半數 COMP 代幣獎勵高度集中，「流動性挖礦」只是巨鯨的遊戲？

原文標題：《解讀：Compound 與 Yield Farming》

撰文：Joel John

如果讀者有一直密切關注市場，便會注意到 Compound 和「收益 (yield)」近期已然成為加密市場的爆點。我會在此文探討 yield 的概念，它又是如何應用於 DeFi 的？以及如何適應當今大環境下的市場趨勢？由於這部分內容面向的是更廣泛的受眾，如果讀者對金融知識比較熟悉，可以略過下面的普及部分。

了解 Yield (收益)

在金融投資領域，收益 (yield) 是指投入一定的成本而獲得的回報，通常以百分比來表示年回報在初始投資中的佔比。收益還包括一年中所獲得的複利。以下是一些獲得收益的常見例子：

假設您投入 10 萬美元購買房屋並出租。在一年中，能獲得約 1.2 萬美元的租金收益。扣除了維護費用和其他費用共 2000 美元後，您的凈利潤為 1 萬美元，因此收益率為 10%。而這並不包含基礎資產本身的升值。

收益的另一種常見形式是投資股票產生的股息。股票的市盈率 (price to earnings) 是決定股票估值的關鍵因素，因為在可以用股票進行交易之前，投資者通常是依靠所持股的股利來滿足日常花銷。只要股息高於銀行存款的收益，投資者何樂而不為。最近，由於股息下跌，股票回購已成為常態。

簡而言之，「收益」(yield) 是指個人將資本存放在實體中而獲得的回報。收益的高低受許多因素影響，比如投資所涉及的風險、向經紀人支付的業績報酬、稅收以及投資行為所處的法律環境。

收益還受通貨膨脹的影響。在印度，銀行存款的存款利率約 6％，且幾乎沒有任何風險。相比之下，新加坡的銀行存款利率低於 1％。造成這種差距的原因是，印度貨幣每年趨向於貶值。這也是資本外逃在新興經濟體中如此普遍的原因之一。

如果讀者想要進一步了解資本和網路作用，我強烈建議閱讀以下書籍：

1. 《廣場與高塔》（Square and The Tower） 
    2.《金融之王》（Lords of Finance）
2. 《金錢關係》（The Cash Nexus）

了解了以上知識之後，我們一起來看看 DeFi 里的「yield」是指什麼。

加密貨幣中的 Yield (收益)

目前，所有在早期就持有大量加密貨幣的參與者都面臨著以下挑戰 (i) 代幣可能會貶值 , (ii) 如何從所持代幣中賺取收益。

DeFi 里的「收益」(yield) 就有一石二鳥的效果。大約有 75％的 ETH 在一年內沒有發生轉移。一些巨鯨通常會收購大量 ETH 並持幣觀望，因為在他們的預期中基礎資產本身會隨著時間增值。那麼可以如何變現閑置資產呢？這就是智能合約發揮作用的地方。

根據歷史經驗，任何基於加密貨幣的借貸活動都具有一定挑戰性，因為一旦抵押加密貨幣而借出法幣，贖回抵押資產的可能性極低。如果讀者想了解更多背景資料，可以閱讀我於 2017 年寫下的這篇文章。智能合約之所以助推了借貸和鏈上交易活動，是因為其能夠

(i) 藉助預言機跟蹤價格來源，以及

(ii) 在沒有人為干預的情況下實行清算。

這意味著什麼？

(i) 當 MakerDAO 上的貸款沒有足額抵押品時，沒有人會提醒借款方並要求其補充抵押品。而是系統會自動跟蹤價格，並通過激勵網路的用戶來對借款方進行清算。

(ii) 在 Curve.fi、Kyber 和 0x 上並沒有業務人員跟蹤借貸訂單的進行，系統會自動核對訂單細節。

系統自動跟單這一功能還不夠讓人眼前一亮。DeFi 的強大之處在於，其能夠驗證貨幣流向以及決定清算價格。而我們能夠以目前的速度追蹤黑客，DeFi 的這一功能功不可沒。那麼這和收益有什麼關係呢？我們還需要考慮三種推動力：

1. 當前，加密生態系統中有大量閑置資金正期望投入使用。
2. 用於處理交易的知識層和基礎設施層已經就緒，因為最近兩年來，像 Maker 和 0x 這樣的團隊已經對他們的系統進行了充分測試和擴容。
3. 應用層已經趨於成熟，而應用層的活動最為頻繁（我在穩定幣相關文章中有所提及）

閑置資產、成熟的基礎設施以及各種獲得充足投資的新興應用，三者的結合就像一場完美風暴，催生新一輪加密應用浪潮。從某種意義上說，我們正處於這場風暴中。而收益則起到吸引大眾參與 DeFi 的作用。

當前，DeFi 收益主要基於交易活動。市場始終會有以下兩種需求：

(i) 增加去中心化交易的流動性

(ii) 從交易中獲得利潤。

只要 DeFi 可以提供有競爭力的價差 (即買入和賣出價格之間的差額) 和優於中心化交易所的貸款利率 (例如 Bitmex 貸款利率)，就會有尋求交易的用戶需求。

與中心化交易平台比如幣安相比，使用 DeFi 可能成本會更高，因其不需要嚴格遵守 AML / KYC 規則 (即反洗錢和用戶信息規則) 並且資金出入耗時更短。一旦利率或利差遠高於中心化平台，考慮到其中的智能合約風險，資本巨鯨就不會繼續使用 DeFi 了。

為什麼用戶接受代幣貸款？最輕而易舉的方式是通過做空個人借貸的資產而獲得利潤。當資本巨鯨貸了一筆以美元計價的 BAT 時，假設 BAT 的價格將在未來幾周內下跌。

也就是說，他們抵押了美元而貸出一筆加密貨幣，然後在去中心化交易所賣出，一旦該加密貨幣價格下跌，就立馬回購併歸還貸款。如果把貸款利率也考慮在內，貸款價格和還款價格之間的差價就是做空所得的利潤。

如果碰到 Maker 這類包含治理的代幣，還會出現活躍投資者通過出借基礎資產增加投票權重。換句話說，當前加密貨幣貸款既可以用於治理，也可以用於價格預測。

Compound 浪潮

看到這裡相信讀者已經了解什麼是收益、其在 DeFi 中如何運作以及獲得收益的常見手段，那麼現在我們就可以探討一下為何上周大家如此關注 yield farming。

自 2018 年以來，Compound 就是一個出色的借貸平台，其代幣經濟模型經歷了多次迭代。Compound 一直以來都是 MakerDAO 最大的競爭對手，並在上周逐步發布了其代幣。

兩者的關鍵區別在於，Compound 激勵借貸雙方進入 Compound 的代幣池，每天都會有代幣產生，而產生的代幣作為用戶的獎勵。與之相比，Maker 代幣的主要用途是投票 (而不是作為獎勵)，而 Aave 代幣主要用於減少利息支付金額。

Compound 每天分發的代幣價值約為 86 萬美元 (假設 2880 個代幣，每個價值 300 美元)。由於用戶個人幾乎可以立即兌換 Compound 代幣並出售，因此用戶普遍將大量資金轉移到 Compound 的借貸市場以賺取收益和代幣獎勵。Compound 的激勵機制主要以兩種關鍵方式起作用：

巨鯨可以將其閑置的 USDT / USDC 存入 Compound 平台幾天，以獲得 COMP 代幣，然後可以賣出獲取利潤。

鑒於借貸雙方都大量增加，小型用戶也可以在幾天內獲得高達 1％的收益。相比之下，某些國家 / 地區的年化收益率僅為 0.1％，讀者這下能明白 Compound 流動性挖礦現象為什麼能夠像火一樣迅速蔓延開了吧。

下圖可以或多或少地解釋 Compound 上的用戶行為。圖表受 Nir Eyal 的《Hooked》啟發。其運作方式如下：

1. 巨鯨在 Compound 進行大額貸款 / 借款
2. 獲得大量代幣後，待其價格上漲後出售
3. 價格上漲加上大量借貸活動，隨之而來的高年利率吸引了更多用戶使用山寨幣參與借貸
4. 由於大量借款人以期通過交易賺取利潤，供應量很快就被耗光

旁註：我希望 Nir Eyal 不要因為盜圖而起訴我。建議讀者購買他最新的書 Indistractable，這是一本好書。

如果讀者想知道這會對 Compound 產生什麼樣的影響，可以參考這段時間以來 Compound 平台借出的金額，並大膽猜測一下 Compound 是什麼時候發布的代幣。

在大約兩周的時間裡，該協議的資產管理規模 (AUM) 增加了約 3.4 億美元。有趣的是，需求方 (借款人) 似乎大部分來自機構參與者。

為了了解其中原因，可以看看這張圖表，分析了 Compound 的用戶類型。此代幣分發機制已經吸引到大約 800 名借款用戶 (他們必須借出 3.3 億美元) 和 5000 多名新的貸款用戶。

Comp 代幣的分發多多少少看起來也像是巨鯨們的遊戲。下面分享的圖表標記了主要的 Comp 代幣獎勵獲得者。大約 20 個地址共獲得了所有 Comp 代幣的一半。而參與 Comp 代幣分發的錢包所獲得的 Comp 總值中位數為 0.07 個 Comp，約 20 美元。

在我看來，其中的關鍵點顯而易見：

機構投資者對 DeFi 借貸仍有龐大的需求，並將持續維持其需求。而 Compound 正是瞄準了其需求。

當前，Compound 上的借貸激勵是分發 Compound 代幣。隨著代幣供應的增加，價格將暴跌。而這也將導致 Compound 平台的借出金額減少。

到至 6/23 日為止，僅約 0.16％的代幣供應流向交易所。其代幣估值可能虛高。

這瘋狂的獎勵機制是 Compound 借貸激增的主要推手。目前 Compound 面臨的挑戰是提供多樣化的借貸方式 (例如基於零售、法幣的借貸) ，以及如何繼續將其代幣應用於社區治理的核心方面。

資本巨鯨是遊戲主要玩家。

我確實傾向於認為，「yield farming」的概念對於普通用戶而言被高估了。風險在於，在接下來的日子裡，用戶既可能無法維持高收益，又可能無法獲得 Comp 代幣獎勵。奇怪的是，當前流行的 Compound 借貸使人們聯想起一年前中心化交易所引發的流動性挖礦行為。

我指出這些並不是暗示項目本身註定要失敗，而是要強調一個事實，即多元化的形式至關重要，因為代幣價格的下跌可能會導致其自身的螺旋式循環。如果 Compound 選擇增發代幣，我們可以等著看會發生什麼。

然而，這確實證明了基於代幣的激勵措施可以在短時間內吸引大量流動性。Synthetix 開創了代幣激勵的先河，而 Compound 則發揮得淋漓盡致。

在未來幾個月，我們很可能會看到各種各樣的 DeFi 項目在代幣經濟和產品效率方面相互競爭，以吸引更多用戶。從這個角度來看，DeFi 會為普通用戶呈現更好的產品。DeFi 項目之間的競爭熱，讓我們拭目以待。

來源鏈接：cipher.substack.com