，而USDC市值則增至9.26億美元。

就目前來看，大多數美元穩定幣，包括Tether和USDC，都以1:1比例的美元作為擔保，並以區塊鏈上的代幣呈現。這使得它們能夠將法定貨幣的穩定性帶入到加密經濟中，交易者和投資者可使用穩定幣來進出數字資產頭寸，並在交易所和鏈上錢包之間轉移資金。加密美元較低的交易成本和在加密經濟中易於移動的性質，是數字資產基礎設施相對於傳統金融系統所擁有優勢的主要例子。Coinbase繼續認為，當客戶有選擇權時，很多人更願意將其資產（包括法幣）保留在「加密軌道」上。

除了較低的交易成本和鏈上移動的便利性，加密美元與DeFi的兼容性，也是上半年另一個重要的增長驅動因素。代幣化的穩定幣（如USDC）可以在Coinbase等交易所和DeFi智能合約之間無縫移動，這意味著Coinbase的加密美元持有人可立即訪問DeFi協議提供的借貸、交易、資產管理和衍生品功能（示例包括Compound、 Uniswap、Curve Finance 、Balancer、UMA 以及Synthetix）。 DeFi極大地增加了加密貨幣的用例，這些用例可作為穩定抵押品或作為交易對或資產管理策略的一部分，部署到智能合約中。

通過Coinbase Ventures，我們在上半年看到，越來越多的初創企業專註於將傳統金融體系與加密經濟聯繫在一起。我們預計這一趨勢將持續下去，而加密美元將發揮關鍵的作用。未來，更多旨在為客戶提供更低交易成本、更方便資金流動和更廣泛產品功能的金融技術和金融服務提供商，可能會將加密美元納入其核心產品中。 Coinbase正通過Coinbase零售應用程序推動這一願景的發展，如今用戶可免費將USD兌換成USDC，然後使用USDC進行支付、鏈上發送和接收以及訪問第三方DeFi服務。

加密衍生品的發展

 上半年，隨著交易者、投資者和礦工商尋求現貨市場以外的方式表達對數字資產的看法，加密衍生品在上半年積聚了更多的動力。截至目前，期貨和期權是當前最受歡迎的衍生品產品，而BTC仍然是其中的主導交易資產。

上半年，BTC期貨的每日未平倉頭寸增長了10.0％，從1月1日的26億美元增至6月30日的35億美元（未平倉合約是指在給定時間點未結算合約的總價值），日期貨交易量同期下降12.9%（1月平均為127億美元，6月為111億美元）。

BTC期權的漲幅更大，上半年未平倉頭寸從1月1日的3.05億美元上漲至6月30日的10億美元，增幅達到了236.0%，與此同時，每日期權交易量上升90.1%（1月份平均為5600萬美元，6月份為1.06億美元）。目前來看，CME集團在1月份推出的BTC期權是期權市場的一個強大催化劑，其市場份額已從0%增長到15%。

值得注意的是，目前大多數加密貨幣衍生品交易量都由亞洲和歐洲不受監管的交易場所支撐。雖然這些交易所已證明其零售客戶群對加密衍生品的初始需求，但我們預計，監管方在未來幾年將在這一市場中發揮越來越重要的作用。與現貨市場的情況一樣，希望使用衍生產品的大型機構和專業交易者，可能會尋找可信賴的合規環境，從而為其投資者帶來信心。

挖礦專業化和比特幣減半

 對於比特幣礦工而言，2020年上半年是非常重要的，5月份，比特幣網路在區塊高度達到63萬時，完成了其預定的第三次「產量減半」。這一事件意味著每個比特幣區塊的BTC挖礦獎勵從12.5 BTC降低到6.25 BTC，從而導致礦工之間的競爭升級。總的來說，減半迫使挖礦轉向更高效的專用集成電路（ASIC）晶元，而減半後的環境現在更適合擁有資金和規模優勢的專業礦工。

值得注意的是，在這個減半周期，比特幣全網算力的下降是短暫的，在短短兩周內，全網算力就幾乎恢復了歷史高點，這表明礦工對比特幣價格的信心很高，他們預先投入資金升級基礎設施，以保持足夠的競爭力，以在減半後繼續獲得新的回報。

正如比特幣分析師們所提到的，來自礦工的BTC拋壓在減半後也經歷了減半。

隨著挖礦行業的專業化，我們看到大型礦工正在利用更複雜的融資選擇。 對沖基金和私募股權公司經常會聯繫挖礦企業，此外專業債務市場也在礦業增長中發揮著作用，上半年，我們看到礦工在尋找新的貸款人，並探索各種抵押方式，包括抵押自己的比特幣。最後，我們看到，礦工利用新興的加密貨幣和算力衍生品市場來管理其風險的情況有所上升。

Coinbase和DeFi

 DeFi在2020年上半年迎來了爆發，一些新項目的啟動，引起了加密貨幣用戶和投資者的關注。Compound，這個自主借貸協議，在4月份推出了它的治理代幣COMP，而到了6月底，Compound便吸引了6.31億美元的加密貨幣抵押品，使其成為業內抵押品價值領先的DeFi項目。

我們可以用多種方法來衡量DeFi的增長，但最普遍接受的兩個指標是加密貨幣抵押品價值（DeFi智能合約中鎖定的加密貨幣價值），以及各大去中心化交易所（DEX）的交易量。從這兩個指標來看，DeFi 在今年上半年就有所突破。DeFi的加密貨幣抵押品總額從6.97億美元增長到16億美元，增長了130.3%，而去中心化交易所的月交易量從1月份的3800萬美元，增長到6月份的15億美元，增長幅度達到了3966.0% 。

然而，市場對DeFi協議的支持仍處於周期的初期階段，因此大多數市場參與者尚未很好地理解它們。 那DeFi究竟是什麼呢？Coinbase投資者Andreessen Horowitz的描述如下：

「DeFi是金融服務的新堆棧，其包括借貸、衍生產品、保險、交易、眾籌等，它們都建立在包含開放互聯網核心價值的區塊鏈之上，另外，DeFi還包括這些屬性：1）對世界上的任何人開放訪問；2）承諾開源代碼；3） 第三方開發人員提供的無許可擴展性；4）最低至免費；5）加密貨幣支持的安全和隱私。」

簡而言之，DeFi將金融服務轉變為任何人都可開發和使用的開源、無需信任的軟體協議。儘管Coinbase相信這種新範例在長期將發揮巨大作用，但顯然DeFi市場仍處於起步階段。開發人員將繼續改善這些協議的風險管理系統和智能合約安全性，同時在更長時間內對它們進行壓力測試，以更好地改善它們以支持大眾市場。在上半年，我們看到了DeFi的一些核心宗旨得到驗證的早期積極跡象，最顯著的是，通過向用戶分發原生代幣來獎勵新協議的使用，以及積极參与治理，或是在鏈上投票來指導協議開發的實踐。

Coinbase將繼續通過我們自己的產品和投資，來支持DeFi協議的發展。

例如，Coinbase Wallet（非託管錢包產品）允許用戶直接連接到DeFi服務，而我們的零售應用用戶也可以將受支持的加密資產發送到DeFi錢包地址，或立即將其USD兌換為USDC，這可以用作DeFi智能合約的抵押品，並且在DEX的許多交易對中都有體現。 我們還將進一步投資DeFi項目，我們相信這些項目將推動我們為全球創建開放式金融系統的使命。 （截至目前，Coinbase Ventures已投資的DeFi項目包括Compound、Curve Finance、Instadapp、Dharma、UMA、Celo、Fleek（FKA Terminal）、Torus以及DerivaDEX）。

金融科技公司和經紀商添加加密貨幣業務

 在數字資產的早期階段，Coinbase等交易所是購買數字資產的唯一場所。而隨著行業的發展，世界上越來越多的人要求使用加密貨幣，因此，其他規模較大的金融科技企業開始提供基本的加密經紀功能，以作為其產品套件的一部分。例如，Square (Cash App)、Robinhood、Revolut、SoFi、Tradestation、Swissquote、eToro、Paysafe以及Zeux最近都進入了市場，這些企業為用戶提供了某種形式的加密經紀（買賣）或加密支付服務。

Coinbase歡迎這些新的加密貨幣入口，並有能力支持它們。金融科技公司和經紀商希望為其用戶提供加密服務，這需要交易執行和託管服務，而Coinbase在這些領域為他們提供了幫助。我們將繼續發展自己的零售業務，為用戶提供更好的用戶體驗及更廣泛的資產範圍，與此同時，我們還將為該行業的其他進入者提供所需的基本流動性和託管工具，以滿足用戶的需求並推動其業務的增長。

Coinbase在上半年看到了金融科技公司和經紀商對其產品套件中增加加密貨幣功能的濃厚興趣，我們預計這種趨勢在未來幾年將會加速。例如，上市公司Square提供的比特幣銷售服務，根據其2020年第一季度提交的報告顯示，Square的BTC總銷售額在第一季度達到3.06億美元，較2019年第一季度的6600萬美元同比增長367.1%，而比特幣是Square季度報告中收入增長最快的一個項目。

我們預計，Coinbase快速發展的加密貨幣即服務功能，以及結合上市公司採用數字資產的成功案例，將繼續推動金融科技、經紀商和銀行業的新進入者。我們相信，隨著加密借貸、支付、Staking、治理、匯款、衍生品、保險、資產管理等方面的進步，以及隨著資產類別的不斷增長及使用案例的擴大，所有現代金融服務企業最終都會希望為客戶提供數字資產服務。