兩年十八次結算，Cboe期貨都對比特幣幹了什麼

作者 | 哈希派 – LucyCheng

搶先推出比特幣期貨的Cboe，今天也率先將自家期貨合約XBT載入歷史。

面對首款由大型期貨交易所推出的合約下線，包括MacroCryptoRevo以及BitPay聯合創始人Tony Gallippi在內的人都認為，這對現貨市場來說是重大利好。Lowstrife告訴我們，期貨下線在一定程度上有助於減少操作現貨價格等空手套白狼的行為；而Tony則表示，Cboe的比特幣期貨在六月份結束後可能會迎來下一輪牛市。

截圖源自：BitPay聯合創始人Tony Gallippi的推特

牛市會不會來，我們現在不得而知；但Cboe比特幣期貨自上線以來有沒有對BTC價格產生影響，還是有跡可循的。

宣布即暴漲，上線迎大跌

2017年年末比特幣價格被瘋狂推高並一舉突破兩萬美元大關，過程中Cboe比特幣期貨的推出也有一記功勞。

截圖源自：Coinmarketcap

從12月1日美國監管當局允許比特幣期貨在CME以及Cboe交易開始，比特幣便迎來連日暴漲；截自當月8日Cboe期貨上線前夕，BTC價格已逼近19000美元，累計漲幅超80%。到了比特幣期貨開啟交易當日，市場情緒更是高漲，該合約交易還因為BTC價格持續飆升而多次觸發熔斷機制。

當然這種上漲勢頭並沒有持續很久，期貨合約剛上線第二天比特幣價格立刻滯漲轉跌，而且下滑幅度也足以觸發熔斷機制。雖然往後一周因CME比特幣期貨即將上線，BTC價格又迎來二輪暴漲；但同樣的，在其期貨合約正式開啟交易之後，比特幣掉頭急跌的戲碼再次上演。

。加密貨幣技術分析師Steven指出，期貨市場或是此次下殺（17年12月下旬比特幣價格暴跌）的罪魁禍首，「在期貨開盤之後，比特幣會變得下降，有很多數字貨幣持有者都要承受風險，因為期貨交易者做空幾乎是不可避免的」。此外臨近Cboe期貨結算日之際，萊特幣創始人李啟威還表達了對交割日的擔憂。對他而言，Cboe比特幣期貨的交易量極其低而且基於Gemini交易平台的比特幣成交價，這使得該期貨合約很容易被資金操控；為此在交割日前後，他會很非常謹慎地參與交易。

回顧2018年1月17日前後比特幣的價格走勢，也確實如李啟威所說，現貨價格出現了明顯的大幅波動。在結算日前一天，比特幣出現斷崖式下跌，單日錄得超17%的跌幅；然而到了結算日當天下滑趨勢開始減緩，並於隨後四天開始反彈上漲。更有趣的是，CME結算日前後，比特幣價格也出現了這種先大幅下跌復又回漲的類似操作。

截圖源自：Coinmarketcap

兩大期貨首次結算日前後的異常波動，給市場留下了深刻的印象；正因如此，社區關於「交割日效應」的討論逐漸增加。

多空博弈繼續，「交割日效應」呢？

實際上，臨近交割，波動加大，已經是交易員的共識。因為快要到達合約交割日期的時候，參與期貨交易的多空雙方為了爭取到對自己有利的合約交割價，會在最後一刻通過釋放利己消息、使用強大資金實力迫使對手盤巨虧等等手段對期貨乃至現貨價格施加影響，讓自己盈利。說到這裡值得一提的是，去年九月加密貨幣交易所Kraken曾在推特上質疑美國紐約州總檢察長辦公室，稱其在Cboe期貨合約結算前發布《虛擬市場誠信活動報告》，存在內幕交易的嫌疑。

截圖源自：加密貨幣交易所Kraken的官方推特

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紅色圈地方為，從去年1月到今年5月Cboe比特幣期貨合約的交割時間點

（截圖源自：Coinmarketcap）

從具體數據來看，2018年2月和3月Cboe期貨合約結算日前，比特幣均表現出超10%的價格漲幅；其中三月份合約交割前後，和一月份一樣出現了先跌後漲的價格走勢，而二月份合約交割期間比特幣價格則連日大漲，交割當周累積漲幅愈20%。不過從去年四月份開始，這種交割日即波動加大的趨勢開始逐漸減弱，有時甚至出現直接橫盤而過的情況，比如去年10月、今年2月以及3月等期貨交割期間，BTC價格日內漲跌幅不超過1%。

數據源自：Coinmarketcap

當然，隨後的期貨結算日期間偶爾也會出現超5%的價格漲幅；但追溯歷史不難看出，相關時間段的價格波動很大程度上不單單是受到Cboe期貨交割的影響。以去年十一月期貨合約結算日為例，雖然交割前比特幣價格有近10%的暴跌，但該月中旬價格下滑的誘因更多是BCH算力戰帶來的連鎖效應；而上月結算日前的價格拉升，則受到Bakkt宣布推進實物結算比特幣期貨合約產品計劃的影響。

回到最近關於Cobe停止比特幣期貨的討論，我們很容易能找到原因。相較於CME與BitMEX，Cboe的比特幣期貨交易量佔比實在太小。根據TradeBlock的數據顯示，從去年開始Cboe的比特幣期貨交易量持續銳減；最近幾個月甚至屢創新低。所以說，Reddit和推特上很多人認為，Cboe期貨如此小的交易規模，即使下線了也不會對市場成交量乃至比特幣價格產生多大影響；那麼其結算日帶來的市場反應就更不用說了。

深藍色為CME比特幣期貨交易量；淺藍色為Cboe比特幣期貨交易量

（圖片源自：TradeBlock）

而且Cboe的比特幣期貨本就先天不足，其合約單位為1BTC，僅有3個最近月合約，並要求44%初始保證金的設定，沒有CME期貨合約的設計討喜（CME的期貨合約以5個BTC為單位，有4個月份合約，要求35%初始保證金，即3倍左右槓桿）。與Cboe相比，CME更受機構投資者的青睞；而規模更小的Cboe合約則更多是小型投資者的選擇。為了提高自己的競爭力，Cboe去年曾放寬交易規則並制定新的定價方式，但都沒能吸引到更多的投資者；最後幾個月Cboe比特幣期貨交易量甚至不及CME的十分之一。

至於今天，也就是Cboe比特幣期貨XBT的最後一次結算，從目前來看市場依舊沒有給予其多大反應——最近幾天BTC價格一直保持橫盤狀態，日內漲跌幅不多於4%；看來在與XBT告別的同時，我們也能宣布Cboe交割日效應正式失效。