研究稱Bitfinex上的一隻巨鯨撬動了2017年的牛市，是實錘嗎？

據彭博社消息，得克薩斯大學教授John Griffin和俄亥俄州立大學的Amin Shams更新了他們於2018年首次發表的一篇論文。在去年的論文中，他們聲稱比特幣在2017年的飆升可能是由操縱引發的。現在，他們又提出了一個新主張，即Bitfinex上的某個大型加密貨幣巨鯨可能是2017年價格飆升的幕後推手，其似乎有能力隨意改變價格。

根據他和另一位學者Amin Shams的研究，在Bitfinex交易所中的一個實體能在比特幣跌破特定閾值時，利用Tether買入比特幣進而推高比特幣價格。John Griffin在接受採訪時表示：「比特幣的價格並不是數千名投資者推動的，而是一名巨鯨（大型機構）。」

這一巨鯨莊家很可能與Bitfinex、Tether相關，此外論文指出了二者存在操縱嫌疑，但Bitfinex、Tether不認同該論文的結論並表示論文存在「基礎缺陷」，諸多市場觀點也認為論文的觀點不可靠。

撬動市場的巨鯨與Tether操縱的嫌疑

小蔥APP查詢該論文得知，論文主要研究了加密貨幣市場中最大的穩定幣Tether以及其對比特幣和其他加密貨幣的價格的作用，並探究了2017年牛市背後的驅動力。學者認為，加密貨幣市場中的實體基本上不受金融監管機構的管轄，透明度有限，很可能存在操縱行為。

該論文進行了兩種假設來論證他們的觀點:其一 Tether是「拉動」(由需求驅動)，其二Tether是「推動」(由供給/供應驅動)。第一種假設的前提是Tether（對市場或加密資產產生的影響）受到投資者合法需求的驅動，這些投資者利用Tether作為交換媒介，將法幣投入到加密貨幣市場。在這種情況下，Tether對（加密貨幣資產）價格的影響反映了自然的市場需求。

但在「供給驅動」的假設下，Bitfinex不考慮法幣投資者的需求而直接發行Tether。在這種情況下，額外的Tether供應可能會造成比特幣價格的通脹，而這種通脹並非來自真正的資本流動。在這種情況下，Tether控制者/持有者可能會存在幾個潛在的動機（以便獲利）。

首先，如果Tether的創始人像大多數早期的加密貨幣採用者和交易所一樣持有大量比特幣，他們通常會從加密貨幣價格的上漲中獲利。

其次，存在操縱加密貨幣的機會。當價格下跌時，Tether的創造者可以將他們的大量Tether轉換成比特幣，從而推高比特幣的價格，然後再將一些比特幣賣出變成美元，以補充Tether的儲備。

最後，如果加密貨幣價格暴跌，Tether創始人基本上相當於有一個看跌期權，可以在贖回Tether時違約，也可以在Tether-USD相關的地方遭遇「黑客攻擊」或儲備不足等，從而消失。

學者指出，從歷史上看，價格快速上漲與創新和（市場）增長有關，但也與導致資本錯配的邪惡活動有關。

該論文的學者稱，可以確定伴隨著Tether增發活動的進行，Bitfinex上的一個大玩家在比特幣價格下跌時使用Tether買入大量比特幣。這種價格支持活動是成功的，因為比特幣價格在干預期過後會上漲。事實上，即使是1%的極端情況下，用Tether交換比特幣也會產生巨大的價格效應。在明顯的整數價格閾值以下，也就是價格支持可能最有效的地方，使用Tether購買比特幣的行為也會更加頻繁。

學者研究了2017年3月1日至2018年3月31日的Tether和比特幣交易，得出的結論是，每當比特幣的價值下跌一定幅度時，Bitfinex上的比特幣購買量就會增加。

學者表示，他們的研究結果與供給驅動假設最為一致。總的來說，研究結果支持了價格操縱會對加密貨幣造成嚴重扭曲效應的觀點。我們的發現支持這樣一種歷史敘述:可疑的活動與泡沫有關，並可能導致進一步的價格扭曲。

Tether：該論文「存在基礎缺陷」

針對論文中關於Tether存在操縱市場的嫌疑，Tether表示反對，其的總法律顧問 Stuart Hoegner 在聲明中辯稱，該論文「存在基礎缺陷」，論文是基於不充分的數據集得出的結論。他還補充稱這項研究可能是為了支持「寄生訴訟（parasitic lawsuit）」而發表的。

此外，Bitfinex和Tether都曾發表過其聲明，稱它們知道「一份未發表的、未經同行審查的論文錯誤地認為，Tether的發行是操縱加密貨幣市場的原因」。並且，Bitfinex和Tether還希望僱傭律師提起相關訴訟。

BeInCrypto報道，加密貨幣社區對於這一研究結果也並不買賬。Three Arrow Capital首席執行官Su Zhu表示，負責這篇論文的學者是「從一個結論開始，然後試圖找到數據來支持它」。eToro的市場分析師Mati Greenspan認為這一結論與他自己的經歷完全脫節。Greenspan表示，在2017年漲勢中，他親眼目睹了eToro上「數百萬個零售賬戶」的開通。

也有微博用戶表示，該論文所說的單一巨鯨帶動比特幣價格的飆升與Bitfinex涉嫌操縱市場的觀點並不可靠。用戶@fhrp表示，Bitfinex當時忙於處理台灣銀行的問題沒空去操縱市場；@區塊鏈威廉表示，牛市的發生不可能只是因為單只巨鯨。

然而，目前這份更新過的論文已經過同行評議，將發表在即將出版的《Journal of Finance》上。

此前，市面上關於Bitfinex和Tether涉嫌操縱的報道已經不計其數，二者也不斷因操縱、透明性問題等指控被捲入訴訟事件當中。比如紐約總檢察長辦公室（NYAG）今年對Bitfinex和Tether提起訴訟，指控Bitfinex挪用Tether的8.5 億美元儲備資金，用於填補巨額資金缺口。

Tether發行的穩定幣USDT也一直因為沒有定期的審計計劃，中心化嚴重，並涉嫌隨意增發、銀行賬戶的美元儲備也不夠透明等原因飽受爭議。小蔥此前文章整理今年4月至6月USDT集中增發的時間節點後發現，USDT增發後BTC隨即迎來大幅上漲的表現絕非巧合。

如上表所示，雖然BTC在USDT進行增發第一時間的漲跌表現並不存在明顯規律，但是在增發落地後的一段時間裡，幾乎都出現了超10%的波段上漲，其中4月底一波集中巨額增發落地的第一時間BTC雖然出現了比較明顯的價格回調，但是隨後很快進入到了「原地起飛」的節奏之中，價格在幾乎沒有任何回調的情況下暴漲3000美元，直接完成了從5000到8000的飛躍。

儘管許多罪惡被訴諸到Tether身上，但如果Tether在市場中消失，加密貨幣生態系統中最重要和最大的實體之一的突然崩塌或也會讓這個市場「爆炸」，在一定程度上，Tether與USDT對於這個生態的重要性或不亞於比特幣。