美國加密基金的宏觀觀察

美國加密資金概況

美國加密資產的投資行業反映了區塊鏈是一個充滿活力和持續增長的一個市場。目前美國市場有150家活躍的加密對沖基金管理機構，他們總共大概有10億美金的管理規模。

從全球範圍看，大概有64%的加密對沖基金位於美國。不僅如此，這些基金規模還在快速增長，截止2019年3月份美國擁有430萬美元的基金管理規模，比2018年1月份120萬管理規模增加了兩倍多。儘管過去一年的整體市場條件艱難，但加密基金在募集資金方面取得了成功。加密對沖基金管理資產額的分配與傳統對沖基金的不同，總管理資產額很大而加密基金管理佔據很少（圖一）。

加密基金管理資金分布，圖一來源：PWC

同時越來越多經驗豐富的傳統投資經理正在進入加密領域，由於這些專業人士帶來了金融監管經驗和重視投資者保護意識，該行為讓投資者和監管機構對投資產品更加欣慰。

總體而言，目前美國加密對沖基金對從制度和監管角度呈現出一個強大的市場空間，未來會是持續可增長和走向合規化。

基金策略

大多數加密基金都是比特幣為本位，儘管一些多元化的基金使用CCI30。CCI30指數是跟蹤30個最大的加密資產加權移動平均值而得，其目的是為了避免破壞指數的穩定性。

目前，絕大多數加密對沖基金僅依靠自己研究的基金策略，只有7％的加密對沖基金使用第三方機構協助研究策略。

普華永道報告陳述過，「鑒於加密基金類別屬於初期階段，目前很少有專門的加密研究提供商。」加密研究機構少的現狀，其凸顯了加密研究公司對於加密對沖基金存在優勢。

對沖基金採用的具體策略分為三大類：1、44％是人為交易策略；2、37％是量化交易；3、19％是基本組型。突出的事，2018年量化交易策略的表現明顯優於的其他基金（圖二）。2018年的量化交易策略收益率為8％，而其他兩類基金的回報率則為負值。

2018年的量化交易策略收益率中位數，圖一來源：PWC

這可能是因為人為交易策略和基本組型策略幾乎沒有採取任何空頭頭寸，其中比特幣的虧損為72％,這使得量化基金在2018年的一年中獲得了巨大的優勢。

成功基金案例

在基金的早期階段，有三隻基金特別出色。讓人印象最深刻的對沖基金是 Polychain Capital，Polychain Capital是一家成立於2003年位於舊金山，是由Coinbase的第一位員工Olaf Carlson-Wee創立，該基金專門投資數字資產，同時也是第一個超過10億美元的管理資產額外加密對沖基金。

Polychain Capital的Pantera比特幣基金於2013年推出，那時候其基金超過10,000％的周期回報率和達到了8.1億美元基金規模。

最後，Galaxy Digital Assets是一家不在紐約的基金，擁有5億美元的管理資產，其使命是彌合加密市場與制度世界之間的差距。因為這一使命，Galaxy Digital Assets與彭博社合作推出了Bloomberg Galaxy Crypto 指數，以跟蹤加密資產類別中最大、最具流動性的資產。

來源：官網

總的來說，這些公司給真實世界提供了機會，特別是針對投資者感興趣的加密資產領域。

即將發生的法規變化

對加密投資，未來的一個至關重要的決定是加密資產ETF的監管批准。在美國，兩家公司正在與證券交易委員會密切合作推出首個加密ETF。

第一個是Bitwise比特幣ETF，它的策略基於這樣的論斷是基於充斥著虛假、誇大交易量的交易平台，從而扭曲了市場的真實秩序和效率。通過測試和研究，Bitwise選擇了10家它認為包含ETF「實際交易量」的交易平台。這10家交易平台以一種非常統一的方式進行交易，並顯示獲利幅度的大幅下降(圖3)。

Bitwise10個交易平台每月平均標準差價格，圖三來源：Bitwise

美國證券交易委員會批准審核該Bitwise比特幣ETF時間為8月14日，同時可能會再次延遲一次到10月13日最後期限。

Vaneck Solidx加密資產ETF面臨類似的結構，批准審核日期為8月19日，可延遲至10月18日最後期限。對這些截止日期的一個重要警告是，美國證券交易委員會總是可以要求保薦人撤回和重新安排，將日期推遲到該機構對提案感到滿意之時。

根據美國證券交易委員會主席Jay Clayton的話，批准與否將取決於「更好的市場監督和加密資產的安全保管」。儘管美國證券交易委員會過去幾年一直拒絕比特幣ETF的提議，但解決這些問題只是時間問題。即使根據美國證券交易委員會專員Robert Jackson說：「最終，我反思過是否會有人滿意我們在那裡制定的標準嗎？我相信會有的。」

如果傑克遜專員證明是正確的，並且在不久的將來批准了加密資產ETF，那麼加密市場將會開放給幾個重要投資的類型，包括公共基金和養老基金，同時將會導致大量現金湧入加密資產。一個類似的例子可以借鑒，在2011年當黃金開放ETF時，黃金價格經歷了一次巨大的上漲。

結論

美國目前加密基金行業的規模的增長顯示出人們對這個行業的巨大興趣，對沖基金規模的顯著擴大也證明了這一點。

隨著越來越多傳統玩家進入加密領域，在加密資產領域的投資機會也越來越多。為什麼人們對首支ETF的興趣這麼大？因為ETF將向大量普通投資者開放，並加快人們對數字資產真正價值的認識。

作者：Andrew & 達瓴智庫

參考材料：

• PwC 2019 Crypto Hedge Fund Report

https://www.pwc.com/gx/en/financial-services/fintech/assets/pwc-elwood-2019-annual-crypto-hedge-fund-report.pdf

• Financial Times 「Crypto Hedge Funds Live to Fight Another Day」

https://www.ft.com/content/b026aa29-3f84-3eae-b589-50d197e5939f

• Bitwise Asset Management Presentation to the U.S. Securities and Exchange Commission

https://www.sec.gov/comments/sr-nysearca-2019-01/srnysearca201901-5164833-183434.pdf 

• FX Street 「Bitcoin ETF approval is inevitable, SEC commissioner reckons」

https://www.fxstreet.com/cryptocurrencies/news/bitcoin-etf-approval-is-inevitable-sec-commissioner-reckons-btc-usd-stays-in-a-bear-range-201902071316 

• CoinTelegraph 「SEC Chairman: Other Market Protections Needed Before Bitcoin ETF Approval」

https://cointelegraph.com/news/sec-chairman-other-market-protections-needed-before-bitcoin-etf-approval 

• Bitcoin.com 「SEC Commissioner Says Time is Right for Bitcoin ETFs – 3 Funds Pending」

https://news.bitcoin.com/sec-commissioner-time-right-bitcoin-etf-funds/?utm_source=OneSignal%20Push&utm_medium=notification&utm_campaign=Push%20Notifications 

• Bitcoin Market Journal 「Best Performing Cryptocurrency Funds for 2019」

https://www.bitcoinmarketjournal.com/cryptocurrency-funds/ 

https://www.bitcoinmarketjournal.com/bitcoin-etf/ 

• Galaxy Digital

https://www.galaxydigital.io/services/asset-management/