DeFi 代幣發行數十倍回報只是幻影，mStable競價失敗後的反思

文 | 洒脫喜

這個周末，BTC和ETH，依舊處於無聊的低波動狀態，很多人開始乏了，但DeFi領域上演的一幕幕讓人驚愕的戲劇，確實可以讓人分泌出很多多巴胺，而筆者也體驗到了其中的瘋狂。

當然，結局並不是美好的，這裡寫出來讓大家開心開心。

先總結一些最近個人的看法：

1. DeFi概念的範圍繼續擴大，整個幣圈都在往這個概念靠攏(哪怕是一些看上去八杆子都打不著關係的）；
2. DeFi和CeFi在結合，表現為中心化交易所的用戶可在交易所參與DeFi的流動性挖礦（yield farming）;
3. IDO（初始DeFi發行）之風愈演愈烈，投機的氛圍也越來越強，中心化交易所的IEO也會重啟，同時，項目層次不齊的情況會越發突出，但從本質上說，這些依然屬於變相的ICO，是屬於要被禁止的；
4. IDO對於投資者而言，實際是比ICO更糟糕的機制，無論是uniswap、balancer還是最近mStable拍賣採用的Mesa競拍，投資者拿到token的價格只能是機構成本的十倍，甚至數十倍，而且初始價格是非常容易操縱的，總的來說，IDO並不適合普通人參與，而更適合那些風險偏好者。而流動性挖礦，也需要非常謹慎，並且是越新的項目，代碼存在漏洞的風險也就越大；
5. DEX交易量超越CEX已經變得比想像中的要更近（主要來源於穩定幣）；
6. 衍生品DEX和Layer 2 DEX會成為接下來市場的焦點；
7. DeFi短期並沒有帶動ETH的價格，主要是因為穩定幣可以代替它成為融資媒介，但從長期來看，ETH大概率會是受益者；
8. 目前DeFi token的價格普遍存在較大泡沫，但這並不意味著泡沫會立刻破裂；
9. 之前的DeFi項目是有產品，有成績，還有代碼安全審計的「三有」項目，但筆者擔心，在投機氛圍的帶動下，越來越多的「三無」項目會出來騙錢，請守好自己的錢包；
10. DeFi必然會遇到監管問題，對於中心化程度高的項目，請務必要提高警惕；
11. 很多人認為BTC牛市很遠，但我覺得已近在眼前；

DeFi的概念已經存在很久，為什麼現在開始熱炒？

很多人可能會疑惑，DeFi的概念不是很早就有了，為什麼當初沒火，現在卻開始熱炒？是不是依舊是在炒作概念？

首先，DeFi概念的熱炒，背後確實是有一股力量在推動，包括像Coinbase、A16Z這樣的大型機構，以及以太坊生態的眾多參與者，但從本質上來說，金融確實是區塊鏈最適合應用的領域，推動這場運動，是共識的一個結果。

第二，2018-2019年，加密貨幣市場尚未走出熊市，並且基礎設施也不夠完善，因此並沒有大規模化的可能，當時的DeFi完完全全是處於玩具的階段。

而進入2020年之後，像Rollup等二層技術及項目的推出，可以為DeFi擴大馬路數百倍，同時大大降低成本，此外，像Argent這樣的無助記詞智能合約錢包的出現，也可以大大降低DeFi的使用門檻，也就是說，DeFi在進入2020年之後，才有了熱炒的前提。

但在初期階段，DeFi必然是由投機主導的，也就是很多人會說的"幣圈內卷"現象，因為本身最容易接受DeFi概念的，其實就是這個圈子裡的人，但這是「破圈」之前的一個必要過程。

很多人可能會說，拿著BTC和ETH不是挺好嗎，何必折騰來折騰去，因為到最後，大多數的DeFi項目都逃不了歸零的結局，而只有少數的DeFi項目才有可能成功。

拉長時間線來看，的確會是如此，但你想過沒有，不參與其中，你怎麼知道這個領域到底是怎麼回事？你又怎麼知道，自己原先的想法是否就是錯誤的？

個人愚見，DEX的興起，是必然的，DeFi借貸的興起，也是必然的，這些都是為了實現區塊鏈資產無需信任的願景，但這個過程，一定會是非常曲折的。

投機mStable失敗帶來的思考

下面就講講筆者參與mStable競拍，然後失敗，最終浪費了時間，以及數十筆交易手續費（合計大約0.4 ETH）的失敗經歷：

為什麼決定參與mStable競拍？在參與之前，我從三個角度思考了這個問題：

1. mStable符合有產品，有成績，有代碼安全審計的「三有」標準，並且投資機構給出的1500萬美元整體估值是合理的；
2. mStable做到無滑點穩定幣兌換這一點，的確有一定的競爭力，是屬於可以和Curve一較高下的項目；
3. mStable的IDO選擇了競拍模式，不再是直接在balancer上線，這可以解決機器人搶先交易的問題，並且流程其實有點複雜，這看上去會是一個機會；

但事實證明，個人最初的想法是太過天真了，尤其是最後的一點。

首先，參與mStable的競拍，是需要用到mUSD穩定幣的，這可以通過USDT、USDC、TUSD、DAI去1:1鑄造兌換，也可以選擇在Balancer上進行兌換，從費用的角度來看，直接用穩定幣鑄造顯然是更適合的：

正是這一原因，導致mStable協議抵押的資產在周六那天增加了1100多萬美元，而競拍結束之後，mStable協議抵押的資產從最高接近4000萬美元，驟降到目前2940萬美元，也就是說，這些新增抵押的資產並不是自然流進去的，而是用於競拍的目的。

鑄造完mUSD之後，你需要把mUSD轉到Mesa平台，然後通過官方的指南添加交易對，並進行出價，規則是「共計拍賣266萬 MTA，持續時間為2天，以北京時間18日22:00為交割時間，價高者得」。

而每次出價及取消，都需要和合約進行交互，也就是說，每次操作都需要支付一筆手續費，然後筆者傻乎乎地進行了13次出價及取消操作，其中大部分是在最後的幾分鐘進行的。

而競拍的過程，實際是個博弈的過程，筆者從最初抱著撿便宜的心態，到後面不斷抬高對項目的估值（註：距離清算前幾個小時，mStable項目方故意宣布了和FTT交易所深度合作的消息），再到達到個人出價的極限（1.3美元），最後在MTA清算價超過1.8美元，以及上線Balancer之後立刻達到3美元時出現的那種錯愕感。

毫無疑問，這次的DeFi投機行動，是徹徹底底失敗的。

但從理性的角度來看，一個剛上線不久的DeFi項目，竟然有了超過3億美元的估值，這確實有些讓人覺得匪夷所思，恍惚間，我有種回到2017年ICO熱潮的那種感覺。

而事後來看，其實這種IDO方式，又存在很大的操縱空間，它對於投資（ji）者而言其實是非常不利的。

而很多獲利的參與者，又馬不停蹄地把目光瞄向了接下來的YFI、Curve等熱門項目，同樣，也是讓人匪夷所思的回報率，但這只是表面上的，絕非是普通參與者能夠獲得的回報率。

所以，在體驗過mStable的競拍後，筆者可能不會再去湊新項目的IDO熱鬧了（除非採用DAO的方式），相關的風險已經越來越大，「三無」項目也會越來越多。

最後簡單談談DeFi項目的估值問題：目前似乎並沒有一個很好的答案，當前市場上較為流行的方法就是看市盈率（PE），依據是DeFi屬於三個超類資產中的資本資產，因此市值與協議盈利能力的比值，是一個較有意義的參考指標，而另一種簡單粗暴的方式，就是看協議鎖定的資產金額，或者看交易的金額。

然而，以上這些評估方案都是屬於非常初期的，因為很多看似相同賽道的協議，實際並不是同一緯度的，例如layer 1的DEX和layer 2 的DEX，從流動性來看，顯然目前layer 1的DEX更佔優勢，但從期望來看，layer 2的DEX可能成長空間會更大一些，並且每筆交易的費用相差是非常大的，這導致layer 2 DEX的交易數明顯突出，但協議的收入卻並不高。

因此，總的來說，關於DeFi項目的估值，當前行業還是處於一個盲人摸象的階段，就比如筆者對mStable的估值就明顯低於市場給出的估值。

還有一點值得說的是，在這一次DeFi運動中，Su Zhu和他的Three Arrows Capital的表現是最為突出的，無論是AAVE、Kyber、Synthetix、mStable，還是其他幾個即將推出的項目，都具有很大的亮點，總的來說，像衍生品DEX、低滑點DEX、Layer 2 DEX ，以及穩定幣資產、創新借貸等，依然會是接下來DeFi運動的主旋律，至於這場運動會持續多久（泡沫何時破裂），以及影響會有多大，這還需要時間來觀察。