納斯達克前副主席David Weild：數字證券是區塊鏈與金融的歷史性交匯

最近，國外數字證券領域知名研究機構Security Token Academy(以下簡稱STA)對納斯達克(Nasdaq)前副主席、Weild & Co.現任首席執行長David Weild進行了專訪。作為橫跨傳統金融與數字證券兩個領域的資深人士，David Weild深入了解數字證券與當今世界傳統金融的關係，以及通證化對證券發行和交易的重要作用，採訪中他還分享了將數字證券應用於現實世界特定資產類別的實際用例。

David Weild曾多年負責華爾街投資銀行業務和股票資本市場業務，在90年代末21世紀初擔任了納斯達克執行副總裁。期間，David Weild一直在為改變IPO規則、為小公司重建IPO市場而奔走呼籲，其也被稱為「喬布斯法案(JOBS ACT)之父」，持續推動支持經濟增長的立法。喬布斯法案涉及的內容全面系統，包括對認定的新興成長企業簡化IPO發行程序、降低發行成本和信息披露義務；在私募、小額、眾籌等發行方面改革註冊豁免機制，增加發行便利性；提高成為公眾公司的門檻等。業界普遍認為喬布斯法案在為眾籌中的股權型眾籌保駕護航。

STA：在對數字證券領域深入研究之前，讓我們從一些基礎認知開始。您認為數字證券應當如何適應當今的金融世界？

David Weild：數字證券可以剔除大部分證券發行和交易的成本。目前，證券的各類成本可能已經高得令人望而卻步，削減發行和交易成本可以明顯提升證券的分銷頻率。封閉式債券基金有兩種形式，一種是按季度分銷，另一種是按月分銷，按月分銷實際上要比按季分銷的債券基金高出4%-5%的溢價。而未來如果對這些資產進行通證化，他們可以每周甚至每天分銷，並且發行和交易成本可以大幅削減。

STA：與傳統證券相比，數字證券為什麼是一種更可取的方式？數字證券在現實世界中有哪些優勢?

David Weild：與傳統證券相比，數字證券可以直接放進網路錢包里，而不是放到由經紀商持有的傳統證券賬戶之中。在某些市場中，可以將很多應用層與通證緊密相連。例如，智能合約可以對私募市場的所有法律與合規檢查進行自動化處理，能夠完成私募市場的證券交易，並剔除很多中間成本以及一些阻擋證券轉移的障礙。所以從應用層面來說，其在便捷性和效率方面有很大提升，這將是數字證券早期採用的場景。

如果把它應用到其他資產類別上，數字證券降低了資產通證化或證券化的成本。數字證券可以將一項特定的房地產進行通證化，它可以讓投資者將倉儲設施、住宅、寫字樓等想要投資的房地產組合在一起，而不是通過房地產投資信託基金來購買一籃子無法選擇的房地產資產，這將全面提升整體房地產市場的資本配置效率。因此，數字證券將為某些類型的資產類別創造更自由、更開放、更平等的交易環境。

STA：對於大多數投資者來說，能夠擁有數字證券似乎仍然顯得比較遙遠，數字證券目前處於哪個發展階段？

David Weild：前些年有一本暢銷書叫《跨越鴻溝》，從其所描述的五階段模型來看，數字證券目前還處於早期採用者階段。

第一個階段是創新者(Innovators)。他們懂技術，對探索新技術感興趣，會思考新技術所帶來的可能性，甚至會根據某些論文或新聞報道，自己動手去實現一個Demo。

第二個階段是早期採用者(Early Adopters)。他們可能是不懂技術的，但是很有遠見，是夢想家。他們會思考新技術所帶來的顛覆性，與自己已有的資源做整合，想像所能爆發出的巨大威力，是市場的鼓吹手。

第三個階段是早期大眾(Early Majority)。相比早期採納者，他們也會關心新技術，但是更務實一些。他們可不想只是買個Demo，想像其威力，然後不產生任何實際價值，他們要的是真正有使用價值的東西。

第四個階段是後期大眾(Late Majority)。相比早期大眾，他們會等待新技術產品已經成了標準，以至於他們不需要承擔什麼風險，且現在已經用的舊產品在市場的支持力度上明顯減弱了。

第五個階段是落後者(Laggards)。他們對新技術沒有任何興趣，最後也是因為無意識、隨大流使用。

目前，數字證券正處於第二個和第三個階段之間，早期市場和主流市場之間存在著一條 「鴻溝」，能否順利跨越鴻溝並進入主流市場，成功贏得實用主義者的支持，就決定了數字證券的成敗。實際上每項新技術都會經歷鴻溝，關鍵在於採取適當的策略使企業成功跨越鴻溝。

很多人，尤其是年紀較大的人對通證持懷疑態度，證券交易委員會也遇到一些實際問題，證券發行者現在需要解決的問題，包括託管問題、對過戶代理的需求。尤其是那些作為受託人的機構，很多時候都只是作為旁觀者，直到他們確信託管解決方案是符合標準，並通過市場的久經考驗，他們才會投資這一領域。

但有些華爾街有些戰略投資集團，則一直在投資區塊鏈技術，比如摩根士丹利、高盛，因為他們非常清楚地了解區塊鏈技術的優勢，並對這一技術進行密切關注，觀察它的哪些功能可以用來削減後台部門的成本，這其中就包括證券交易領域。

STA：在過去一年裡，我們已經看到大量關於證券交易委員會規範數字證券的新聞報道。我相信，許多發行方可能會選擇發行數字證券，但對自己要涉足的領域卻沒有太多認知。在發行者決定使用數字證券之前，他們應該了解哪些事情？

David Weild：當發行者決定使用數字證券之時起，就必須要正視數字證券屬於證券這一事實，並且不要試圖忽視這個事實。發行者可以選擇私募配售，但需要遵守Reg D、506(b)兩條規則。506(b)不得利用通過招攬或廣告的方式推銷證券，來自於《喬布斯法案》的506(c)則可以對配售進行廣泛宣傳。但在這兩種情況下，發行者都只能將通證配售給合格投資者，並且這些通證不能立即交易，合格投資者必須在相當長的一段時間內擁有豐富的交易經驗。

另外，發行者也可以選擇在證券交易委員會(SEC)進行登記發行通證，國內發行者可以通過首次公開發行(IPO)，也就是申請S-1，如果是國外發行者，則需要申請F-1。SEC在允許這項技術進入市場前是非常認真和謹慎的，除非他們可以確信能夠充分保護投資者利益，這就意味著要檢查所有與託管、監管和許可相關的事項。

STA：現在我們知道了什麼是數字證券，以及人們為什麼選擇使用它，你能解釋一下這將如何應用於公開市場？

David Weild：在證券行業的早期，所有證券發行都以實物股票形式進行，之後，投資者進行證券交易的方式變為電子化。從當初的實物股票到如今的交易電子化，證券行業經歷了很長一段時間，而從傳統的交易電子化再到未來通證化發行和交易，仍然需要經歷相當長的過渡時期。不過，證券交易委員和行業參與者都在採用新技術來削減中間成本，區塊鏈技術將是實現交易與合規自動化的重要選項之一。

其實在此之前，金融創新領域曾出現過各種各樣的創新嘗試，比如與音樂產品相關的鮑伊債券(Bowie Bonds)。1997年，英國傳奇音樂家大衛·鮑伊(David Bowie)用1990年以前錄製的25張音樂專輯作為抵押資產，以這些唱片未來產生的銷售和使用版權費、許可使用費收入進行還本付息，平均償付期為10年，年利率為7.9%，總規模為5500萬美元。

加密金融實驗室認為，數字證券將是區塊鏈與金融行業的一個重要轉折點。對於這一領域，一旦某個領導者或先行者給出一個清晰的業務模板或路線圖，將會有大量猶豫的旁觀者加入其中，比如投資機構、融資方、發行方以及其他第三方服務機構等。可以想像，如果未來通證化可以對房地產、藝術品、音樂作品乃至更多資產類型進行投融資模式創新，必將為傳統金融推開一扇嶄新大門，也將為全球資產的自由流動與公平交易創造更大機遇。

參考資料：https://www.securitytokenacademy.com/info/global-capital-markets-and-security-tokens-with-david-weild-2189/#transcript