DeFi 是以太坊的殺手鐧嗎？一項針對 Compound 的案例研究

在以太坊誕生四年後，人們依然不知道智能合約最好的用例是什麼。ICO 的出現為融資方式帶來了革命性的改變，引爆了一輪牛市，並在 2018 年 1 月達到高峰。ICO 極大地降低了募資門檻，是區塊鏈技術上一項重大的應用，但是，很多通過 ICO 募集資金兌換的網路代幣從長遠看有沒有價值，具有很大的不確定性。

一個很好的例子是 Bancor，它籌集了大約 1.5 億美元，它是一個代幣交換協議，使用 Bancor 網路代幣在其他具有流動性的代幣與 Bancor 網路之間建立連接並進行交易。Uniswap （去中心化交易所）隨後推出了另一種代幣交換協議，它只使用以太坊來交換其他代幣。

Bancor 代幣可以發揮真正的作用，而且能夠實現與 EOS 、 ETH 和 POA 網路的跨鏈交互。Bancor 可以成為一個成功的協議，但我相信它們與許多其他協議一樣面臨著同一個問題——如何通過構建一個好的產品以及維繫用戶來證明其代幣具有價值。

對於開源技術來說，這一點非常重要。通過 Uniswap ，一個開發人員也能在一條鏈上創建一個協議，而不需要創建一個用於交易的代幣，也不需要籌集數百萬美元。Bancor 平台上的 ERC 20 代幣對的交易量已經被 Uniswap 分走了一部分，但它們仍然是不同的協議，不會直接產生競爭，因為二者的設計目的不同。

不妨再思考一下 Maker/Dai。一些人通過質押 ETH 創建 CDP ，又將借到的 DAI 拿來做多 ETH 。但是現在，像 Compound 和 dydx 這樣的協議也借鑒了 Maker 的這一特點，可以讓用戶加槓桿。

這就產生了一個非常嚴肅問題，也是所有代幣協議都需要反思的一個問題——協議中是否有任何部分可以輕鬆被複制、分叉或簡化？如果可以的話，會對你的網路造成什麼樣的影響？

透過這個問題，各協議的代幣網路目前應該密切跟進 「DeFi（去中心化金融）」 的情況。

去中心化金融體系——智能合約的新用例

二十年後的今天，我們都會嘲笑自己當初有眼不識泰山，居然沒能認出區塊鏈和智能合約的最佳用例。過去的六個月里逐漸熱起來 DeFi 正是其中之一。DeFi 的設想是，利用一些開源的代碼協議來滿足當前金融系統的需求，從而取代傳統的金融技術。這是一個有趣的想法，有創造萬億美元市場的潛力。

認為去中心化金融系統會在 20 年內取代傳統金融系統是非常荒謬的。但是我們可以參考過去 20 年互聯網是如何顛覆傳統媒體的。世界各地不斷有報社走向倒閉，而互聯網媒體公司正在爭相設下點擊誘餌來誘導客戶點擊他們的文章。

傳統媒體正在失去優勢，而新興的互聯網媒體變得越來越強勢，例如 YouTube 上知名的視頻博主 PewDiePie 有 9400 萬訂閱量，這個用戶體量已經超過大多數國家的人口了，更不用說他的視頻點擊總量已經達到 210 億了，互聯網媒體對傳統媒體的顛覆是巨大的。以此類推，去中心化金融系統顛覆傳統金融的機會也是巨大的。

以太坊目前以太坊上的 DeFi 項目

下面這張圖列出了提供 DeFi 服務的協議和項目。其中有許多 DeFi 服務是由傳統金融服務商提供的。

-來源：theblockcrypto –

然而，現在大部分協議並不賺錢。從一些指標上看，一些協議是成功的，但是我們仍然不確定這些指標是否是協議取得成功的主導因素。MetaMask 工具一天處理上千筆交易，但是目前仍然無法從中獲利。

0x 是一個已經處理了 70 萬筆交易的去中心化交易協議，縱然有著如此巨大的使用需求，但遺憾的是截至目前他們的協議代幣還沒有什麼真正的實用價值。他們確實有計劃執行 ZRX 代幣質押機制，為代幣賦予一定的實用性。但是只有經歷長時間驗證才能判斷這種方法是否能真正賦予代幣價值，其他 99% 的代幣同樣存在這種問題。

一些去中心化金融項目專註於創建一套智能合約用來鎖定 ETH 等代幣，而不需要自己再重新發幣。這些項目包括 Compound、Uniswap 和 dYdX 。

被鎖定的 ETH

下圖展示了一些最大的去中心化金融協議中質押的 ETH 數量 （請注意，圖中沒有列出 Maker ，因為 Maker 中質押的 ETH 數量遠遠超過其他協議，會影響圖表的清晰度）。

-數據來源： ——截至 2019 年 4 月 16 日一些去中心化金融協議中質押的 ETH 數量-

真的有好多 ETH ！但是我們依然不能確定 ETH 的鎖定量是否是個好的標準，我們可能需要進一步分析，例如這些 ETH 在智能合約當中鎖定的時長。

目前去中心化金融協議已經取得了很多進展，還有很多項目需要研究，但是我現在最感興趣的協議是 Compound 。Compound 是一個值得深入研究的協議，因為它採用的是一種獨特的 DeFi 策略，而且用戶可以從他們質押的數字資產上獲得利息。

Compound

我在 The Graph （主要開發區塊鏈數據獲取工具的公司） 工作的時候，研究了智能合約和大約 15 個以太坊項目的數據，Compound 是我目前為止最喜歡的去中心化協議，在 The Graph ，我們已經構建了由這些智能合約產生並存儲的所有相關數據的索引（也就是 Subgraph）。我們構建的 Subgraph 可以在這裡找到 （），你也可以在這裡找到我們抓取的大量數據（）

在研究和探索這些去中心化金融協議和數據過程中，我開始了解到以太坊上有哪些有用和沒用的項目。Compound 的智能合約及其 DeFi 策略確實能力壓一眾項目，我實際上可以想像到它們在未來能夠如何獲利。

協議不發行原生代幣

去年，相當數量的以太坊協議項目決定不發行自己的代幣， Compound 就是其中之一。代幣只會讓協議更加複雜化，或者引來一批投機者。一些協議原生代幣的表面下也隱藏著法律問題，因為其中一些代幣會被認定為證券。

像 Dharma、Compound、Uniswap 和 dy/dX 等協議都沒有自己的原生代幣。正如上圖所示的那樣，它們的智能合約可以提供實實在在的價值。這些協議已經開始向我們證明，即使不發行代幣依然可以構建一些有用的區塊鏈應用。

只有在網路足夠大的時候才需要發行代幣。ETH 被用來參與 ICO，也可以在去中心化金融協議中充當質押物，通常情況下是在智能合約中作為 gas 被消耗。以上這些都是支撐以太坊網路發展的重要用例。

目前還沒有找到支持 Compound 發行原生代幣的充分理由。Compound 致力於打造一個有用的產品，獲得更強大的用戶基礎，但是 Compound 如何實現盈利呢？

協議手續費

對參與到 Compound 協議中的用戶收取少量手續費是一種完全合理的賺錢方式。在全球市場規模達到數萬億美元的情況下，整個金融行業通過收取 0-4% 的手續費來賺錢。只要產品可靠且有效，人們不在乎 0.25% 這點手續費。

如果 Compound 靠著收取少量手續費能夠建立一個公開透明的、可升級的、全球可用的貨幣市場，那麼他們創造的產品價值將遠遠超過他們從中收取的手續費。

樹立企業品牌形象將給平台帶來信任，有助於吸引更多用戶加入。深入思考智能合約貨幣市場的品牌效應並總結運營經驗可以為公司築起壁壘，也可以有效抵禦別人對代碼進行複製並收取零手續費而產生的風險。收取零手續費的複製協議一般來講也很難有進一步發展。儘管這聽起來很殘酷，但是沒有人能在打白工的情況下做出優秀的產品。

一些簡單的計算

在過去幾個月，在 Compound 上質押的資產價值在 3000 萬美元左右徘徊。第一版 Compound 協議收取 0.25% 的貸款手續費。截至 2018 年 4 月 26 日，Compound 產生的利潤如下：

34,943.34 美元等值的 DAI 

4019.59 美元等值的 WETH 

83.70 美元等值的 ZRX 

350.22 美元等值的 REP 

522.42 美元等值的 BAT

共計 44,469.27 美元

-Compound 貨幣市場-

以上這些數據是從 Compound 協議自誕生之日（2018年 9 月 26 日）起開始計算的，這點利潤算不上多，不過想想如今傳統貨幣市場的規模。

傳統的貨幣市場規模預計超過 3 萬億美元，這是 Compound 最近幾個月來市場規模的 10,000 多倍。一個精心設計的智能合約比傳統的貨幣市場更加高效，能夠降低貨幣市場的運營成本，同時為終端用戶降低手續費並減少摩擦。

再想想，即使收取最低的手續費，但是對於一個 3 萬億美元的市場來說，也是一大筆收入，你是不是就能理解為什麼智能合約貨幣市場如此有利可圖了。

其他獲利方法

我並不清楚 Compound 的長期盈利戰略是什麼。他們也許不會再收取手續費，也許有其他的收入方式我沒有想到或者沒有在這篇文章中言明。

以最簡單的方式去實現

關於簡單，我有一些話要說。在最複雜的金融工具中（即 2008 年基於抵押貸款的證券），風險被各種事實和數字隱藏了起來。

如果你閱讀了 Compound 的白皮書，你就會清楚知道 Compound 的成功之處在於它的目的非常明確。用戶只需要理解少數智能合約，並且只需要通過 5 個主要的函數與協議進行交互：

• 供給

• 提款

• 借出

• 歸還

• 清算

有了這種簡易性，再加上幾十年來不變的基於傳統貨幣市場的協議，即使是加密貨幣初學者也極易掌握它的使用方法。

代碼的易讀性在開源開發中很重要，能夠更加容易地吸引開源開發人員在你的協議之上構建應用，因為他們可以真正理解協議的作用。

這並不是說複雜不好，只是看到一個簡單的協議如此有效，會令人感到耳目一新。Maker/Dai 非常複雜，外部開發人員很難讀懂他們有趣的命名規範。即使設計上這麼複雜，Maker/Dai 也成為了以太坊上最成功的協議。

複雜性和簡單性在智能合約里都有需要，但是越簡單的協議越有可能吸引更多的用戶。

戰略上的去中心化

由於一直都在跟進這個項目，我已經摸清 Compound 的代碼發布策略了。他們默默地編寫代碼，然後將智能合約一次性發布出來，以便向全世界提供他們的產品。他們在 2018 年就發布了 Compound V1 代數字貨幣協議，Compoud V2 協議近期也已經發布。

Compound 的策略是將代碼專有權保持到最後一刻再開源，並且並行構建專有介面。然後將整個產品平台發布出去，吸引用戶加入並打造公司的品牌和信譽。這個策略可以有效抵禦那些複製你的代碼並和你一起發布產品的人。這樣做的好處是讓競爭對手至少要花費幾周的時間來複制代碼，理解代碼並打造一個安全的介面。

這個策略的第二個部分是在你發布新版本的協議時，直接另起爐灶。當 Compound 正式在主網上發布 V2 版本的時候，他們肯定會開始構建具有新特性的 V3 版本。這樣以來，他們就能永遠領先於想複製他們協議代碼的競爭對手。

這個針對去中心化金融產品的發布策略為團隊提供了一種捕獲用戶的獨特方法，而且與傳統的金融產品發布策略並沒有本質不同。任何銀行都可以創建一個（ETF）來投資一個行業，但第一種 ETF 可以壟斷市場，並管理數十億的資產規模，而後來的模仿者永遠都會籠罩在第一個 「吃螃蟹」 的陰影下。

構建去中心化金融產品而非一條鏈

構建一條公鏈很困難。以太坊和比特幣有很多競爭對手只是稍微修改了這兩種協議，就聲稱自己做得更好。實際上，這樣的項目很多都失敗了。對獨特的區塊鏈的需求只有這麼多，再加上網路效應又使得後來者難以從當前的行業領導者手中分一杯羹。

但是構建一個去中心化金融產品的好處是它可以創建在任何一個智能合約平台上。Compound 正致力於設計出世界上最棒的智能合約貨幣市場，Dharma 正致力於成為世界上最好的智能合約點對點借貸市場。因為這些項目思考的比別的項目更深刻，又在努力打造一個可信賴的品牌，所以他們可以更好的保護自己的產品。

只要這些項目能夠學會迅速適應環境，他們的協議沒有道理不能在其他平台上實現。我們很可能明年就能看到這些項目的智能合約在 Cosmos、Polkadot、Tezos 等其他公鏈上實現。

構建了一個去中心化金融產品，你就可以保留你的品牌和你的網站界面，也可以更改產品的底層公鏈，你的許多用戶甚至不會注意到這點。

結論

我們總結最重要的幾點：

• Compound 是一個構建在以太坊上的貨幣市場協議，為以太坊用戶提供了做空以及利用閑置資產賺取利息的功能。

• 如果去中心化金融協議能夠吸引到足夠多的質押資產，他們可以參照傳統金融系統收取 0.1%-4% 的手續費並且從中獲利。

• 傳統貨幣市場預計有 3 萬億美元的市場規模，這是一個巨大的機會，全球金融產品預計有 100 萬億美元的市場規模，所有這些都為去中心化金融產品帶來了機會。

• 他們默默地研發產品，然後在產品可以投入使用之時再向公眾發布。這給了他們明顯的先行者優勢，有利於他們打造品牌並吸引更多的資金。這對於許多去中心化金融產品來講是一個具有現實意義的策略，顯示了沒有實用價值的協議代幣也沒有市場需求。

• 如果以太坊失去優勢，這些去中心化金融產品可以遷移到其他智能合約平台。

目前看來，DeFi 領域的創新是日新月異的，機會也是無限的。在接下來的20年，我們會看到數萬億美元流向 DeFi ，再者說，如果沒有區塊鏈的話，是不可能創造出這些價值數萬億美元的新數字資產的。

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作者: Dave Kajpust
翻譯&校對: Peter Chen & 閔敏