比特幣投資實用指南：藉助冪律走廊、MVRV 等判斷 BTC 價值規律

撰文：Gambler's Manual

短期的量化交易策略的成功建立在市場環境中未被明確的變數的穩定的前提之上，同時忽略了對鏈上數據的分析和使用。過多來自消息面的雜訊、對解釋市場的執著和對隱藏在多幣種之間稍縱即逝的α行情的捕捉消耗了交易者的精力，使其喪失了有積累價值的思考。

「理性是激情的奴隸」，在對過去交易經驗的反思中，我們提出一套長周期的，由準確的指標指導交易決策的交易方法。這套方法以對比特幣鏈上鏈下歷史數據進行規律和周期的發現為主要內容，而不重於解釋。

冪律走廊是我們的基本價格模型和長期走勢的判斷來源，它是對歷史價格（整個市場博弈結果）的規律發現；建倉和止盈等操作則依賴於 MVRV 等鏈上鏈下數據指標，它們指示了整個市場的浮盈浮虧水平；最後我們會通過逐個梳理定投、一次建倉長期持有和山寨幣投資組合等其它投資策略的短板揭示我們鍾情於比特幣的原因。

資金流動論、蓄水池模型與衍生品交易量的增長

交易品價格變化的根本在於資本的流入與流出。

蓄水池模型是一個非常好的說明，如果將比特幣比作一個蓄水池，水比作資本，蓄水池內的水即比特幣的流動性，蓄水池水位高度指示著比特幣的價格。蓄水池通過資金流動管道 A 與其它外面更大的水池相連，管道是雙向的，有時向蓄水池內注水，有時向外抽水。此外，蓄水池下方還有一漏水口 B，不斷向外漏水。

基於模型，水位升降有以下情況：

1. 當管道 A 輸入資本大於漏水口 B 漏出資本時，蓄水池水位升高，即比特幣價格上升；
2. 其它任何條件下，蓄水池水位降低，比特幣價格下降。

在蓄水池模型中，我們增加了獨立的漏水口來指示比特幣市場中較為固定的資本損耗和外流，這部分資本外漏在資本輸入管道相對平靜的時間內對比特幣的價格影響重大。關於資本外漏，交易平台的手續費是一個很好的例子，交易平台一般對現貨交易收取 0.2% 的手續費，看似不起眼的比例在多此交易中被放大。平台收到手續費並以之作為最主要的收益來源用於支付運營成本，這部分資本從此處流出比特幣。

值得注意的是，在過去的一年裡，現貨交易所紛紛入局衍生品交易，衍生品交易量上漲明顯。

衍生品的發展是市場逐漸成熟的標誌，交易者擁有了更為靈活的金融工具。我們認為，這些「更靈活的金融工具」是推動資本外漏增加的主要因素。

作為衍生品中最主要的品種，期貨合約（Futures）在現貨的基礎上提供了更低的手續費、更高的槓桿和更方便的做空方式。這些改變誘導著交易者逐漸從現貨交易轉向期貨合約交易，並不斷地增大交易頻率、放大交易額與槓桿倍數。宏觀的看，衍生品交易量的上升一方面為交易平台提供了更高的手續費收入，一方面拉大了普通交易者和精英交易者的收益差距。精英交易者通過衍生品可以以同樣的資金成本獲得更高的收益，從成本的角度，精英交易者的獲取比特幣的成本逐漸降低、普通交易者的成本上升。假設在沒有外部資本流入的情況下，場內的資本分布將會越來越不平均，而趨向於呈現最經典的「二八定律」，即 20% 的人掌握著 80% 的財富。精英交易者手中比特幣數量多，成本低，自然地產生出售需求，這部分資本將逐漸流出比特幣的水池，導致幣價下降。

然而我們並不需要過於悲觀，在已經足夠慘淡的經濟形勢下，各國政府不斷地通過量化寬鬆政策展示著對於現代政府對於經濟刺激的無力。西方一些主流金融機構已經開始將比特幣視為對抗通脹的利器，這個蓄水池並非一潭死水。

MVRV 與平均成本波動論的引入

投資方法不可避免地建立在假設之上。

股票交易者通過公司的盈利能力判斷價格高低；原油期貨投資者判斷複雜的供需關係與地緣政治形勢；價值投資者堅信「內在價值」是投資品價格波動圍繞的中樞。

由於比特幣並非經濟體和消耗品，投資者難以照搬熟悉的估值方法判斷其價格相對高低。Willy Woo 與 Plan B 借鑒了傳統投資標的的估值方法和價格模型開發出 NVT 與 S2F 等指標與模型，我們放棄了這一思路，並嘗試在比特幣不同方面的數據中尋找簡單有效的指標，在不同數據中尋找的指標具有正交性。我們理想地認為，當他們同時指示買入時會有最大的勝率，我們將在未來不斷地回測這個假設。

冪律走廊與冪律波動線單純地來自比特幣價格的歷史走勢數據，對價格走勢的分析理論在傳統的交易市場中已經充分成熟了，可以套用在任何交易品上。我們的工作是引入更多方面的數據，在其中尋找與價格走勢強相關的指標，當然，這些數據主要來自比特幣本身，即鏈上數據。

托比特幣本身設計機制的福，我們可以方便地得到全賬本，上面記錄了比特幣從創世區塊以來每一筆交易的時間、數額、參與方等信息。將每枚比特幣以其最後一次轉賬時的比特幣價格累加起來可以輕鬆地獲得全部持幣者的成本之和，Coinmetrics 將其定義為為 RV （Realized Value），即比特幣已實現的市值。這個概念與 MV （Market Value），即一般意義上的市值（以比特幣目前成交價乘以已經挖出的數量）相對應。MV 與 RV 的相對水平指示了整個市場的浮盈情況。

MV 和 RV 的圖線清晰地指示出了全部而短暫的整個市場浮虧的時間窗口（MV 低於 RV），從歷史走勢上看，這些窗口也是建倉的最佳窗口。為了更好地指示 MV 與 RV 的水平，我們將兩個變數相除。

MVRV 多數時間中在 1~2 之間波動，小於 1 和大於 4 的時間則有效地指示了整個走勢中的最低點和最高點。

MVRV 的有效性揭示著樸素的平均成本波動，即價格圍繞整個市場的平均成本上下波動。整個市場中的各種角色獲取比特幣的成本並不對等，礦工依靠挖礦低成本低獲取比特幣，而後在二級市場出售賺取利差；運氣差的交易者的成本在二級市場頻繁的交易中增加；宏觀上，當比特幣價格低於平均成本時，任何獲利方出售比特幣的動機將減弱，市場更傾向於復甦，而當比特幣價格已經 4 倍於平均成本時，任何持幣者都應該明白這種浮盈不可能長期持續，聰明的交易者及時落袋為安。

平均成本波動論描述了比特幣市場的價格中樞，是我們對於加密貨幣市場的基本觀點。

冪律波動線：對冪律走廊的回測

許多看似合理的指標難以洗脫「馬後炮」的嫌疑，他們以歷史走勢為已知條件來調整指標的參數使其可以有效指示漲跌。好的指標需要通過回測來驗證，特別是長時期跨周期地去驗證，以證明他的有效性並非幸運。

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