USDT：加密資產隱形的達摩克里斯之劍

近幾個月來比特幣從7000USDT一路猛漲，甚至直衝14000USDT。雖然近期比特幣遭遇持續回調，但我們認為比特幣在下一段時間周期內能總體上漲的邏輯，還是在於地緣政治危機、美國財團以及Facebook等巨頭喚醒、比特幣技術減半周期逐漸臨近等因素。不得不注意的是，我們留心到一個現象，每次比特幣大漲必然伴隨USDT的大量增發。這不得不引發我們的深入思考和警惕。7月29號，紐約總檢察長辦公室（NYAG）將對Tether舉行聽證會，傳說中的「USDT暴雷」是否成真，Tether與Bitfinex又會何去何從，我們拭目以待。

USDT作為當前連接加密數字貨幣世界與法幣的橋樑，是絕大多數持幣者一定會經手或持有的幣種之一。USDT是Tether公司發行的與法定貨幣掛鉤的數字貨幣，可基於Omni協議、TRC-20或ERC發行。其發行初衷是為那些難以與銀行建立聯繫商務合作有亟需法幣的交易所提供的入金選擇，讓用戶可憑藉Tether Limited的服務條款將Tethers兌換/贖回成法定貨幣或其他加密數字貨幣。因此在發行Tether之時，Tether公司本身也被賦予了類似「銀行」的角色，每一枚Tether對1:1的相應貨幣（如USDT為相應美元、現金等價物及第三方貸款）進行錨定且一切數據理論上可通過Tether官網和區塊鏈瀏覽器查驗。此外，在中心化的運營模式下，為了保證透明度與使用者權益，Tether公司需要定期披露其Tether代幣背後的抵押物報告、Tether賬戶餘額及鑄幣數據等信息。

USDT，比特幣的報喜鳥？

雖然Tether發展至今只有四年歷史，但Tether所發行的USDT卻佔據了加密數字穩定幣市場的絕對優勢。儘管2018年各種穩定幣項目異軍崛起，佔市場高達97.6%的份額讓USDT輕鬆穩定在第一的寶座。

不難看出，USDT對整個加密市場的影響已經不可忽視。每一次USDT的增發，都對比特幣的價格帶來巨大的波動。以今年4月-7月的USDT增發為例，每一次USDT的增發如同一劑助推燃料，將比特幣價格往上推了又推：

1、4月USDT增發6筆，共計6.4億USDT，比特幣價格從5000美元徘徊一路上升至7851美元，漲幅超過50%。

2、5-6月USDT增發4筆，共計5億USDT，比特幣價格從從7851美元上漲至11058美元，漲幅超過40%。

3、7月2日、4日Tether增發2億枚USDT，比特幣價格由10000美元以下直接跳躍至12000美元，漲幅達到23%。

4、7月8日、10日Tether連續在以太坊增發2億枚USDT，助推比特幣價格突破13000美元，最高達到13147美元，短短兩天的漲幅達到15%。

截止至7月12日，已累計增發4億枚USDT。USDT的增發行為給市場帶來了大量的購買力，推動比特幣價格進一步上漲。雖然僅從短短几個月的數據很難得出USDT發行與比特幣價格上漲之間必然存在聯繫，但USDT的頻繁增發也反映出市場對BTC的購買需求在顯著上升。

此外，從圖中也可看出USDT的增發對比特幣價格的影響似乎是滯後性的。這一推測是有據可依，USDT增發的過程是先通過Tether Treasury地址準備發行，再依次轉向各個交易所或是其他地址。正因為比特幣與USDT之間看似微妙的聯繫，部分投資者們不免產生了「Tether陰謀論」：

有人認為是Tether故意「超發」USDT用於比特幣拉盤，再通過爆倉做空合約達到吸納BTC的目的；又或者是Tether為了減緩USDT的價格下跌採取增發變相向公眾融資的方式穩定USDT價格。

雖然Tether投資人已經帶頭解釋USDT的增發操縱比特幣價格的言論純屬無稽之談，不過存在於Tether自身的交易隱患與透明度問題，還是讓美國司法部與紐約總檢察長辦公室決心調查USDT是否被Tether及其同屬母公司的加密貨幣交易所Bitfinex中變作操縱市場的工具。

就在近日，紐約總檢察長辦公室（NYAG）提交了一份詳細備忘錄，披露Tether和Bitfinex涉嫌在紐約州進行非法交易，指控Bitfinex和Tether公司在未註冊證券運營商的情況下向投資者發放美元貸款，以及為紐約地區的交易員註冊海外空殼公司和名義賬戶，還提到了Bitfinex通過借入USDT用戶儲備金彌補其交易所虧損等。

資料來源：Attorney General of the State of New York

其實，這已經不是美國檢察機構對這家穩定幣供應商進行的首次調查。自2018年5月美國司法部著手調查比特幣之日起，Tether公司的一舉一動都引起了監管的關註：

在長達一年多的取證與調查中，NYAG在其報告中詳細披露了Tether與Bitfinex之間的錯雜關係，歸根結底還是在圍繞現有穩定幣存在的通病展開調查與指控。

透明性問題

在今年7月8日公開的法律備忘錄中，NYAG列舉了多處Bitfinex存在的未予披露事項，如2018年11月，Bitfinex從Tether法人賬戶轉移了6.25億美元的資產用於彌補Bitfinex8.5億美元的虧損，而這一轉賬行為明顯與Tether白皮書中承諾的「全錨定」美元的承諾不符且超出Tether對Bitfinex的信用限額，但在Tether披露的資產負債表中依然顯示所有Tether價值100%錨定法定貨幣，且並未對這一特別轉賬有任何解釋。在4個月之後，Tether大幅上調對Bitfinex的信用限額從6億美元至9億美元，讓這筆借款看似符合了Tether的內部規定，但依然沒有披露早期兩家公司間通過此類信用限額的交易轉賬到底流向何方，是否還存在類似的借款行為。此外，Tether曾僱傭美國會計師事務所Friedman進行審計，然而審計報告也僅僅是證實在審計期內Tether有等同其發行的USDT的儲備金體量。但是儲備金中具體涵蓋哪些資產，存放在哪裡，儲備金是否一直都在Tether名下賬戶，是否曾被用於其他商業活動，該會計師事務所均未給出詳細答覆，2018年1月，Friedman LLP停止對Tether和Bitfinex的審計服務。

資料來源：Coin Market Cap, Tether.to

2018年6月律師事務所Freeh, Sporkin & Sullivan LLP (FSS)受Tether委託出具其USD賬戶餘額的報告，但該報告並不是由審計機構出具。至此之後，我們未見Tether披露的其他第三方機構調查報告。

資料來源：Tether.to

作為加密世界第一大穩定幣，Tether承擔著流通大多數加密數字貨幣的職能，也是廣大投資者普遍持有的幣種之一。貴為行業巨子背負著「穩定」的信用責任，Tether卻沒有及時給出令人信服的儲備金相關細節、增發原由及其他財務數據，其公布在官方網站上的信息也不夠充分。在強調去中心化與透明度的加密數字貨幣世界裡，Tether的滯後化做法顯然不利於其在市場中的正面友好形象。

信用風險問題

根據Tether白皮書的承諾，Tether使用的是完全準備金制度，即每一枚USDT均由等值的法定貨幣作為儲備金進行1:1兌換。今年3月，Tether更改其關於儲備金的措辭，令錨定USDT由單一的法定貨幣構成變為還含有現金等價物。Tether的總法務顧問在今年4月的一次口述中也證實，Tether目前共持有21億美金的現金與短期證券。對比市場內流通的USDT總量，不難發現僅有74%左右的USDT獲得了現金或現金等價物的錨定。

此外，由於Bitfinex在入金服務商Crypto Capital的約8.5億美元的資金被葡萄牙、美國等政府凍結，導致該交易所用戶提現速度被大規模延遲，Bitfinex通過轉賬Tether儲備金的方式彌補了部分虧損。但是這一行為卻將虧損直接算在了Tether的財務報表中，令公眾懷疑Tether是否真能保證每一枚USDT均被1:1錨定。2018年1月，美國商品期貨交易委員會（CFTC）傳喚Tether和Bitfinex以調查其是否真的擁有等值的儲備金。

市場操縱性問題

早在2017年9月，美國德克薩斯教授曾發表論文指出當比特幣價格下跌時，USDT的買入量通常會猛增，最後減緩比特幣價格繼續走低。而在比特幣價格上漲時，相反的情況卻並未出現，這說明USDT可能被用於維護比特幣價格，發行USDT的Tether或許就是幕後的真正操控。根據《The Tether Report》的研究結果，比特幣的價格波動與USDT的增發出現高度正相關。在Tether過去9個月的發行中，超過45%的比特幣價格大幅上升發生在USDT增發後的兩小時。

此外，7月8日的報告顯示，Bitfinex還協助位於紐約的交易員建立海外空殼公司並將其作為名義賬戶的持有者，這些公司的交易活動均指向Bitfinex，這些操作顯然與Bitfinex平台聲稱的不提供服務給美國用戶的承諾相悖。在這份長達24頁的法律備忘錄中，NYAG還列舉了多項Bitfinex與Tether利用其在市場的地位對投資者隱瞞交易的證據。如果調查屬實，Bitfinex和Tether將會在面臨高額罰款的同時被判停止運營，投資者也將因此蒙受巨大損失。

除了USDT，還能用什麼？

今年4月25日，NYAG將Tether及其母公司iFinex Inc.及Bitfinex告上法庭。消息一經發出，USDT立刻應聲下跌，24小時跌幅達3.58%。7月8日，NYAG公布其調查結果的法律備忘錄，USDT當天下跌超過0.8%。近日比特幣遭遇大幅回調，7月9日-14日回調上下幅度超過3000美元，USDT也未能倖免遇難，場內場外價格均遭遇下跌，一系列的利空讓人不免在擔憂比特幣幣價的同時也憂心Tether的發展。若是NYAG此前調查實錘，懸在Tether頭上的達摩克里斯之劍落下，USDT價格大幅下跌甚至崩盤，對投資者而言必將是「生命不可承受之幣價」。這也反映出當前加密數字貨幣市場信息的極度不對稱性，系統性風險高而大部分投資者卻習焉不察，行業從業人員自律性不高，第三方監管機構管理滯後的行業頑症。

穩定幣因為錨定了現實世界的法定貨幣且其市場價格相對其他虛擬貨幣波動較小，承擔著貨幣價值尺度與交換的職能。如果真遇上那麼一天，我們又該如何應對呢？根據當前加密數字貨幣市場的發展狀況，我們暫且對以下4種方法進行簡單分享：

1、用法定貨幣代替USDT入金，比如說直接通過美元購買比特幣等加密貨幣。可通過場外交易或持有虛擬貨幣交易所牌照的交易所購買，比如Coinbase等。

2、減少USDT持有量，改為分散持有其他穩定幣種。2018年，紐約金融服務署（NYDFS）批准了Gemini和Paxos兩家公司發行穩定幣的申請。這兩家穩定幣均與美元掛鉤且基於以太坊發行。

3、靜觀Facebook的穩定幣項目「Libra」動向，等待持有傳統互聯網或金融機構的穩定幣。考慮到Libra的發展備受美國當局的阻礙，甚至連總統特朗普也在推特上強調Libra應受美國監管。短期來看，將穩定幣希望寄託於Libra可能性不大。

4、減少USDT持有量，改為持有比特幣或主流山寨幣種。比特幣自今年開春至今已上漲超過5000美元，超越了黃金與多數股票的持有回報率。此外，比特幣的避險、支付屬性也逐漸被傳統金融機構接納。

目前看來，完全去中心化的運作模式似乎還無法讓穩定幣有效運行，有諸多如合規性、盤活流動性、降低波動性、穩定幣可用性、信息披露制度等問題需要解決。這不僅需要穩定幣的發行方接受監管與合規，提高信息披露的透明度，更需要發行公司對風險與道德的清晰認識。穩定幣作為實現全球性支付的重要工具，對改變全球支付結構乃至國家利益均有深遠的影響。

我們樂於看到已經有政府機構積极參与布局數字穩定幣，規範行業中存在的不透明與欺詐。但同時我們也需思考和警惕美國政府為何如此積極調查Tether？如果Tether和USDT出現問題和黑天鵝事件，那麼對比特幣等加密資產的衝擊將是非常巨大的。長此以往，布雷頓森林體系是否會基於區塊鏈重演呢？