比特幣不是避險資產, yet

最近幣價大漲，恰巧適逢貿易戰升級，美國制裁伊朗等等國際經濟政治摩擦，於是有不少能人異士開始長篇大論比特幣在宏觀經濟層面的避險屬性，說的我差點都信了。

願望是豐滿的，現實是骨幹。這個周期不可置疑帶來了許多大錢和機構的參與（我接下來會有兩篇文章，是專門和Fidelity和Vaneck的數字貨幣產品負責人的對話摘要），以及許多高凈值人群在比特幣所謂「避險」屬性上的關注，但是武斷地將傳統金融市場里的「避險資產」強加於比特幣，中本聰估計也要表示一臉懵逼。接下來我會就幾個維度來闡述比特幣為什麼不是傳統意義上的避險資產，以及它到底能「躲避」一些什麼

資產波動率

圖1: 比特幣資產波動率

避險資產指的是隨著市場變化，相對於法幣價格較為穩定的資產，常見的避險資產有美元、美元債券、黃金、瑞士法郎日元等等。按照這個定義，比特幣遠遠不能成為避險資產。上圖1所示的比特幣價格波動遠超過黃金對美元，或者人民幣對美元的價格波動。並且所有的避險都是相對於現金而言，在現階段的金融世界裡為美元本位，只要美國國家信譽不崩盤，美元永遠是最低風險的，真正的避險資產。現金為王才是在金融危機來臨是最佳的配置方案，畢竟在2008年金融危機里最慘的時候，黃金對美元的價格也暴跌接近30% (下圖2)。巴菲特的最近現金倉位也從最近達到了歷史最高點（下圖3），在最近的一次股東大會的時候，巴菲特表示其現金倉位現在已經到達了1120億美金的歷史最高點

圖2：2008年黃金對美元價格

圖3：巴菲特現金倉位歷史曲線

黃金的避險意義其實往往只有在終極的混亂中才能體現出來，譬如二戰的時候歐洲向美國購買物資，許多結算是通過黃金結算。美國也因此在二戰結束後獲得了全世界接近40%的黃金儲備，直接促成了布雷登森林體系的美元/黃金錨定匯率。黃金的終極避險來自於其價值共識帶來的結算優勢，其實並不依賴於其對法幣的價格對。隨著全球去美元化，美元外匯儲備中佔比從上季度的62.40%降至61.94%，雖然連續下降，但是美元仍然是世界上外匯儲備佔比最大的貨幣。並且美國的經濟發展、就業一直強勁，美國國家信譽在川普的肆意揮霍下，依舊非常堅挺。

流動性碎片化

比特幣作為單個交易標的，在如今接近2000億美金的市值的體量上（同等量級的公司有波音、英特爾），其流動性可以讓所有同等市值量級的股票汗顏。其24小時的交易量在「Real 10」 交易所上接近20億美金 (由於大量交易所存在假量和刷量的行為，美國金融數據服務機構Bitwise給SEC提交過一份報告，定義了10家交易量接近真實的交易所，因此許多交易量數據都是根據這個10家交易所來進行考察，下圖4）

圖4：Bitwise在其報告中提到交易量真實的全球10大交易所

除了以上的現貨交易所外，現在比特幣的最大的交易量來自於合約交易所Bitmex。Bitmex在過去1年內完成了10000億美金的比特幣交易量，當之無愧的交易之王。巨大流動性背後的隱患，來自於其流動性高度碎片化，並且由於大量機器人交易和合約倉位在某個價格水平堆積，單個交易所價格可以導致價格聯動和多米諾骨牌效應，因此往往「操縱比特幣價格」 並非難事。

在今年5月17號，我們就見證了比特幣因為Bitstamp上的流動性和交易深度不足以支撐一個接近2000比特幣的大賣單，由於Bitstamp的比特幣價格佔據了是全球最大的合約交易所BitMex 50% 的價格權重，導致BitMex上的多單連環爆倉，強制平倉後繼續斷崖式下跌，當時比特幣價格一度從將近8000美金跌至6000美金。

圖5：2019年5月17日Bitstamp比特幣價格閃跌

流動性碎片化也是今年CBOE關閉比特幣期貨產品的一個重要原因。CBOE（芝加哥期權交易所) 在今年停止了其比特幣期貨產品，主要原因就是因為流動性和交易量慘淡，並且其拍賣定價在按照美元交易所Gemini的價格，Gemini又是一個交易量和流動性少的可憐的交易所，導致了其期貨在設計上諸多詬病。

比特幣說到底還是個11歲的孩子，2000億美金的市值對於許多傳統金融市場機構根本不足以承擔其 」避險「的需求，並且由於流動性的碎片化，大宗交易也變得無比困難，加之價格可操縱性，這一切都無法滿足「避險」的需求

資產相關性

關於比特幣價格和股市價格的相關性，與許多人腦補的不一樣，比特幣價格和傳統金融世界裡的高風險資產（如股票）或者低風險資產（如國債）均沒有任何顯著的相關性，不存在正相關性，更不存在負相關性，長期處在低於正負0.2的相關性區間內

圖6：比特幣與SP500在2018年的價格相關性

圖6：比特幣與SP500在2019年的價格相關性

並且相對於其他金融資產對宏觀經濟信號敏感，比特幣長期處在一個獨立的平行世界裡。下圖裡在1月30號聯儲提出了降息和鴿派的信號後，黃金應聲上漲，比特幣則無動於衷。許多宏觀經濟信號都會很多炒幣人士過度解讀，譬如伊朗危機，里拉危機等等，反應到真實的價格曲線上可能連一個小的波動噪音都沒有。比特幣這種相關性的獨立性，最多能成為在資產組合配置里的一種優勢，而並不能成為全球範圍內的避險優勢。

圖7：比特幣與黃金在美國聯儲降息消息後的表現，上圖比特幣，下圖黃金

比特幣過去是，現在是，未來在很長時間都會是高風險類的另外資產，對於許多傳統機構和高凈值人群，與其說是避險資產，將比特幣作為與藝術品類似的 」價值存儲「 是一個更容易接受的概念。隨著比特幣的價格上漲，其整體的波動性也在趨於下行（圖8）。這個對比特幣在未來能真正成為「避險資產」是個好消息。

圖8：比特幣的歷史30天價格波動性

比特幣作為平行世界的資產選擇最關鍵屬性，在於其作為Hard money帶來的self-sovereignty (硬資產帶來的強所有權，就是