原標題：2020上半年區塊鏈行業報告

一、挖礦行業巨變

2020年已過半。礦工們在礦機大範圍迭代的背景下又逢疫情，艱難挨過「黑天鵝」和「減半」，穿過重重硝煙，進入「中場戰事」。

減半主線軸推動與疫情籠罩，礦工們感慨進入了加密礦業「活久見」的一年。接下來，我們先一起回顧一下，上半年加密礦業都見證了哪些歷史呢？

1、宏觀經濟黑天鵝「重擊」礦圈

3月12日，比特幣暴跌超過50%至3800美元，在此之前，比特幣剛剛從10000美元以上跌下8000美元，那次瀑布還沒有來得及消化，市場就緊接著「腰斬」。這不僅讓合約市場在24小時內爆倉超38億美元，也讓大部分主流礦機觸達關機幣價，挖礦成本短時被擊穿。此後一周，全網算力從大約124E下降到90E左右，下降近27%。

雖然此次大跌與資本市場流動性危機疊加高槓桿有關，但疫情對於整個資本市場的衝擊更是讓幣圈不能獨善其身的。但對比美股10天內4次熔斷和「負油價」的奇聞，幣圈似乎找到些許「安慰」。

我們也看到，「312」對高投機性的礦工是一場打擊，但對於相對保守的礦工來講，暴跌與洗牌卻能夠獲得超額收益；新一代礦機足夠「抗跌」，依然可以維持利潤。

「312」似乎是提前上演的比特幣減半，慶幸的是二者沒有重疊，給礦工留出了調整的時間。

「312」兩周後，全網難度經歷了有史以來第二大難度下調，幅度達16%，比特幣網路安全未受威脅，網路難度調整讓行業逐漸「自愈」，價格也逐漸回溫，礦圈「絕處逢生」。

2、礦幣「扎堆」減產 

礦幣的稀缺性幾乎已經成為經濟設計參數中的標配。2020上半年，已經有6個幣種先於比特幣完成了減產。其中：

1月5日，BEAM減半；3月17日，ETC減產20%；4月14日，SERO減半；4月8日，BCH減半；4月9日，BSV減半；4月28日，DASH減產7.14%。

市場對於減半行情的預期普遍比較高，也似乎都提前「消費」了減產概念。對比19年末的行情，BTC、BCH、BSV、ETC、DASH等都經歷了大幅的價格增長，而減產後算力、幣價大都經歷了不同程度的下降。減產前回調、減產後快速見底、然後緩慢回升成為主流減產幣的「規律」。

3、比特幣完成第三次減半 

5月12日凌晨3:23，比特幣最後一個12.5BTC區塊與第一個6.25BTC區塊在數秒內接踵而至，雖然盼了很久，仍然顯得有些「猝不及防」。

減半前一日內，比特幣全網算力一度創造歷史新高。減半帶來了短暫套利機會，礦工將算力切換至同演算法的BCH與BSV，追求雙倍的幣本位收益，這個「利差」在數小時內很快跑平。然而，減半效應如往常一樣並未「立竿見影」，當日幣價並未見明顯起落，甚至還有小幅下跌。

5月12日減半當天與前一周相比，前10大礦池算力下降約為18E，全網算力從120E下降到100E左右。隨後的一周，全網算力累計下跌30%，礦工選擇暫時性關機，等待「豐水期」再戰。

對於東西方社區來講，此次「減半」同樣是一場思考比特幣意義的機會，充滿著「儀式感」。

F2Pool將紐約時報文章標題記入比特幣第三次減半前最後一個區塊，與中本聰在創世區塊記錄的信息遙相呼應，受到業界元老、Twitter創始人和社區的轉發和點贊。這次，礦工們不僅在挖礦，也在一起書寫歷史。

4、礦工完成豐水期「大遷徙」

「一年一度」的豐水期在減半之後到來。今年的豐水期從5月中下旬開始，礦機的轉場需要1-2周的時間，從西北地區轉向西南。

一部分礦機在年初沒來得及從豐水地帶撤離，就因疫情原因被迫原地待命，豐水期到來後直接開工。部分持有舊機型的礦工沒有急著遷徙，而是「觀望」減半後的幣價是否能覆蓋挖礦成本，然後才再決定是否轉場。

均價0.23元以下的豐水電價大幅降低了挖礦成本，50W及更低功耗比的礦機持續供貨，加之減半帶來的挖礦難度下調，多因素將帶來豐水期算力大戰，進而推動比特幣全網算力上升歷史新高。

此次豐水期也逢國內疫情緩和，礦工得以在成都等豐水期「主場城市」線下會面，洽談新的商機。然而疫情、世界金融危機等外部風險造成的供應鏈延遲影響了硬體產能，導致沒有大規模新礦機出現在豐水期，礦業正在進行的是一場「零和博弈」。

5、礦場現「招商難」

今年豐水期電力供過於求，電力成本有明顯的下降，比起去年0.24-0.26元的全托電費，今年電價基本處在0.2元出頭的位置。

由於豐水期比去年來的早，加之全網有30%的老舊機型將被淘汰，電力資源出現冗餘。這種情況也導致許多礦場招商難度增加，今年的礦場生意也因此從「賣方市場」轉為「買方市場」。同時，一些礦場採取與礦工聯合挖礦的方式來分擔風險、分攤利潤。

礦場面臨前所未有的招商難題。在許多老礦工看來，這次減半的電價不僅比起四年前「減半+豐水期」的類似情況時更低，甚至比2015年熊市時的電價還低。如今，87%以上的比特幣被挖出，挖礦「增量」空間進一步減小，礦工們需要進一步壓縮成本，也對礦場的穩定性、運維水平更加「在意」。

6、主力挖礦設備更迭 

雖然每年都有算力更大、功耗更優的新機型走向市場，但今年仍有明顯不同。大規模的硬體更新，宣告前一輪減半周期內硬體競爭的結束，以及新一輪「軍備競賽」的開始。

隨著30%的老舊機型即將淘汰，挖礦的主力機型將從80-60W轉換為60-40W的礦機。S19、M30等系列的推出，「旗艦」型號換代已經開啟。

在豐水期，85W礦機跟隨幣價的漲跌交替開關機，然而豐水期後，按電費0.35元算挖礦收益不抵電費支出，加之新礦機匯入，在幣價沒有明顯上漲的情況下，或將告別挖礦歷史舞台。

7、「小礦幣」生態鏈拓展

在主流幣反覆「試探」牛市的同時，一些「小礦幣」也給予市場驚喜，獲得了社區和礦工的認可和支持。GRIN、BEAM、HNS等充滿極客精神和技術硬核的小規模礦幣，在國內和海外的知名度不斷提升。

一些交易平台看好小礦幣的市值增長空間，從團隊、社群共識、代碼開發，代幣經濟機制等指標評估並上線小礦幣，提高了小礦幣的流動性。

上半年，CKB、HNS的ASIC礦機推出，分別在挖礦年產值1億人民幣以上、5000-6000萬人民幣兩個挖礦規模上拉開了專業礦機競爭的序幕。

F2Pool魚池創新區在上半年上線了KDA、HNS、TRB、RVC、UFO等多個新幣，礦工們在小礦幣上的選擇更多。

礦池、礦機廠商、交易所的關注與支持，讓小礦幣挖礦生態更加完備，一些潛力小幣種也有望在更完善的產業支撐下躋身主流。

8、挖礦金融工具吸引更多關注 

礦業金融產品的多樣化在2020年上半年開始顯現趨勢，「減半+硬體換代」已經引起礦工對於金融工具的關注更多。

與以往繳納電費的日常需求相比，上半年大範圍的機器購置和遷移讓礦工們借貸需求更強；「312」黑天鵝引發礦工對幣價風險對沖的重視，Cobo等平台研發並推出套期保值，礦工們開始藉助這樣的金融產品尋求3-6月甚至更長時間的穩定成本，規避大部分因為電費造成的風險敞口。

算力金融衍生品也在上半年推出。數據公司Coin Metrics推出了算力指標，交易平台FTX推出算力期貨，一些金融衍生品的推出、為礦工對沖算力變動、價格風險。

9、60%的以太坊顯卡礦機將換代

以太坊挖礦收益相對穩定，對於電價也並不那麼敏感，總體維持著「風平浪靜」的狀態。而2020年上半年，相當一部分以太坊礦工需要進行硬體升級或換新。

以太坊的DAG文件大約在今年12月底到達4GB，至此，佔全網總算力約60%的4G顯卡將無法繼續進行ETH挖礦。Windows系統本身對顯存有一定的佔用，停挖時間還將提前。

4G顯卡礦機廠商採取了固件升級措施，延長了礦機數月的使用壽命。一部分顯卡型號採取升級BIOS和硬體改造方案拓展顯卡容量。挖礦大戶則在更早些時候就開始了大面積的硬體換代。

雖然PoW的以太坊還將穩穩的存在數年，而轉PoS的探討日益增多，也讓顯卡礦工社群開始追尋可以成為下一個ETH的顯卡礦幣。

10、礦機廠商美股融資

6月份，剛剛更新招股書的億邦國際，數日後就成功「雲敲鐘」，成為繼嘉楠科技去年11月份赴納斯達克上市後的第二個礦機廠商。

就在幾日前，億邦國際在杭州洲際酒店舉行上市儀式，此前，曾經兩度折戟港交所的億邦國際，終於圓夢資本市場。

全球資本市場受到疫情重創，而礦機廠商尋求主流融資的腳步從未止步，雖然在資本市場暫時「遇冷」，而全球範圍內簽單，更多業務領域的開發，也讓人們對於礦機股「回暖」抱以期待。

以上盤點的10個事件或趨勢，在2020上半年成為焦點話題，從不同層面影響著挖礦產業的結構和布局，並成為下半年的序章。

在今年「下半場戰事」中，礦業的趨勢將如何進展，又有哪些新的看點將貫穿下半年礦業呢？

二、BTC減產影響深遠

1、比特幣減半概述

a、比特幣第三次獎勵減半

「減半後比特幣每年供給增長率約為1.7%；區塊鏈礦業生態受其影響較為嚴峻

5月12日凌晨3點23分，比特幣在區塊高度630,000正式完成區塊獎勵減半，首個減半的區塊由螞蟻礦池AntPool播報，爆塊獎勵6.25BTC，交易手續費約0.91BTC。

鑒於前兩次減半周期中比特幣的飆漲行情，市場對於第三次減半的市場態度較為樂觀。但從當前的減半數據看，比特幣價格並未出現預期大幅上漲的走勢。

b、比特幣減半周期總結（截止5月18日）

作為資產配置的一個類型，第三次減半後比特幣每年供給增長率約為1.7%，低於黃金2019年的4.8%1，及美國2019年狹義貨幣（M1）增長率的4.44%2。而對比特幣第三個減半周期來說，市場中存量資金博弈激烈，比特幣價格支撐需要後續新晉投資者的加入。

減半對區塊鏈礦業生態造成的影響遠超市場中其他產業鏈：挖礦成本急劇上升；礦工手續費收入加速上漲；部分低效礦機被批量淘汰；礦業上下游例如礦場、礦池、礦機廠商將加速洗牌，2020將是礦業迭代轉型的關鍵年份。

c、比特幣礦業耗電指數

「中國月均哈希率或有所下降，美國搶佔市場份額

劍橋大學另類金融中心（Cambridge Centre for Alternative Finance; CCAF）發布的比特幣耗電指數（CBECI）相關數據顯示，截至2020年5月7日，全球一年耗電量20863萬億瓦/時（TWh），比特幣礦業一年的耗電量預估為69.03TWh，佔比0.33%。

作為資產配置的一個類型，第三次減半後比特幣每年供給增長率約為1.7%，低於黃金2019年的4.8%1，及美國2019年狹義貨幣（M1）增長率的4.44%2。而對比特幣第三個減半周期來說，市場中存量資金博弈激烈，比特幣價格支撐需要後續新晉投資者的加入。

減半對區塊鏈礦業生態造成的影響遠超市場中其他產業鏈：挖礦成本急劇上升；礦工手續費收入加速上漲；部分低效礦機被批量淘汰；礦業上下游例如礦場、礦池、礦機廠商將加速洗牌，2020將是礦業迭代轉型的關鍵年份。

c、比特幣礦業耗電指數

「中國月均哈希率或有所下降，美國搶佔市場份額

劍橋大學另類金融中心（Cambridge Centre for Alternative Finance; CCAF）發布的比特幣耗電指數（CBECI）相關數據顯示，截至2020年5月7日，全球一年耗電量20863萬億瓦/時（TWh），比特幣礦業一年的耗電量預估為69.03TWh，佔比0.33%。

在2020年3月12日市場遭遇大跌後，比特幣礦業最低年耗電量指數出現下降，預估年耗電量則更為明顯。同時在減半後，預估年耗電量也出現了下降趨勢。

比特幣預估耗電量能在一定程度上反應出礦工們的情緒。影響比特幣礦業的原因主要是比特幣價格和挖礦獎勵。市場不樂觀時，礦工的態度也會消極。

此外，由於減半的影響，礦工對市場後市預期會有所下降。因此會出現礦工逐步選擇關機，導致比特幣礦業耗電量緩慢下降。

從CCAF預估的各國每月平均哈希率來看，中國的比特幣哈希率佔比持續佔據高位，整體保持在65%以上。

2、減半對區塊鏈礦業的影響

a、減半熱度

「Google Trends 表明減半熱度暴增，非洲和歐洲地區最為熱情

根據谷歌趨勢（ Google Trends）數據，目前比特幣減半（Bitcoin Halving）的搜索量在減半一周內達到了峰值100，搜索量超此前峰值（2016年7月3日—6日，比特幣第二次減半前）逾9倍。

比特幣減半谷歌趨勢

另一方面，截至5月30日，近30天的谷歌趨勢顯示：非洲和歐洲是本次對比特幣減半最為熱情的地區。在近30日的熱度搜索Top5地區中，奈及利亞的搜索熱度最高，其次是瑞士和斯洛維尼亞。

b、比特幣價格

「價格回暖，減半後市場情緒相對樂觀

從下圖可以看出， 在比特幣完成減半前後2000個區塊內，其價格波動劇烈，在區塊高度629,950附近達到峰值，但隨後出現大幅下降。正式減半後，比特幣價格緩慢上漲，完全收復前期跌勢，並試圖再度衝擊10,000美元關口。

3.2.1 比特幣價格

越臨近減半時刻，投資者情緒越不穩定，價格浮動也會更加劇烈。投資者對減半寄予期望較大，市場回暖並且穩定後，投資者信心再度加強，進一步推動了行情。

c、比特幣全網難度

「減半後挖礦難度下降6%，為歷史上第16大跌幅

5月20日，比特幣挖礦難度在減半後第一次調整。本次調整難度下降6%，為比特幣挖礦歷史上下調幅度第16大的調整。

全網難度Top20跌幅排行

減半前後全網算力在100EH/s上下波動，減半後最低到達81.65EH/s。

截至5月21日10時，比特幣全網算力約為94.37 EH/s，挖礦難度15.14T。距離調整預計還有15天3小時，下次挖礦難度繼續下調7.51%至14.00T。

d、比特幣鏈上交易數

「鏈上交易數穩中有升，投資者情緒較為樂觀

從鏈上交易數看，減半前後比特幣鏈上交易數儘管波動較大，但整體表現出緩慢上漲的狀態。

由於比特幣在減半後並沒有出現預期下跌狀態，在消化完減半信息後，市場中原先處在觀望狀態的投資者正逐步進場，整體交易情緒偏向樂觀。

比特幣鏈上每50個區塊平均交易數

「減半後交易手續費如預期上漲，但礦工以手續費為生道阻且長

礦工收益目前仍主要取決於區塊獎勵而非交易手續費。隨著比特幣全網算力不斷攀升，挖礦獎勵越來越少，因此交易手續費也越來越高，才能在一定程度上彌補減半帶來的收入損失。

下圖展示了比特幣網路在減半前後交易手續費，每筆交易的平均費用及手續費佔比的走勢。

從圖中可以看出：減半前後，區塊高度在減半前後50個區塊內，比特幣交易手續費已經出現明顯上漲。區塊高度630,050附近，總交易手續費下降到低點，但隨後仍保持上升趨勢。

區塊高度到達631,000區間時，比特幣網路的交易手續費出現短暫性小高峰，區間內單個區塊的費用突破1.8BTC的峰值。

e、比特幣總交易手續費

比特幣每50個區塊平均總交易手續費

總體來看，減半後比特幣總交易手續費如預期震蕩式上漲。手續費用的增加，一方面表明投資者願意為要優先處理的交易支付溢價，另一方面也證明了當前市場活躍度正在提升。

f、礦工總收入中交易手續費佔比

隨著時間的推移，比特幣鏈上交易逐步調整到平衡狀態，但目前已在18%—24%的區間內震蕩。

總體來看，減半後比特幣總交易手續費如預期震蕩式上漲。但如若希望比特幣按照中本聰的設想健康發展，即礦工的主要收入從爆塊獎勵轉向收取交易手續費，還有一段較長的路程要走。

三、DeFi行情增長迅猛

1、DeFi迅速增長

我們可以看到，在最近一波DeFi 熱潮中，目前已有DEX、預言機、去中心化借貸平台等概念火熱起來。這些概念會在下半年引起一波模仿者和蹭概念，並在下半年迎來進一步爆發。

2、Compound改變行業現狀

最近，Compound和 "收益率（yield） "抓住了大家的眼球和心理。而數據顯示，大部分的借款人都是機構投資者，COMP的籌碼非常集中。Compound只是巨鯨的遊戲嗎？與開放式、普惠的理想差距又有多大？

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