今日推薦 | 把握貨幣寬鬆背景下的「結構性牛市」

後疫情時代的全球資本市場展望

2020年的世界，因為2月的新冠疫情悄然發生改變，建立好的秩序與格局似乎逐漸走向無序與割裂。但在各國央行共同放水助力經濟復甦的前提下，全球資本市場似乎擁有某種一致性——各大類資產價格似乎已與基本面脫鉤，開啟了難以琢磨的一輪飆升。

美股指數在經曆數次歷史罕見的熔斷後觸底反彈，當時人們對疫情等諸多美國國內問題對經濟的破壞程度進行評估後，並不對後市抱有很大期望。可納指從低點6600反彈至11000點僅用了不到90個交易日，而與之相伴的是美國每日新增病例的不斷增多，正可謂「將福利金買入股票，哪管他洪水滔天」。7月13日在納指創出新高之際（特斯拉股價一度到達新高1800美金），市場似乎「疲態盡顯」，搖搖欲墜。美國「領錢炒股」的福利即將走到盡頭，不知在一路上漲中試圖「猜頂」的美股空頭，此刻是否已重拾起了空頭倉位。

A股也許會遲到，但在這一輪中卻沒有缺席。7月2日，創業板指八連陽，上證綜指單日漲幅約6%引得官媒報道——這一切似乎都昭示著牛市的開啟。但隨著本周四的一根單日跌幅4.5%的陰線，擊穿了「全面牛市」的幻想，讓人更相信「結構性牛市」的合理。A股投資者們接受短線漲幅過大後調整的必要，但是在中芯國際上市、官媒點名茅台等事件的帶動下，調整的烈度讓人始料未及。對於積極看好後市的人來說，指數轉寬幅震蕩，尋找龍頭板塊與個股成為了下一階段投資的主旋律。

在全球大水漫灌與普通人錢包縮水的背景下，數字貨幣卻顯得波瀾不驚，唯一值得被「戲謔」的便是7月16日的「推特被黑」事件。美國各界名人如政客奧巴馬、拜登，巨頭掌門人比爾蓋茨、貝索斯、馬斯克的賬戶均出現異常，發布推文稱只要向提供的地址中轉入比特幣，便會獲得更多的比特幣返還。二級市場上比特幣價格表現平平，此次以一種另闢蹊徑的方式「出圈」，再次吸引人們的眼球。比特幣在黑客與「暗網」世界中的大行其道賦予其「黑金」的悲涼底色。曾幾何時，人們常常將比特幣與實物黃金相比，稱之為「數字黃金」，認為比特幣在對抗通脹、避險屬性方面可以大有所為。可經過「312」黑天鵝事件以及觀察這一輪全球央行放水的各類資產表現之後，這一論斷似乎也被「證偽」。縱然宏觀方面全世界各國有著復工復產帶來的利率提升對於金價進一步上漲的遏制，可是在美國疫情持續發酵與普通投資者對於通脹恐懼的雙重夾擊下，我們更傾向於黃金價格在未來向上突破。比特幣在某種程度上與黃金價格聯動，是否也能打破橫盤與低波動率的現狀進而向上突破呢？ 

圖片來源：Twitter

「暴跌時唯一上漲的便是各類資產的相關性」

本以為主力會借「推特被黑」事件的輿論效應有所動作，可是即便在比特幣橫盤十幾天、波動率已經很低的情況下，其盤面依舊風平浪靜。反而是7月15日上證指數的一波4%的調整使得比特幣的價格下挫100多美金（在最近兩周內已算是「可觀」的波動）。在3.12之後，數字貨幣市場與外圍資本市場發生聯動，只有在5月前後比特幣減產的時間段與外圍資產漲落暫時脫鉤，其他時間大多陷入「跟跌不跟漲」的怪圈。一向以高波動、風格轉換快著稱的數字貨幣市場，在這一輪外圍市場的夾擊下略顯平淡，讓原本並不充裕的場內資金與流量進一步外流至美股與A股市場。

現貨方面，受比特幣最近兩周波動幅度過小的影響，主流幣現貨交易帶給投資者的賺錢效應較差，交易量較平且波動率低。從okex的合約大數據來看，自312以來，比特幣合約的總持倉量保持穩步小幅上漲，但交易量卻平平甚至呈現萎縮的態勢，可見市場對當前主流幣的漲跌選擇也處於等待方向選擇的心態，尚未出現大規模單向建倉行為。

數據來源：OKEX

將比特幣7日收益率與BVC情緒指數畫在同一張圖中，不難發現由於比特幣日均收益率的降低，情緒指數與波動隨之降低。說明投資者情緒平穩，在主流幣上的投機情緒不是很重，也側面說明近半月的市場關注度不在比特幣等主流幣種上。

數據來源：BlockVC策略研究

BVC策略研究市場分化指標b指數顯示，市場的分化程度正在加劇，已經超過2019年6月和10月兩個高點，向2018年5月的最高點接近。自2018年初比特幣從歷史高點20000美金下挫，由ICO帶來的「狂暴牛市」宣告結束。而緊接著在當年4月開始，由EOS、IOST為首的眾多公鏈概念項目帶領市場開啟一波小牛，當時大量資金湧入這類項目，市場分化到達歷史高度。雖然從指數顯示目前市場頗有當年的味道，但仔細思考市場結構、投資收益分化後便會察覺到和當年普漲行情的微妙差別。

數據來源：BlockVC策略研究、coinmarketcap

觀察比特幣從2018年1月至今的市值佔比走勢圖不難發現，自2020年2月開始，比特幣的市值佔比便向下跌破收斂三角，此後便一直在下方運行。這一次市值佔比的跌破很大程度上源自於市場和投資者對於以太坊二級市場表現的認可以及對以太坊2.0的看好，讓存量資金更多的配置到了以太坊及其他相關幣種上。 

數據來源：TradingView

再來看下自2020年2月開始近半年比特幣市值佔比的走勢。5月份比特幣減半所帶來的利好依舊沒能力挽狂瀾，帶給所有投資者「指數帶動個股」歡喜局面，其市值佔比觸碰到通道上沿便繼續回落，將「牛市」指揮棒交出。而以太坊通常被認為是山寨幣的龍頭與山寨漲跌的風向標，其不斷走強，也預示著也許自312之後，投資風格應轉向重點發掘有其潛力的山寨幣項目（做多山寨幣對比特幣匯率），賺取alpha（alpha-beta）收益。 

數據來源：TradingView

「結構牛市」到「全面牛市」，我們還能做些什麼

7月初比特幣市值佔比進一步跌破通道，BVC市場分化指標b指數讓我們看到當下市場為局部行情，分化程度已創近期新高。儘管各個中小市值幣種價格表現相差較大，挖掘超額收益對於普通投資者不具備普遍性，但我們認為這仍是目前場內還在交易的玩家值得重點考量的道路。除了找到具備成長性、話題性、社區熱度的山寨幣參與炒作外，利用當下市場中部分活躍山寨幣的相關衍生品進行套利，亦是不錯的選擇。

對於那些一直等待比特幣或以太坊投資機會的交易者們，現在最該做的依舊是等待。截至7月17日，據okex合約大數據顯示，以太坊合約持倉量已經悄然間來到了312前後的水平，且最近一周交易量有所放大。這樣就意味著現在的市場再次來到了分岔路口，無論選擇哪一邊對於合約的主力來說都具有性價比。雖然近期數次小時級別的放量下跌都未能將市場整體擊潰，一定程度上說明了市場在這個位置的承接力度，但上方密布如雲的壓力位仍不可小覷。隨著比特幣的波動率降至冰點，等待「二次探底」的買入機會或突破之後的海闊天空都是可行的策略。 

圖片來源：OKEX

在後疫情時代全球大放水的背景下，各大市場都不約而同的踏入了「牛市」的節奏，但疫情的反覆、經濟增速、投資者信心等因素似乎都不足以支撐起一輪「全面牛市」。如何給這輪「牛市」定性，是考驗每一個投資者的試金石。水也許會繼續放，但何時會溢出到數字貨幣這個蓄水池中尚未可知，目前市場的躊躇不定與群體性茫然也是對這種現狀的回應。也許我們還在思考牛市何時到來的時候，卻不知場內的玩家已經身處數字貨幣的「結構性牛市」之中了，只是比特幣並不是本輪「牛市」皇冠上最璀璨的明珠。從「結構牛」到「全面牛」的窗口期也許還需要些時日，主動出擊者收穫寶藏，沉穩等待者終見花開。