周小川：面對數字貨幣 全球央行需要協調機制（ 全文）

 2019年第十屆財新峰會於11月7日-10日在北京舉行。中國金融學會會長，中國人民銀行前行長周小川出席並演講。

　　今日，在第十屆財新峰會上，央行前行長周小川在開幕致辭時表示，全球經濟正在發生前所未有的變化：全球主要經濟體貨幣政策等正在趨同，而數字貨幣帶來的全球金融基礎設施的構建也越來越迫切。

　　Libra則是最近討論最多的數字貨幣。由於區塊鏈和記賬式分布每秒處理的交易筆數不高，用於零售環節暫時做不到，所以做周小川認為，Libra定位於當下效率不高的跨境匯款確實有吸引力。

　　但問題也接踵而至。周小川表示，既然Libra採用穩定幣的形式，就有所謂1對1儲備準備選擇了一個籃子貨幣，籃子貨幣存在Libra協會，由該協會進行管理。出現了由於私人組織彙集起來的這樣的Libra協會。

　　周小川提出疑問，其一，Libra發行準備金的數量究竟是怎麼確定的，會不會缺乏公眾性？其二，託管的錢是不是真正準備做為備付使用，還是可能安排別的使用？其三，私人組織會不會有賺取利息的動機？

　　以下為周小川演講原文：

　　在這裡做講演或者說發表的意見，我是有思想準備的。但是我也不知道什麼叫開幕講演。總之我先看看這題目叫「開放的中國與世界」，題目很大，所以講的題目也只能往大了講。

　　我想講當今世界主要央行之間的協調機制，這種需求正在逐漸顯現。

　　因為在全球金融危機過程之中，以及近來都出現了有很多現象：一個是主要央行的貨幣政策的溢出效應比較明顯，變成大家熱議的題目。同時大家也在討論如何防止下一輪金融危機的出現，如果出現的時候應該有怎麼樣的響應？

　　同時對全球很多新興市場國家來講，又面臨著資本流動的風險，究竟應該用什麼樣的政策來加以應對？

　　此外，大家現在開始比較關心全球性金融基礎設施究竟應該怎麼建設？當然這個題目在很大程度上也是由於數字貨幣，特別是Libra的出現給大家提出了很多新的議題。在這種情況下，我們說可能越來越多的需要開始討論作為全球範圍內的央行功能，應該怎麼能夠更好的實現？

　　歷史上過去央行都是每個國家自己的，因為那時候全球化程度沒那麼高，特別是金融方面的相互作用，相互影響也沒那麼大。

　　所以一個國家貨幣政策主要也是針對自己本國的價格水平、金融穩定、就業經濟增長等等目標，但是這些情況慢慢的正在發生變化，所以就選這麼個題目。

　　首先我想說中國，特別是習近平主席多次強調， 中國支持全球的多邊主義。

　　從經濟來講，全球的多邊主義，大家知道主要是三大機構：世界銀行、國際貨幣基金和WTO。

　　在全球金融危機以後，首先是亞洲金融危機以後，就成立了G20部長會和央行行長會，要協調如何克服亞洲金融金融危機。在2008年全球金融危機出現以後，就把這個會議升格為G20峰會，因此到現在已經開了十幾年了。今年6月底才在大阪結束了今年的G20峰會。

　　我們說全球多邊主義裡頭，在機構方面，可能還需要進一步加強，現在也有不少人在議論加強全球央行之間的協調和合作的機制，增強這方面的功能。

　　第一個原因剛才就是貨幣政策的溢出效應。

　　貨幣政策溢出效應，在本輪全球金融危機過程中有兩次議論處於高峰狀態：

　　一個就是危機在克服到一定程度以後，開始出現QE的退出。

　　QE的退出首先從美聯儲開始提出這個想法，就對金融市場產生了很大的動蕩，同時對很多國家價格、匯率、其他國家的貨幣政策以及資本流動都產生了影響。隨後美聯儲正式進入了一個加息的階段，這也引起了很多有關貨幣政策溢出的討論。

　　最近由於可能在很大程度上由於貿易戰，美聯儲又開始降息，世界上有很多國家降息，也引起大家一種討論，由於全球之間的聯繫得緊密，恐怕這種共同行動是有必然性的。或者一些主要央行如果開始進入降息的階段，全球其他經濟體都必須認真考慮這種相互影響，也需要考慮自己的應對措施。

　　這個確實是和以前大不一樣。以前我們看到各國經濟增長、就業、通貨膨脹的數字就差異很大。有的國家物價很穩定，甚至通縮；但同時另外一些國家，比如說我們過去若干年看到，辛巴威還是天文數字的綜合膨脹。所以國與國之間可以有很大的差別，這在很大程度上取決於你國內政策體系調整的結果。

　　但是現在情況就有一些有很大的變化，總體來講通貨膨脹率比較低，而且除了個別情況，個別小型經濟體或者是相對比較封閉的經濟體，全球都是較低通貨膨脹，很大程度上具有共性。 所以物價水平作為貨幣政策調控的一個主要目標來講，也呈現出共同運動的方向。

　　那麼第二個原因，是資本流動。

　　可以說過去國際貨幣基金總體來講還是傾向於不要為國際資本流動設置過多的障礙。還要提高全球資本資源配置的效率，出現有一些問題主要還是要求這些新興市場國家自我評估。比如你哪個地方作的不對，比如說是不是導致資本流動的異常等。

　　但是這次危機到了中期以後，國際貨幣基金開始出一些工作論文，就開始說，可能資本流動的問題還需要有重新的考慮。原因也是由於全球化的聯繫的緊密、跨境的貿易投資的水平比以前大大提高。 此外，還有不少新興市場國家出現美元化。

　　對美元化過去大家可能理解，比如說像辛巴威剛才舉的例子，在高額通貨膨脹以後出現美元化，但是不只是那些。因為你是可以從各個國家支付使用美元的比例、存款使用美元的比例等等就是幾項指標，最後來衡量一個國家美元化的水平。

　　我們說實際上有不少新興市場國家美元化水平還是相當高的，也導致資本流動，同時也會引起如果下一次金融危機發生的時候，它的政策響應究竟應該是什麼樣的？全球主要央行所承擔的責任也越來越大。

　　最近的衝擊就是討論全球性的金融基礎設施，全球金融基礎設施的定義也是更加清晰。

　　一種衝擊就是來自於數字貨幣。數字貨幣可能一開始 試圖於解決全球金融基礎設施，特別是跨境支付方面的一些弱項，希望通過新的科技手段來提高效率，減少障礙。但是同時也就提出了一個問題，這樣的基礎設施，究竟應該怎麼管理？全球主要央行在中間應該起到哪些作用？

　　特別是今年6月份，Libra拿出了白皮書。Libra最開始強調它的可能的有用的是應用方向是跨境匯款。

　　我個人覺得選擇方向也是有道理的。

　　因為首先在目前來講，大家知道區塊鏈和分散式記賬技術，每秒處理的交易筆數相對還沒有那麼高，還有相當大的距離。所以一開始如果設想這種加密數字貨幣運用於零售環節，實際上這個功能暫時還做不到。而跨境匯款筆數相對比較少，這個可以作為一種選擇。另外，跨境匯款當前的效率確實有問題，有很多人都對其有所詬病，所以從這起步確實是具有吸引力的。

　　緊跟著的問題是既然採用穩定幣的形式，就有所謂1對1儲備準備選擇了一個籃子貨幣，籃子貨幣存在Libra協會，由該協會進行管理。

　　就出現了由於私人組織彙集起來的這樣的Libra協會，是否能夠全心全意的做好公共服務，是否大家會產生足夠的信心？

　　果然在隨後幾個月中，這方面的質疑的聲音也越來越大。這就提出一個挑戰。

　　我首先想說，跨境匯款問題是個問題。確實從全球的基礎設施，我們現在比較依靠的主要是大型銀行之間的提供跨境服務，而這些銀行不見得在每個國家都有分支機構。另外，大量使用的就是SWIFT。但SWIFT從成立的時候，還是運用了很多先進的技術。但是現在對其技術和管理、治理也提出了不少的質疑。

　　那麼我們在Libra出現的前前後後，出現了很多議論，這些議論涉及到 全球主要央行之間應該採取什麼樣的行動，如何提供更好的、更可靠的全球的基礎設施。

　　IMF出了一篇工作論文提出叫eMoney，也可以說是電子貨幣．但是他也提出eMoney既可以是有賬戶和背景的，也可以是基於區塊鏈的。但是確實eMoney要保持穩定，還是建議還是要盯住SDR。所以IMF就提出eSDR。或者是dSDR。總之就是說，還是應該由國際貨幣基金來管理這件事。

　　那麼全球央行的交流機制，國際清算銀行（BIS）也在討論這個事兒，同時理清概念，那麼提出了區別於央行數字貨幣和私人數數字貨幣，也就是CBDC和私人數字貨幣的概念。

　　前不久看到英格蘭銀行行長馬克·卡尼提出了我們說是一種叫合成的強力貨幣。他的意思就是在概念上要跟Libra做出一定的區別。他認為這個貨幣是要由公共部門提供。所以他的整篇講話中其實也講了很多其他的關於金融基礎設施的想法，思路跟CBDC也就是央行數字貨幣的路子也是有所接近的。

　　再往下我們前一兩個禮拜看到了希臘原財長瓦魯法基斯提出要由IMF接管Libra協會。

　　瓦魯法基斯在G20範疇，在央行行長和財長的各種接觸中，這個人還是挺有名的。雖然他當財長時間不長，但是他正好當財長，是希臘要處理希臘主權債務危機的關頭上當了財長。這個人也很有意思，經常是非常反潮流地提出很多非常有爭議的說法。

　　他提出Libra概念還是有很多好的東西，但是Libra協會應該由IMF接管，否則就不具有公共性。

　　人們必然會懷疑一個私人的Libra協會是否會利用會有很強的利益動機，會拿準備金託管的錢去做別的事，諸如做貸款，或者是在金融市場做其他事情。這樣的話，穩定幣是否能夠穩定、公眾是否能夠有信心會產生問題。

　　這個也跟我本人（觀點很類似），我本人就是在Libra剛發行以後，7月1號我在白皮書出來以後，7月1號我在上海交大做了一個關於基金融基礎設施的發言，當時也回答了一些問題。

　　我們也覺得就是說Libra的這種託管，第一Libra發行準備金的數量究竟是怎麼確定的，會不會缺乏公眾性？第二，就是說它的質量怎麼樣？也就是託管的錢是不是真正準備做為備付使用，還是可能安排別的使用？第三，會不會有賺取利息的動機？因為我們在中國發現很多第三方支付，說我要搞支付，通過科技提供更好的支付，但是有的支付機構實際上眼睛就瞄著預付金來了以後可以有利息收入，也可以做其他的投資，從中獲得收益。所以這個看法也都是接近的。

　　這方面的議論，我只是舉這麼幾個例子說明，都會產生這樣的議論。因此，他也在全球金融基礎設施的建設、利用新科技、今後怎麼管理的問題，也在呼籲全球央行之間應該有一個大致的一種協作機制，特別是主要央行，特別是涉及到儲備貨幣組成部分的這些央行，以便使全球金融系統更穩定，使得大家也更加具有信心。

　　之所以發生這些變化，跟我們說以前各國央行都在管理自己國內的事務，這種變化，我覺得最開始所說到的全球化的進展。

　　也就是在近20年全球化進展過程中，我們看到貿易額的作用越來越大，跨境投資的作用越來越大。全球由於交通方便了，人員之間的交往，跨境的勞動力、旅遊者都大幅增加。中國我們可以看看20年前出境是什麼人數？現在每年都是超過1億人次的出境人數。

　　所有這些的變化也都帶來對金融市場、對金融基礎設施新的要求，也提出了對SWIFT現有這種結構的質疑，還需要有進一步的提高。

　　其中一個原因也是因為有些國家搞了很多金融制裁，導致另外一些國家可能是試圖探討在SWIFT以外的基礎設施。當然SWIFT本身也在出一些新的產品，使得像跨境匯款、跨境交易變得更加簡便。

　　實際上我本人也始終感覺跨境的，特別是跨境匯款的不便利，主要還不是技術上的障礙，不是技術選擇、技術系統上的障礙，而主要是政策和體制上的障礙。因為有的國家可能對外匯有管理，有的國家對匯出有脹，有的國家都匯入有障礙，然後匯入以後對兌換有障礙。另外，一旦涉及到兌換就涉及到全球匯率體制的協調問題，這也是當前IMF等等其他相關的內容。

　　大家也許有的人認為全球應該說已經有增強央行之間協調合作機制的框架。但我認為其實還是沒有。

　　在中國可能好多人都知道，中國人民銀行聯繫IMF，也作為MF的參與方；財政部聯繫世界銀行，商務部聯繫WTO。

　　但實際上如果回顧二戰以後，IMF成立的過程，以及IMF的章程和IMF自己定義的功能，它有全球金融系統穩定、金融系統出了問題救助匯率機制等多項功能，但是它的主要決策機制IMFC，但其中80%以上都是財長。所以所以可能在金融穩定、處理金融危機、救助等等這些問題上會起很大作用，但是還是缺乏剛才所提到的若干的協調功能。

　　另外，大家知道有BIS剛才說的就是巴塞爾國際清算銀行。國際清算銀行提供了央行之間的交流的平台。另外，巴塞爾是一系列的機構，其中包括了巴塞爾的金融監管委員會，但是在制度上和在授權上都沒有真正的所謂央行主要功能的協調機制和執行能力。

　　所以我們可以看到BIS有時候發出各種聲音，但是應該說制度上沒有執行力。

　　再有一個就是G20從部長會議提高到全球峰會，在2008年以後大概用了兩年時間，把全球的金融穩定論壇提升為金融穩定理事會，同時向G20報告。那麼在很大程度上能夠協調央行在金融穩定方面的職能。但是貨幣政策協調和金融基礎設施方面仍舊是很不充分的。

　　我這裡順便說一下，我們在跟美聯儲打交道，那裡有很多朋友私下都說到，美美聯儲公開市場委員會討論的時候，實際上很多理事、主席、副主席對國際問題都非常的關心，實際上他們政策制定的時候也會考慮到剛才所說的政策溢出效應和對全球的影響。

　　但是一旦正式提交說明，特別是向國會提交聲明或者對外表發表講話的時候，他是非常明確說美聯儲的職責只對美國負責，不對全球問題負有任何責任。這當前的現狀。

　　我認為向這方面的走還只是開頭，今後還會有很長一段的距離。但是我們可以從剛才提出的幾個方面，甚至大家也可以從研究的角度發現更多的角度來判斷，如果我們立足全球多邊主義，並朝著方向去發展的話，還需要有進一步的進展，才能滿足我們如何應對像今天的題目，開放的中國與世界這樣的大題目，

　　我就在這裡給大家介紹一點不成熟的想法，說錯了請大家批評，謝謝。