今日推薦 | 未來加密貨幣期權市場規模將達萬億？

作者：Su Zhu & QCP Capital

隨著我們臨近2020上半年的末尾，加密貨幣期權交易在Deribit、OKex等平台上延續著爆發性的增長趨勢。

總部位於美國的期權交易平台有CME和LedgerX，而不在美國的平台則是Deribit和OKex。

尤其是在2020年5月，芝加哥商品交易所（CME）掀起了一波期權交易的熱潮，使得Deribit的未平倉合約和交易量達到了歷史新高。

在基礎代幣價格橫盤這樣充滿挑戰的背景下，這種增長是尤其令人印象深刻的。造成這種增長的主要因素是什麼呢？而對未來而言，這還預示著什麼？

人們為什麼要交易期權？

人們可能會驚訝地發現，在傳統的利率和股票指數市場中期權佔了期貨總量的59％。在以波動率為主導的CBOE上，指數期權相比期貨總量的比率達到了驚人的753％。儘管今天BTC期權交易量僅為期貨和掉期合約交易量的1％，但有許多指標表明，比特幣衍生品市場將遵循類似的增長模式。

人們交易股票期權的最初原因，在我之前介紹 skew 的文章中有所提到。即投資者尋求為之前大量的投資組合購買保險的想法。簡單來說，世界上的股票是結構性多頭，所以參與者進入股票期權市場主要是為了對衝下跌走勢。有的時候反過來說也可能是正確的。如果投資者認為他們將來會獲得更多的現金，他們可能會在有機會使用這些現金之前買入期權以對衝上漲的市場。

在Black Scholes模型創立之前，人們認為期權類似於人壽或火災保險。但金融中介發現很難為客戶提供這種選擇，因為他們不知道如何定價或對沖產品。當面對想要購買看跌期權以對沖市場下跌的客戶時，他們難以在期權的整個生命周期（從交易日期到到期）內對期權定價。流動性也非常糟糕，這反過來使客戶更不願購買此類保險。

在Black Scholes推出之後，期權賣方意識到他們可以通過對沖delta值（即他們在整個時間內對基礎市場價格變動的敞口）的策略來動態複製期權風險。例如：假設標準普爾的交易價格為3,000。如果客戶買入三個月的2,500點標準普爾看跌期權，期權賣方可以在開始時以Black Scholes規定的一定對沖比率做空標準普爾期貨。隨著市場上漲至3500點，客戶看跌期權的盈利的機率會下跌，那麼期權賣方則無需進行對沖。當市場跌至2500點時，期權賣方將需要做空額外的標準普爾期貨用對沖提供利潤，以便能夠向客戶支付看跌期權。高買低賣是造成系統損失的一大原因，當然期權賣方也從客戶為看跌期權支付的初始保費中獲得了很好補償。

Black Scholes將複製成本與期權本身的成本綁定在一起。交易商使用隱含波動率對期權定價，然後在動態對沖的同時承受底層證券的已實現波動率。如果市場的波動遠小於他的預期，那麼他會盈利。如果市場變動變大，則會虧損。

這些投資組合套期保值者的出現使大量有經驗的參與者能夠進入市場。如果投資組合對沖者結構性地從交易商那裡購買期權，那麼這會抬高隱含波動率，相對於實際波動率而言在結構上更昂貴。然後這會吸引備兌看漲期權和看跌期權參與者進入市場。一個自然的掩護性看漲期權的比特幣賣方會是一個已經做多BTC或以BTC計價的人，但儘管如此，隨著市場上漲他們仍希望將一些BTC賣成美元。他們可以用已經擁有的代幣賣出看漲期權，通過願意在這個價位上放出代幣而獲得報酬。一個自然的備兌看跌期權賣方將是一個有大量美元的人，他們不介意在市場下跌的時候購買BTC。他們有大量的美元為購買提供資金，並通過願意在低值購買而獲得報酬。

最終，各種各樣的參與者發現可以通過期權來方便且經濟的達成自己的觀點和對沖需求：貨幣持有者賣出有擔保看漲期權，看漲的投機者買入看漲期權，礦工買入看跌期權，現金充裕的機構投資者賣出看跌期權。

 結論

鑒於動態對沖(dynamic hedging)對於期權賣方能夠定價和對沖期權的重要性，在永續合約市場經歷一段指數式增長和成熟之後，最近的期權交易的增長就顯得不足為奇了。

現在衍生品市場具有足夠的流動性來保證在動蕩條件下進行一些激進的對沖，金融市場對期權交易的慾望也已經在加密貨幣中釋放出來。

實際上，加密貨幣期權已經具有足夠的流動性，一些結構化產品（由經銷商向客戶提供的打包期權策略）開始出現。在傳統市場中，這些產品遍布全球規模達到萬億。特別是在亞洲和歐洲，它們巨大的流動主導了潛在波動率和隱含波動率的變化。

雖然今天仍處於起步階段，但第一批大型結構化加密貨幣期權基金已經組建起來了，並且可能會是下一波期權交易量指數增長的動力。期權市場之美在於其正和的內在性質(positive-sum nature)。正如我們在CME和OKex上看到的那樣，進入該領域的每一個新參與者都會擴大整體市場。